金融期货期权周报：股指维持偏多看法，国债承压

华安期货投研金融期货期权周报 2023/2/24 投资咨询业务资格证监许可【2011】1176号金融期货团队：首席分析师：曹晓军期货从业资格证号：F3008012投资咨询从业资格：Z0010934分析师：刘德勇期货从业资格证号：F03094242联系电话：0551-62839752 股指维持偏多看法，国债承压 ∟.投资逻辑要点 股指期货：市场进入震荡盘整期，维持近期偏多看法，可以轻仓多单持有。 国债期货：当前合约移仓换月阶段即将结束，跨期（当季-下季）价差处于高位，暂不推荐策略。 跨品种，推荐做平收益率曲线以及做凸收益率曲线策略。下周预计债市小幅承压。 金融期权：波动率总体处于偏低位置，建议买入看涨期权，布局多单。 ∟.热点资讯及市场动态 2月17日，中国证监会发布全面实行股票发行注册制相关制度规则，自公布之日起施行。注册制是证券发行审核机构只对注册文件进行形式审查，不做实质判断。注册制之下的新股发行节奏、规模、价格等将通过市场化来决定。 近期A股市场进入震荡区间，结构化私募产品再度受到市场关注。近两周各家券商大雪球发行量增加，私募基金青睐“雪球”产品。 2023年2月18日银保监会、人民银行发布《商业银行资本管理办法（征求意见稿）》，要求自2024年1月1日起正式实施。 未来银行将据规模实行差异化资本监管，债券和同业类资产风险权重有所分化，预计未来银行资本充足率小幅提升。 证监会启动不动产私募投资基金试点工作，或将为私募基金管理人提供了更加贴合市场实践的操作空间，有利于盘活不动产行业并探索新的发展模式。同时，其投资范围覆盖商场、写字楼、酒店等，将为公募REITs扩围打下良好基础。 ∟.股指期货投资逻辑：经济复苏预期继续支撑股指 近期趋势：北向资金流入放缓，宽基指数延续盘整走势，维持中线偏多看法。影响因素： 一是消费回暖预期已被市场充分定价，前期市场连续上行后，有调整需求；二是北向资金流入放缓，1月大幅流入后，2月明显减少； 三是全球权益市场整体趋弱，风险情绪变化影响A股。 展望： 国内政策着力稳投资促消费，经济有望延续回暖态势，对于上半年股指行情有积极作用。不过，海外延续 加息步伐及国内复苏节奏不确定性或带来短线冲击。继续关注消费、新技术等市场板块。轻仓多单可持有。 风险点：疫情第二波冲击来临；经济复苏不及预期。 ∟.金融期权投资逻辑 近期趋势： 近一周，A股先扬后抑，整体未脱离震荡区间。主要宽基指数盘整。 期权市场，截至周四，主要品种的PCR较上周增加。波动率方面，ETF期权波动率先升后降，指数期权波动率先降后升，总体较前周变化不大。当月平值隐含波动率继续高于实际波动率。 展望： 波动率总体处于偏低位置，建议买入看涨期权，布局多单。 ∟.国债期货投资逻辑：资金中枢维持高位，债市仍在承压 投资策略建议：当前7天逆回购余额维持在14900亿元历史高位，大行资金成本较高，导致资金利率维持在高位，压制本周债市价格。当前中长端5年和10年期关键利率，受到资金面影响，收益率曲线持续熊平。预计未来债市仍然处于小幅震荡期，等待3月降准降息的消息。当前等待两会的召开，一季度债市或在两会结束后�现新的行情，当前并不建议中长期投资者入场。 宏观分析：基本面，社融总量开门红，信贷总量创新高。资金面，当前大行净融�下行，由于大行是资金净融�方，非金融机构资金缺口较大，市场期待新一轮的降准降息消息。 投资策略：当前合约移仓换月阶段即将结束，价差已经处于高位，暂不推荐价差策略。跨品种策略推荐做平收益率曲线策略以及做凸收益率曲线策略。下周预计债市小幅承压。 华安期货投研金融期货周报 2023/2/24 金融期货团队： 首席分析师：曹晓军 从业资格证号：F3008012咨询从业资格：Z0010934联系电话：0551-62839752 分析师：刘德勇 从业资格证号：F03094242 联系电话：0551-62839040 2.93 2.92 2.92 2.91 2.91 2.90 2.90 2.89 2.89 2.88 2.88 中债国债到期收益率:10年 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1176号 国债：资金中枢维持高位，债市仍在承压 投资策略建议：当前7天逆回购余额维持在14900亿元历史高位，大行资金成本较高，导致资金利率维持在高位，压制本周债市价格。当前中长端5年和10年期关键利率，受到资金面影响，收益率曲线持续熊平。预计未来债市仍然处于小幅震荡期，等待3月降准降息的消息。当前等待两会的召开，一季度债市或在两会结束后�现新的行情，当前并不建议中长期投资者入场。 宏观分析：基本面，社融总量开门红，信贷总量创新高。资金面，当前大行净融�下行，由于大行是资金净融�方，非金融机构资金缺口较大，市场期待新一轮的降准降息消息。 投资策略：当前合约移仓换月阶段即将结束，价差已经处于高位，暂不推荐价差策略。跨品种策略推荐做平收益率曲线策略以及做凸收益率曲线策略。下周预计债市小幅承压。 表1：股指期货IF走势 最新价 涨跌 涨跌幅(%) IF2303 4,108.2 56.0 IF2304 4,111.8 IF2306 4,103. IF2309 合计 沪深300指数现货及期货周度走势2022.2.20-2022.2.23 现货走势 沪深300指数 最新价 4,103.65 涨跌 69.14 涨跌幅(%) 1.71 成交量 期货走势--CFFEX沪深300指数期货 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 兔年第四周，股指IF品种较上周有所回升，但仍在盘整区间。 截至周四，IF2303合约周涨跌幅1.38%至4108.2点，较现货升水4.55点。 IF品种四个合约总持仓量20.4万手，成交36.7万手，成交金额4528亿元。 股指期货主力合约：2303合约 图1.沪深300股指期货图2.上证50股指期货 图3.中证500股指期货图4.中证1000股指期货 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 IF主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.82%，IH主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.99%， IC主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.85%，IM主力合约收盘价较前一周涨跌幅1.39%。 图5.IF基差 图6.IH基差 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 IF当月、下月、下季、隔季基差分别为4.55、8.15、-0.25、-41.05； IH当月、下月、下季、隔季基差分别为5.46、10.46、9.26、-16.94。 图7.IC基差 图8.IM基差 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 IC当月、下月、下季、隔季基差分别为-8.52、-23.72、-75.32、-146.72； IM当月、下月、下季、隔季基差分别为-21.99、-48.19、-129.59、-227.79。 股票指数现货 图9.A股三大股指周度涨跌幅 图10.股指标的指数周度涨跌幅 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 宽基指数整体偏强。上证指数、深证成指、创业板指涨跌幅分别为1.97%、1.44%、0.33%。 股指标的指数，沪深300、上证50、中证500、中证1000，涨跌幅分别约为1.71%、1.96%、1.97%、1.43%。 图11.市场风格图12.两融余额 图13.北向资金图14.两市成交 A股市场指标 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 分板块看，WIND一级行业指数多数上行，能源指数领涨。 两融余额持续春节假期之后的回升态势。 金融期权指标 表2：金融期权一周指标（2023.2.20-2023.2.23） 期权标的 标的收盘价 30HV 当月平值IV 成交量PCR 持仓量PCR 000300.SH 沪深300指数 4103.65 0.14 0.16 0.85 1.00 000852.SH 中证1000指数 6966.79 0.12 0.16 0.92 0.81 000016.SH 上证50指数 2767.54 0.15 0.17 0.63 0.76 510050.SH 上证50ETF 2.77 0.15 0.17 0.95 1.02 510300.OF 沪深300ETF 4.10 0.14 0.16 1.00 1.10 数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 中金所股票指数期权：IO、MO、HO三个品种，持仓量PCR分别为1、0.81、0.76，均较上周五增大。 上交所ETF期权：上证50ETF期权、沪深300ETF期权，持仓量PCR分别为1.02、1.1。 HV(historicalvolatility)，历史波动率;IV（ImpliedVolatility），隐含波动率；持仓量PCR（Put-Call-Ratio），看跌期权持仓量和看涨期权持仓量的比值 金融期权指标 图15.ETF期权隐含波动率 图16.指数期权隐含波动率 数据来源：wind、华安期货投资咨询部数据来源：wind、华安期货投资咨询部 【华安解读】 几个金融期权隐含波动率。 ∟.期货走势 1.国债期货走势情况： 2.国债期货周度表现情况： 图17.国债期货主力合约走势 表3.国债期货周度表现（%） 101.50 101.00 100.50 100.00 99.50 99.00 2022-11-252022-12-252023-01-25 期货收盘价(主力合约:持仓量):2年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):5年期国债期货收盘价(主力合约:持仓量):10年期国债 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 本周由于移仓换月国债期货小幅下跌。10年期6月合约收盘价较前一周下行0.21%，5年期6月主力合约下行0.15%，2年期6月合约下跌0.09%。价格上，国债期货10年期合约T2303周收盘价99.61元。国债期货5年期合约TF2306收为100.48元。2年期TS2306收至100.59元。 ∟.利差 1.期限利差涨跌情况： 2.其他关键期限利差： 0.65 0.24 0.60 0.22 0.20 0.55 0.18 0.50 0.16 0.14 0.45 0.12 0.40 0.10 图18.10Y-2Y期限利差（bp）图19.10Y-5Y期限利差（bp） 图20.5Y-2Y期限利差（bp） 图21.总期限利差（bp） 0.38 0.36 0.34 0.32 0.30 0.28 0.26 0.24 0.22 0.20 中国10Y-5Y 中国10Y-2Y 中国5Y-2Y 0.70 0.60 0.50 0.40 0.30 0.20 0.10 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】 当前收益率曲线关键期限利差整体震荡走平阶段，利差变化是对于未来经济和货币政策预期的调整，预计未来一周期 限利差曲线整体震荡偏弱。 1.做陡收益率曲线盈亏： 1.做凹收益率曲线盈亏： 图22.做陡收益率曲线盈亏（%） 图23.做凹收益率曲线盈亏（%） 做陡收益率曲线盈亏 103 102.5 102 101.5 101 100.5 103.5 103 102.5 102 101.5 101 （2TF-T）+（TF-TS）做凹收益率曲线盈亏 2TF-T2TS-T 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 数据来源：同花顺、华安期货投资咨询部 【华安解读】上周跨品种套利价差收益率曲线整体较大波动。 预计下周收益率曲线受到资金利率高企