沥青周报：成本原料价格走弱，成本与供需劈叉

成本原料价格走弱，成本与供需劈叉 姓名：肖彧 期货从业证号：F3083960投资咨询证号：Z0016296 姓名：杨黎 期货从业证号：F031079252023年3月6日 01月度观点 目录 CONTENTS 02月度重点 03PVC 04供需平衡表及其他 月度观点 01 PVC行情回顾 2月份PVC整体走势以震荡为主，春节过后，PVC盘面回落，商品市场狂热情绪冷却修复，整体2月均处于需求验证期间，2月中，PVC短期底部震荡，跟随成本端波动，随后下游开工开始回转，但各PVC制品恢复情况不一，叠加两会即将到来，部分经济数据公布，目前PVC保持盘整，运行区间6300-6500之间，6150存在强支撑，预计3月份扰动加大，振幅加大。 PVC观点与策略 上月主要观点：节前PVC整体来说是预期市，商品市场氛围狂热，对节后需求恢复持乐观心态，PVC节前印度出口较为强劲，强预期弱现实；在需求短期无法证伪的情况下，节后PVC第一天就开始空配下行，连跌4个交易日，回吐一月全部涨幅，说明市场对后市建材需求兑现信心不足。节中宏观方面喜忧参半，并未出现明显利空，地产方面2023年春节成交同比下跌14%，一二线城市表现平平，然三四线城市逆风翻盘，返乡置业初见端倪。春节期间，PVC季节性大幅累库，产业中上游库存矛盾激化。预计2月V05合约呈“V型”走势，策略建议：短期保持观望，观察元宵节后下游开工情况，59价差可持续持有 本月走势分析：2月份PVC整体走势以震荡为主，春节过后，PVC盘面回落，商品市场狂热情绪冷却修复，整体2月均处于需求验证期间，2月中，PVC短期底部震荡，跟随成本端波动，随后下游开工开始回转，但各PVC制品恢复情况不一，叠加两会即将到来，部分经济数据公布，目前PVC保持盘整，运行区间6300-6500之间，6150存在强支撑，预计3月份扰动加大，振幅加大。 本月主要观点：春节之后PVC盘面有所回落，过热情绪修复，成本下跌导致企业生产利润有所修复但是仍处于历史同期低位，依旧承压。煤价下跌带动下游兰炭、电石价格持续跟跌，2月中后期有所企稳现象，乙烯价格在2月份开始持续上涨，修复前期下跌幅度，乙烯法制PVC利润持续走弱。PVC库存去库缓慢，连续两周曾小幅去库，但真实去库拐点尚未到来，高供应、高库存压制反弹幅度，3月份存在春检预期，利润下行有望传导至供应端减产，3月主要关注“两会”政策释放+地产数据验证，6100支撑偏强，建议6100-6500区间操作，高抛低吸 •供给端：2月份PVC供应依旧保持高位，春节过后，PVC企业开工率高居不下，给库存带来不少压力，月度综合开工率环比上涨1.57%至79.45%，电石法开工率 月环比上涨1.79%至78.43%，乙烯法开工率月环比上涨0.8%至83.08% •库存：截至3月3日，总库存水平114.36万吨，月内去库2.38万吨，整体库存去化不大，且本周重返累库格局 •成本：2月煤价下跌严重，月均价1109.6元/吨，月环比下跌13.6%（-175.12元/吨），2月末由于煤矿坍塌事故影响煤价有所企稳反弹；由于煤价下行压力传导至兰炭方面，价格同比跟跌，月均价环比下跌8.7%（-147.2元/吨）至1540元/吨，但是兰炭生产利润环比修复50%（+137.5元/吨）至-139.66元/吨，但是由于煤价止跌反弹，兰炭生产利润触顶回落，3月份仍然有压缩预期，具体仍要关注煤炭价格推涨情绪的持续性。电石价格月环比下跌5.7%（-229.2元/吨）至3790元/吨，电石利润持续走弱，月环比下跌60.9%（-116.07元/吨）至74.35元/吨，加工费承压，处于历史较低位置。烧碱价格持续下探，山东地区32%烧碱月均环比下跌9.5%（-99.4元/吨）至946.6元/吨，目前定价权仍过度在下游氧化铝企业手中，由于下跌速度过快，出现贸易商卖空卖空行为，3月份由于液氯价格也开始下跌，氯碱综合利润走弱而导致企业减产或对价格有一定的支撑效果 •利润：月中由于上游原材料价格下跌，导致西北外采电石法利润环比修复287.9元/吨的位置，但是2月末以及3月初，由于原料企稳，PVC现货价格走弱，电石法利润环比触顶回落，不过目前仍然没有看到因煤价推涨以及烧碱价格下跌带来的成本压力而导致企业大规模减产的行为；乙烯法PVC利润在2月份持续走弱至951元/吨的较低位置，乙烯价格环比上涨。 •进出口：印度季节性补库基本进入尾声，出口疲软，印度PVC大量到货，导致印度CFR环比下跌930美元/吨，出口新签单环比走弱，出口走弱基本可以确定 •需求：2月份市场均在观望下游及房地产恢复情况，整体来说下游需求属于弱恢复，2023年整体恢复的预期较强，叠加2月份中国PMI指标超预期，对价格有一定支撑，下游PVC制品开工率保持56%左右，增速放缓，在出口走弱、高库存、高供给的情况下，对需求的要求更高 风险提示：关注上游成本原料价格下游订单情况以及两会 月度重点 02 高供给、高库存压力使得成本与供需平衡劈叉 90 85 80 75 70 65 60 PVC春节过后开工率一直维持在80%左右，库存春节后超预期累库超24万吨，后续存在缓慢去库的格局，但是整体去库幅度不大，总库存相比2月初，3月初去库仅为2.38万吨，目前整体库存仍有114万吨，最近一周重新累库，验证前期库存拐点尚未完全到来的预期 高库存、高供给的压力下，对需求恢复要求更高   1月3日 1月12日 1月21日 2018年 2月1日 2月11日 2月22日 3月3日 3月13日 3月23日 2019年 4月1日 4月12日 4月21日 PVC开工率（单位：%） 4月30日 5月11日 5月20日 2020年 5月31日 6月9日 6月18日 6月29日 7月8日 2021年 7月19日 7月28日 8月6日 8月17日 8月26日 9月6日 2022年 9月15日 9月24日 10月6日 10月15日 10月26日 11月4日 2023年 11月15日 11月24日 12月3日 12月14日 12月23日 120 100 80 60 40 20 0 1月1日 1月11日 1月20日 2018年 1月29日 2月8日 2月17日 2月26日 3月8日 2019年 3月19日 3月30日 4月10日 4月22日 PVC库存（单位：%） 5月3日 2020年 5月14日 5月25日 6月5日 6月17日 6月28日 2021年 7月9日 7月20日 7月31日 8月12日 8月23日 2022年 9月3日 9月14日 9月25日 10月7日 10月18日 10月29日 2023年 11月9日 11月20日 12月2日 12月13日 12月24日 烧碱价格有望企稳 烧碱高浓度-低浓度价差与出口走势图（单位：元/吨，万吨）烧碱出口/产量占比（单位：%） 1500 1300 1100 900 700 500 300 2021-01-01 2021-02-01 2021-03-01 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 100 烧碱高低浓度价差（50%-32%）烧碱�口量 40.00 35.00 30.00 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 0.12 0.1 0.08 0.06 0.04 0.02 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017年2018年2019年2020年2021年2022年 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 氯碱综合利润（单位：元/吨） 烧碱节后非季节性下跌，主要原因在于出口量下滑，由于烧碱出口占比权重越来愈高，出口量下滑对烧碱需求萎缩，高开工高库存使烧碱供需矛盾突出 1月1日 1月12日 1月23日 2月3日 2月14日 2月25日 3月7日 3月18日 3月29日 4月9日 4月20日 5月1日 5月12日 5月23日 6月3日 6月14日 6月25日 7月6日 7月17日 7月28日 8月8日 8月19日 8月30日 9月10日 9月21日 10月2日 10月13日 10月24日 11月4日 11月15日 11月26日 12月7日 12月18日 12月29日 烧碱供给下跌对烧碱利润有一定支撑，而氯碱利润跟烧碱开工也较为相关，氯碱企业会对利润和开工进行调整，如果氯碱利润继续大幅恶化，预计氯碱的开工率会有所下滑，从而导致烧碱价格企稳 2019年2020年2021年2022年2023年 数据来源：钢联、同花顺、东吴期货研究所 3月盘面成本对PVC估值定价的交易逻辑持续性不足 煤价与甲醇开工率走势（单位：元/吨，%）兰炭价格走势（单位：%） 1650 85 1550 83 14501350125011501050 817977757371 950 69 850 67 750 65 2100 1900 1700 1500 1300 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 2023-02-01 2023-03-01 1100 2022-08-022022-09-022022-10-022022-11-022022-12-022023-01-022023-02-02 兰炭：中料：汇总价格：神木（日）兰炭：小料：汇总价格：神木（日） 4,500.00 4,300.00 4,100.00 3,900.00 3,700.00 3,500.00 2022-12-23 2022-12-30 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-01-27 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 3,300.00 块煤/Q6000/榆林坑口价甲醇开工率（右） 电石价格走势（单位：元/吨） 兰炭：中料：汇总价格：石嘴山（日）兰炭：小料：汇总价格：石嘴山（日） 煤价从2月份开始持续下跌，传导至下游兰炭、电石价格环比走低，2月底因煤矿坍塌事故导致价格有所企稳止跌的迹象，但尚未见到企业因成本上移利润亏损而选择减产的迹象。但是本轮煤价的企稳持续性不强，涨势略见疲态，坑口煤出货不畅。 电石:华中:主流均价电石:西北:主流均价电石:西南:主流均价电石:华北:主流均价 PVC 03 14000 12000 10000 8000 6000 4000 1月2日 1月11日 2018年 1月20日 1月29日 2月7日 2月16日 2月25日 3月6日 3月15日 2019年 3月24日 4月2日 4月12日 4月21日 4月30日 5月10日 2020年 5月19日 5月28日 6月6日 6月15日 6月24日 7月3日 2021年 7月12日 7月21日 7月30日 8月8日 8月17日 8月26日 2022年 9月4日 9月13日 9月22日 10月8日 10月17日 10月26日 11月4日 2023年 11月13日 11月22日 12月1日 12月10日 12月19日 12月28日 17,500.00 15,500.00 13