贵金属周度报告：衰退讨论再起，贵金属结束4周连跌

期货研究报告|商品研究 策略报告 衰退讨论再起，贵金属结束4周连跌 2023年03月05日 贵金属周度报告20230227—20230305 上期所黄金主力合约走势图 上期所白银主力合约走势图 资料来源：文华财经,招商期货 相关报告 研究员：徐世伟 021-61659372 xushiwei@cmschina.com.cn F0307617Z0001836 本期投资策略： 投资标的当期持仓上期持仓变化黄金、白银部分获利做多部分获利 金银套利做多做多做多 全球白银库存全面下行，纽约库存减少45吨至8924吨，国内白银显性库存下降73吨，回落至4153吨。 贵金属ETF持仓中，黄金ETF库存跌落至1600吨以下，白银库存减少104 吨至24757吨。 CFTC黄金与白银机构数据未公布。 操作建议：贵金属：通胀数据略高于预期，令此前美联储官员对于通胀的担忧 兑现，也使得市场对于年内降息的预期彻底落空。不过市场对于加息后的衰退担忧再起，贵金属在连跌4周后终于引来反弹。截至周�收盘，以伦敦金计价的国际金价全周上涨2.54%至1855.84美元/盎司，而以伦敦银计价的国际银价全周上涨1.65%至21.225美元/盎司。金银比反弹至87左右。我们认为未来美联储虽然在货币政策上收紧的时间可能比市场预期更为长久，而加息幅度相对有限，贵金属短期将继续面临弱势调整，但是深跌幅度有限。近期央行不断增持黄金给了黄金价格一定支撑，而白银在珠宝首饰需求的走弱也令金强银弱格局持续。操作上，建议观望。 风险提示：通胀大幅回落。 敬请阅读末页的重要声明 一、贵金属近期行情回顾 日期 华通定盘 价 Au主力Ag主力白银T+D 伦敦金 伦敦银 金银比 图1：贵金属期货现货价格变化 2023/3/34884415.58493148901855.8421.22587.44 2023/2/274856412.2487048491816.7020.61988.11 变化283.38614139.1400.606-0.67 资料来源：公开资料，招商期货 图2：COMEX白银库存与上期所库存图3：上海黄金交易所白银库存 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 上期所库存（左轴）Comex库存（右轴） 14, 12, 10, 8,5 6,5 4,5 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018-03-012020-03-012022-03-01 2,5 0 2020/3/62020/12/62021/9/62022/6/6 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图4：国内白银显性库存5：金交所Ag（TD）递延费方向与交收量（正为多付 ，负为空付多） 金交所白银库存（吨） 上期所白银库存 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22 600,000 400,000 200,000 0 -200,000 -400,000 -600,000 Dec-21Mar-22Jun-22Sep-22Dec-22 资料来源：上期所、金交所、招商期货资料来源:上期所,招商期货 图6：伦敦黄金库存(吨)图7：伦敦白银库存（吨） 12,00040,000 10,00035,000 8,00030,000 6,00025,000 4,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 20,000 Jul-16 Jul-17 Jul-18 Jul-19 Jul-20 Jul-21 Jul-22 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 -200 -300 2020-08-03 2021-08-03 2022-08-03 图8：白银TD与上期所白银主力价差图9：走私利润 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 Dec-18Aug-19Apr-20Dec-20Aug-21Apr-22Dec-2 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图10：金银比 130 120 110 100 90 80 70 60 50 Dec-18Jun-19Dec-19Jun-20Dec-20Jun-21Dec-21Jun-22Dec-22 资料来源：公开资料，招商期货 图11：CFTC黄金机构持仓图12：CFTC白银基金持仓 机构套保净头寸 散户净头寸 机构投机净头寸 其他报告净头寸机构套保净头寸掉期净头寸 400,000 300,000 200,000 100,000 0 -100,000 -200,000 -300,000 -400,000 2018/1/232020/1/232022/1/23 管理基金净头寸 其他套利 商业净头寸 掉期商净头寸 60,000 40,000 20,000 0 -20,000 -40,000 -60,000 -80,000 Mar-21Sep-21Mar-22Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图13：黄金ETF基金持仓图14：白银ETF基金持仓 5,000 4,000 3,000 etf持仓合计isharesSPDRSGOLGBSGOLDSGBS 30,000 25,000 20,000 15,000 SLVSIVRPHAGETPMAPSLV 2,000 10,000 1,0005,000 0 2019-08-082020-08-082021-08-082022-08-08 0 Jan-20Sep-20May-21Jan-22Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图15：智利白银月度产量（吨）图16：智利白银月度产量累计值（吨） 160 140 120 100 80 60 2019年 2021年 2022年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1,600 1,400 1,200 1,000 800 600 400 200 0 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图17：秘鲁白银月度产量（吨）图18：秘鲁白银月度产量累计值（吨） 400 350 300 250 200 150 100 50 0 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图19：墨西哥白月度银产量（吨）图20：墨西哥白银产量累计值（吨） 550 500 450 400 350 300 250 200 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 7,200 6,200 5,200 4,200 3,200 2,200 1,200 200 2018年 2019年 2020年 2021年 2022 2018年 2019年 2020年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12 资料来源：公开信息整理，招商期货资料来源:公开信息整理，招商期货 图21：美国造币局累计银币销售（吨）图22：美国银币现货升水 1000 750 500 250 0 2019年2020年2021年2022年2023年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 Sep-17Sep-18Sep-19Sep-20Sep-21Sep-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图23：澳大利亚银币累计销售（吨）图24：澳大利亚银币现货升水 800 700 600 500 400 300 200 100 0 2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0.4 0.3 0.2 0.1 0 -0.1 -0.2 -0.3 -0.4 May-22Jul-22Sep-22Nov-22Jan- 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图25：加拿大银币销售（吨）图26：印度白银进口盈亏（含税） 350 300 250 200 150 100 50 0 加拿大银币销售（吨） 2018年2019年2020年2021年2022年 第一季度第二季度第三季度第四季度 10 5 0 -5 -10 -15 -20 May-20Nov-20May-21Nov-21May-22Nov-22 资料来源：公开资料，招商期货资料来源:公开资料，招商期货 图27：香港银锭出口累计图28：香港银锭出口至印度累计 9,000 8,000 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018年2019年2020年2021年2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图29：印度白银月度进口累积值图30：日本银粉出口至中国月度图 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 2018年2019年2020年2021年2022年 350 300 250 200 150 100 50 20182019202020212022 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图31：日本银粉出口至中国累积图图32：日本银粉出口至全球 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 2018 2019 2020 2021 2022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 20182019202020222021 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：海关，招商期货资料来源:海关，招商期货 图33：美国1月非农数据远超预期，是前值2倍，预期3倍 资料来源：美国劳动统计局，招商期货 图34：休闲和酒店、教育与医疗职位增幅明显，薪资涨幅较大 资料来源：美国经济分析局，招商期货 图35：供应链压力指数图36：DSGE模型预测核心通胀值 资料来源：FED，招商期货资料来源：FED，招商期货 图37：今年3月加息50bp概率走高图38：今年6月加息到5.5%以上的概率大幅飙升 97.4% 一个月前 73.0% 一周前 450-475(Current)475-500500-525 450-475(Current)475-500500-525525-550550-575 71.6% 32.2% 45.5% 14