纸浆月报：短期下行空间有限

行业 纸浆月报 日期 2023年3月3日 研究员：刘悠然（纸浆） 021-60635570 liuyr@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03094925 研究员:李捷,CFA（原油燃料油） 021-60635738 lijie@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3031215 研究员：任俊弛（PTA、MEG） 021-60635737 renjc@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3037892 研究员：彭浩洲（尿素、碳市场） 021-60635727 penghz@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3065843 研究员：彭婧霖（甲醇、聚烯烃） 021-60635740 pengjl@ccbfutures.com 期货从业资格号：F3075681 研究员：吴奕轩（纯碱、玻璃、橡胶） 021-60635726 wuyx@ccbfutures.com 期货从业资格号：F03087690 能源化工研究团队 短期下行空间有限 观点摘要 基本面：从供应端来看，UPM和Arauco两个阔叶浆项目均开始投产，年新增产能超过360万吨。12月世界20主要产浆国发运量再度分化，针叶浆环比走弱阔叶浆环比增加，全球商品化学浆发运量和产能比率整体继续增加。我国12月份纸浆进口量环比走弱，2022年全年进口量同比下降1.8%截止2月底，主要港口库存环比大幅增加。从需求端来看，12月我国机制纸及纸板产量环比小幅上涨，2022年全年累计产量同比下降1.3%。节后下游需求处于恢复阶段，开工修复产量提升，但整体水平不及去年同期。规模企业计划提涨，挺市意向明显。成本端，3月份外盘针叶浆报价持稳运行，短期支撑盘面价格。 观点：当前全球化学浆发运量仍处于修复进程中，但针阔叶浆分化明显，针阔价差继续拉大。外盘3月针叶浆报价持稳，其中智利银星核算我国进口成本约在7300元/吨左右，进口利润倒挂，对盘面价格有所支撑。从进口量来看供应端尚未出现明显改善。短期下行空间有限。3月市场交投将围绕港口去库节奏和下游需求情况展开。我国2月制造业PMI指数继续回升，长期经济前景乐观。当前造纸及纸制品业利润累积同比处于修复进程当中，PPI出现止跌企稳迹象，产成品存货处于出清阶段，长周期来看纸浆仍处于下行通道。 重要变量：宏观走势；地缘政治；汇率变化 目录 目录.-3- 一、行情回顾..............................................................................................................-4- 二、全球针阔叶浆发运量再度分化..........................................................................-5- 三、下游需求处于恢复期..........................................................................................-7- 四、木浆系纸品毛利率有所好转..............................................................................-9- 一、行情回顾 2月浆价呈现出区间内震荡回落走势。本月受美联储加息目标可能抬升，美元指数明显拉升影响，大宗商品走势集体承压。叠加国际端Arauco和UPM新增产能投放和阔叶浆发运量抬升预期，纸浆整体走势偏弱。月中加拿大因木片短缺问题提高外盘报价以及芬兰运输工人协会罢工事件使纸浆价格得到阶段性支撑，但反弹力度较为有限。节后下游消费市场恢复不及预期，纸制品报价调涨乏力，原料现货价格承压下行。进口针叶浆月均价较上月下调2.51%，进口阔叶浆月均价较上月下滑5.17%，针阔叶浆价差进一步扩大。外盘报价中已公布的价格显示，2月份加拿大针叶浆北木、月亮、凯利普以及虹鱼陆续提涨30美元/份，3月加拿大狮牌与智利银星维持上月报价不变。 图1：进口漂针浆现货价格—山东（元/吨）图2：进口漂针浆CFR价格（美元/吨） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 图3：期货价格运行情况（元/吨）图4：主力合约成交持仓量（万手） 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 二、全球针阔叶浆发运量再度分化 全球针阔叶浆发运量再度分化。据PPPC显示，世界20主要产浆国12月针叶浆发运量187万吨，环比下降1.24%，同比下降9.21%；阔叶浆发运量258万吨，环比增加14.08%，同比下降3.59%。全球商品化学浆发运量和产能比率进一步回升，较上月增加3.48%，单较去年同期减少5.75%；12月，全球生产商针叶浆库存天数43天，较上月增加2天，较去年同期持平；阔叶浆45天，较上月 增加2天，较去年同期增加2天。 我国纸浆进口量环比下降。12月，我国进口纸浆236万吨，环比下降5.2%，同比上升23.6%。2022全年，我国进口纸浆累计2916万吨，同比下降1.8%。分品种看，12月针叶浆进口61.35万吨，环比下降1.2%，同比增长5.1%；阔叶浆进口99.08万吨，环比下降7.8%，同比上升19.2%。 2月港口库存环比大幅抬升。据不完全统计，截至2月底，青岛港、常熟港、保定地区纸浆库存约179.9万吨，较上月上涨21.3%，较去年同期上涨1.8%。其中，青岛港较上月上升15.3%，常熟港上升3.3%，保定地区上升100%. 图5：W20漂针浆发运量万吨图6：W20漂阔浆发运量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图7：G100发往中国的木浆发货量万吨图8：G100发往中国的漂针浆量万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图9：W20生产商木浆库存天数天 图10：W20生产商漂针浆库存天数天 图11：国内纸浆进口量万吨 图12：国内漂针浆进口量万吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图13：国内三地港口纸浆库存万吨 图14：纸浆期货注册仓单数量吨 数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 三、下游需求处于恢复期 全球印刷与书写需求环比继续下降。据PPPC显示，12月全球非涂布机制纸需求下降10.8%，同比下降18.5%；涂布机制纸需求环比下降6.2%，同比下降19.8%。这两种类型的机制纸总需求环比下降8.5%，同比下降19.1%。 我国机制纸全年累计产量同比下降。2022全年，我国机制纸及纸板产量累计同比下降1.3%。其中，12月产量1202.7万吨，环比上涨0.6%，同比下降4.8%，2022年下游需求情况整体弱于前年。 我国造纸及纸制品业存货与产成品存货环比走势有所分化。12月，造纸及纸制品业存货同比增长7.1%，环比上升0.3%；产成品存货同比增长9.5%，环比下降4.0%。 2月市场恢复生产开机大幅抬升。 白卡纸方面：节后市场开工率修复，产量提升，但整体水平不及去年同期。2月白卡纸产量较上月增加17.22%，开工负荷率较上月增加15.47个百分点。2月国内需求恢复偏慢，终端外贸需求较弱，下游按需补库为主。 生活用纸方面：节后中大型企业开工负荷较高，小型企业开工也不断增加。2月份国内生活用纸产量较上月增加19.61%，开工负荷率较上月增加16.04个百分点。2月下游加工厂及终端刚需补库，市场需求有所支撑，但随着开工提升以及原料价格回落，观望情绪有所增加。 双胶纸方面：节后市场交投陆续恢复，加之订单向好，开工积极性提升。2月双胶纸生产企业开工负荷率在68.61%，较上月上调11.79个百分点。下游业者适量备货，加之涨价函带动，市场交投氛围略有提升。 双铜纸方面：节后市场价格重心上移，开工积极性有所提升。2月份铜版纸生产企业开工负荷率在71.92%，较上月增加10.14个百分点。下游业者适量备货，加之涨价函带动，市场交投氛围略有提升。 图15：全球印刷与书写需求万吨 图16：全球印刷与书写需求历年对比万吨 数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部数据来源：Bloomberg，建信期货研究发展部 图17：机制纸及纸板产量% 图18：机制纸及纸板产量历年对比万吨 图19：造纸及纸制品业存货亿元 图20：造纸及纸制品业产成品存货亿元 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 四、木浆系纸品毛利率有所好转 木浆系纸品毛利率有所好转。2022年全年，造纸及纸制品业利润总额累计同比下降29.8%。本月伴随原料成本下降，下游纸品毛利率有所好转。分品来看，2月，白卡纸毛利率较上月增加3.25个百分点；生活用纸毛利率较上月增加3.69 个百分点；双胶纸毛利率较上月上调3.78个百分点；双铜纸毛利率较上月上调 5.05个百分点。 图21：期现价差——山东银星元/吨图22：针阔价差——山东地区元/吨 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：Wind，建信期货研究发展部 图23：造纸及纸制品业利润总额亿元图24：木浆系纸品毛利率% 数据来源：Wind，建信期货研究发展部数据来源：卓创资讯，建信期货研究发展部 【建信期货研究发展部】 宏观金融研究团队021-60635739有色金属研究团队021-60635734黑色金属研究团队021-60635736 石油化工研究团队021-60635738农业产品研究团队021-60635732量化策略研究团队021-60635726 免责声明： 本报告由建信期货有限责任公司（以下简称本公司）研究发展部撰写。 本研究报告仅供报告阅读者参考。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本报告版权归建信期货所有。未经建信期货书面授权，任何机构或个人不得以翻版、复制、发表、引用或再次分发他人等 任何形式侵犯本公司版权。如征得本公司同意进行引用、刊发的，须在授权范围内使用，并注明出处为“建信期货研究发展部”，且不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节和修改。 【建信期货业务机构】 总部大宗商品业务部 地址：上海市浦东新区银城路99号（建行大厦）5楼电话：021-60635548邮编：200120 深圳分公司 地址：深圳市福田区金田路4028号荣超经贸中心B3211电话：0755-83382269邮编：518038 山东分公司 地址：济南市历下区龙奥北路168号综合营业楼1833-1837室电话：0531-81752761邮编：250014 上海浦电路营业部 地址：上海市浦电路438号1306室(电梯16层F单元)电话：021-62528592邮编：200122 北京营业部 地址：北京市宣武门西大街28号大成广场7门501室电话：010-83120360邮编：100031 福清营业部 地址：福清市音西街福清万达广场A1号楼21层2105、2106室电话：0591-86006777/86005193邮编：350300 郑州营业部 地址：郑