金融期货期权周报：经济景气度回升支撑股指，国债承压

华安期货投研金融期货期权周报 2023/3/3 投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号金融期货团队：首席分析师：曹晓军期货从业资格证号：F3008012投资咨询从业资格：Z0010934分析师：刘德勇期货从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 经济景气度回升支撑股指，国债承压 ∟.投资逻辑要点 宏观面：当前生产经营活动扩张明显，生产经营持续回暖，制造业采购经理指数(PMI)为52.6%，比上月上升2.5个百分点，制造业景气水平继续上升。商务部将今年定为“消费提振年”。 股指期货：“消费复苏、经济回暖”继续提振A股，维持近期偏多看法，可以轻仓多单持有。 国债期货：下周预计债市小幅承压。跨品种策略推荐做平收益率曲线策略以及做凸收益率曲线策略。金融期权：波动率总体处于偏低位置，建议买入看涨期权，布局多单。 ∟.热点资讯及市场动态 国新办“权威部门话开局”系列主题新闻发布会。 财政部：适度加大财政政策扩张力度、提升政策效能；大力提升消费信心释放消费潜力。 央行：目前我国货币政策主要变量水平是比较合适的，实际利率水平比较合适。坚持正常的货币政策，保持正利率和向上的收益率曲线，不“大水漫灌”、不“大收大放”。 央行将综合运用多种货币政策工具，保持流动性合理充裕、广义货币和社会融资规模增速与名义经济增速 基本匹配。保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定。 M2延续较快增长态势，几点原因：逆周期调节力度加大，金融体系加大对实体经济的支持，信贷保持快速增长，派生货币相应增加；理财产品资金回到表内，银行资产负债表扩张；我国M2口径相对较大。 商务部：“消费提振年“，将指导地方开展新能源汽车下乡活动；推进绿色智能家电下乡和以旧换新。 ∟.股指期货投资逻辑：消费提振，股指向好 近期趋势：市场情绪继续回暖，宽基指数上行，但仍在震荡区间，维持中线偏多看法。影响因素： 一是多项消费提振政策�炉，或将继续推动经济回暖，二是两会临近，对经济前景预期偏乐观。 展望： 国内政策着力稳投资促消费，经济有望延续回暖态势，对于上半年股指行情有积极作用。不过，海外延续 加息步伐及国内复苏节奏不确定性或带来短线冲击。继续关注消费、新技术等市场板块。轻仓多单可持有。 风险点：疫情第二波冲击来临；经济复苏不及预期。 ∟.金融期权投资逻辑 近期趋势： 近一周，A股延续回暖走势，整体仍在震荡区间。主要宽基指数盘整。 期权市场，截至周四，主要品种的PCR较上周下降。波动率方面，近一周，ETF期权和指数期权波动率均走低，总体较前周变化不大。当月平值隐含波动率继续高于实际波动率。 展望： 波动率总体处于偏低位置，建议买入看涨期权，布局多单。 ∟.国债期货投资逻辑：PMI重回扩张，债市结束7日连阳 近期趋势： 当前经济各项指标显示宏观环境在好转，企业投资和经营活动回归正常，导致银行间资金利率市场处于高位。公开市场上，7天逆回购余额维持在10150亿元高位，大行资金成本较高，导致资金利率维持在高位，压制债市加杠杆动力。收益率曲线本周小幅走陡。预计未来债市仍然处于小幅震荡期。一季度债市或在两会后�现新的行情，当前并不建议中长期投资者入场。 投资策略： 跨品种策略推荐做平收益率曲线策略以及做凸收益率曲线策略。下周预计债市小幅承压。 最新价 涨跌 涨跌幅(%) IF2303 4,126.6 61.2 IF2304 4,133.2 IF2306 4,123. IF2309 合计 沪深300指数现货及期货周度走势2023.2.27-2023.3.2 现货走势 沪深300指数 最新价 4,117.74 涨跌 56.69 涨跌幅(%) 1.40 成交量 期货走势--CFFEX沪深300指数期货 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 股指期货主力合约：2303合约 图1.沪深300股指期货图2.上证50股指期货 图3.中证500股指期货图4.中证1000股指期货 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 IF主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.45%，IH主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.53%， IC主力合约收盘价较前一周涨跌幅0.66%，IM主力合约收盘价较前一周涨跌幅0.48%。 股指基差 图5.IF基差 图6.IH基差 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 IF当月、下月、下季、隔季基差分别为8.86、15.46、5.86、-37.74； IH当月、下月、下季、隔季基差分别为6.69、13.09、11.49、-16.91。 图7.IC基差 图8.IM基差 股指基差 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 IC当月、下月、下季、隔季基差分别为-1.23、-10.23、-63.83、-143.43； IM当月、下月、下季、隔季基差分别为-10.71、-35.31、-112.71、-216.91。 股票指数现货 图9.A股三大股指周度涨跌幅 图10.股指标的指数周度涨跌幅 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 宽基指数整体偏强。上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.33%、0.53%、-0.43%。 股指标的指数，沪深300、上证50、中证500、中证1000，涨跌幅分别约为1.4%、1.52%、0.65%、0.4%。 图11.市场风格图12.两融余额 图13.北向资金图14.两市成交 A股市场指标 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 分板块看，截至周四，WIND一级行业指数多数上行，大多数板块涨幅在2%以内。电信服务一枝独秀，涨逾12%。 两融余额，近一周变化不大。 北向资金周四单日净流入70亿元。 金融期权指标 表2：金融期权一周指标 金融期权一周指标（2023.2.27-2023.3.2） 期权标的 标的收盘价 30HV 当月平值IV 成交量PCR 持仓量PCR 000300.SH 沪深300指数 4117.74 0.15 0.15 0.78 0.87 000852.SH 中证1000指数 6972.31 0.13 0.15 0.91 0.87 000016.SH 上证50指数 2769.11 0.16 0.16 0.68 0.61 510050.SH 上证50ETF 2.78 0.16 0.16 0.97 0.90 510300.OF 沪深300ETF 4.12 0.15 0.15 0.88 1.02 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 中金所股票指数期权：IO、MO、HO三个品种，持仓量PCR分别为0.87、0.87、0.61。上交所ETF期权：上证50ETF期权、沪深300ETF期权，持仓量PCR分别为0.9、1.02。HV(historicalvolatility)，历史波动率;IV（ImpliedVolatility），隐含波动率； 持仓量PCR（Put-Call-Ratio），看跌期权持仓量和看涨期权持仓量的比值 金融期权指标 图15.ETF期权隐含波动率 图16.指数期权隐含波动率 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 几个金融期权隐含波动率。 ∟.期货走势 1.国债期货走势情况： 2.国债期货周度表现情况： 图17.国债期货主力合约走势 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 99.00 2022-12-022023-01-022023-02-022023-03- 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 表3.国债期货周度表现（%） 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 当前期货市场�现7天连阳后，周四�现阴线，总体来看本周国债期货集体小幅上涨。10年期6月合约收盘价较前一周上行0.03%，5年期6月主力合约上行0.02%，2年期6月合约上涨0.01%。价格上，国债期货10年期合约T2303周收盘价99.74元国债期货5年期合约TF2306收为100.54元。2年期TS2306收至100.61元。 ∟.利差 1.期限利差涨跌情况： 2.其他关键期限利差： 图18.10Y-2Y期限利差（bp）图19.10Y-5Y期限利差（bp） 0.52 0.50 0.48 0.46 0.44 0.42 0.40 图20.5Y-2Y期限利差（bp）图21.总期限利差（bp） 0.38 0.70 0.360.34 0.60 0.32 0.50 0.300.28 0.40 0.26 0.30 0.240.22 0.20 0.20 0.10 中国10Y-2Y 中国10Y-5Y 中国5Y-2Y 0.24 0.22 0.20 0.18 0.16 0.12 0.14 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 本周当前收益率曲线关键期限利差整体走高，利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整，预计未来一周期限利 差曲线整体震荡偏弱。 ∟.收益率曲线策略 1.做陡收益率曲线： 2.做凹收益率曲线： 图22.做陡收益率曲线盈亏图23.做陡策略5日累计收益率 图24.做凹收益率曲线盈亏图25.做凹策略5日累计收益率 103 102.5 1.000% 0.500% 102 102.1 0.000% 101.9 101.5 -0.500% 101.7 -0.500% 101.5 0.000% （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线 盈亏 1.000% 102.5 102.3 101.3 101.1 100.9 100.7 100.5 0.500% 101 100.5 -1.000% -1.000% -1.500% 2023-01-04 2023-01-09 2023-01-14 2023-01-19 2023-01-24 2023-01-29 2023-02-03 2023-02-08 2023-02-13 2023-02-18 2023-02-23 2023-02-28 2TF-T2TS-T2TF-T累计收益2TS-T累计收益 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】上周跨品种套利价差收益率曲线出现分化。本周收益率曲线的策略受到资金利率、以及宏观基本面走强的影响整体表现较弱，较上周小幅亏损；做陡收益率曲线由于长端利率较弱，导致做陡策略5日累计收益率处于负值；预计下周收益率曲线受到资金利率高企影响将继续走平，继续推荐做平策略：即做多T2206同时做空2倍TF2206合约。推荐做凸收益率曲线策略，即做多TS2206和T2206合约，同时做空3倍TF合约。 ∟.跨期价差策略 1.T合约跨期价差： 2.TF合约跨期价差： 图26.跨期价差盈亏（%） 图27.跨期价差盈亏（%） 1.80 200,000 1.60 180,000 0.70 120,000.00 1.40 160,000 0.60 100,000.00 1.20 140,000 0.50 120,000 80,000.00 1.000.80 100,00080,000 0.400.30 60,000.00 0.60 60,000 0.20 40,000.00 0.40 40,000 0.10 20,000.00 0.80140,000.00 0.20 0.00 20,000 0 0.00 0.