基金行业2023年3月展望：组合调入银华鑫盛LOF

基金月度报告 证券研究报告 基金市场组合调入银华鑫盛LOF 基金行业2023年3月展望 2023年03月03日 投资要点 上证指数-上证基金指数走势图 基金指数上证指数 3% -2% -7% -12% -17% 2022-032022-062022-092022-12 主要指数表现（涨跌幅%） 指数名称 60日 年初至今 上证指数 7.17 7.17 中证基金 2.59 2.59 股票基金 5.68 5.68 混合基金 4.03 4.03 债券基金 0.77 0.77 货币基金 0.33 0.33 刘鋆分析师 执业证书编号:S0530519090001 liujun23@hnchasing.com 相关报告 1基金周报（20230220-20230224）：货币市场基金监管新规解读，医药主题投资还可关注安信池陈森在管产品2023-02-18 2FOF行业跟踪（七）：重点目标日期策略养老 FOF四季报持仓深度分析2023-02-09 3基金周报（20230206-20230210）：景顺长城韩文强拟发行港股品种，各地REITs迎政策利好2023-02-05 行情、数据跟踪 1、年初以来A股市场中小盘风格占优。年初以来A股各主要股指均实现个位数上涨，中证1000、中证500分别上涨11.0%、8.8%；H股市场进入2022年10月以来反转后的相对平淡期，但3月以来港股市场强势反弹、收复前期跌幅；海外权益市场各主要股指均录得正收益，其中德国DAX、法国CAC40指数涨幅超10%。2、申万31个行业中TMT板块表现突出。年初至今电子、通信、计算机、传媒涨幅较大。3、公募基金发行热度难回高峰，北向资金提示积极信号。2022年全市场单月平均新增公募基金规模约1250亿元。2023年1月、2月，全市场分别新增公募基金规模约400、800亿元，单从增量资金规模而言，年初以来公募发行热度并不高。经历了过去两年市场的分化，投资者风险偏好及情绪预期下行，基金管理人也更关注自身高质量发展，对管理半径、存续产品运作等有更审慎的思考。北向资金方面，较之2022年全年900亿净流入，2023年初至今 1505亿元的净流入提示了外资的积极信号。南向资金方面，在经过了连续3年的 大额净流入后，2023年初以来有所降温、累计净买入85亿港元。 月报组合调出军工品种（005609），调入均衡配置品种（501022） 年初以来，月报组合收益率+3.70%、最大回撤-3.58%，积极组合收益率 +4.78%、最大回撤-2.69%，稳健组合收益率+2.90%、最大回撤-2.21%，保守组合收益率+1.85%、最大回撤-0.83%。4个基金组合的底层品种中，年初以来净值增幅8%以上的有9只产品。底层品种中年初以来净值下跌的是富国军工主题A （005609）。我们偏向于认为目前国防军工行业是偏左侧的布局机会，军工装备在十四五期间大概率进入放量阶段，但具体阶段、幅度、体量根据公开信息较难跟踪和研判，从组合配置的角度看，单一的军工主动品种对组合波动回撤控制有负向拖累。从行业配置以及综合市场表现两个维度的角度考虑，我们决定替换2023年月报组合中的军工品种，调入银华鑫盛LOF（501022），调出富国军工主题A（005609）。 近期投资思考 1、黄金价格跟踪分析：短期黄金价格承压相对确定。在过往分析框架的基础上，我们进一步分析了汇率变化对不同黄金基金品种的影响。汇率相对稳定的情况下，跟踪、预判黄金价格时干扰更少，汇率快速升值、贬值阶段，跟踪伦敦金的QDII品种和跟踪上海金的国内黄金ETF的净值涨跌幅差异会放大。后续跟踪黄金价格应结合汇率变化综合考虑。2、混合估值法一级债基跟踪：春节后已有4只产品正式成立，持有期、业绩比较基准有所差异。摊余成本法降低净值波动、市值法小幅参与市场弹性波动。可以用摊余成本法估值的资产需要满足会计和监管两方面的条件。具体品种选择可以从收益、安全、流动性三方面考虑。3、近期重点关注的消费、医药品种：大成消费主题、易方达瑞恒、融通健康产业、安信医药健康。 风险提示：历史数据不代表未来业绩；跟踪品种为非保本型产品， 极端情况下或存在无法完全回收本金的情形；经济、政策等诸多内外因素可能会造成基金的市场风险，影响基金收益水平等。 此报告考请务必阅读正文之后的免责条款部分 1近期投资思考 1.1黄金价格跟踪及分析 2022年11月-2023年1月，COMEX黄金（活跃期货）价格上涨18.7%，上海金交所黄金现货收盘价上涨6.9%。2023年2月，COMEX黄金（活跃期货）价格下跌5.6%，上海金交所黄金现货收盘价下跌1.4%。 基于过往的黄金价格分析框架：1）真实利率方面：202211-202301名义利率、通胀利率波动下行，202302均上行，真实利率走高。美10年国债-美2年国债指标自202207 进入负值区间后趋势向下，表征的中期经济形势中性偏悲观。美10年国债-美3个月国债指标在202003短暂进入负值区间后强势向上，202205开始指标走势趋势向下，202211进入负值区间后继续向下，202302迎来反转，该指标表征短期经济形势有所回暖，对黄金中短期价格参考意义较美10年国债-美2年国债指标更大。2）美元指数202211-202301下跌8.5%，202302上涨2.8%，202211以来美元走势与黄金价格负相关关系明显。3）从2022下半年以来美CPI和美核心CPI数据看，美国核心通胀去化相对较慢，结合近期美国就业、美联储偏鸽派等信息看，美国短期通胀水平预计维持相对稳定、温和下降状态，短期并不利多黄金。 图1：美10年国债+美10年tips图2：美10年国债-美2年国债 7.0010年国债+10年TIPS（%） 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 -1.00 10年-2年（%） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230228）资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230228） 120.0000美元指数 115.0000 110.0000 105.0000 100.0000 95.0000 90.0000 图3：美10年国债-美3个月国债图4：美元指数走势 2.5010年-3个月（%） 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 -0.50 -1.00 -1.50 -2.00 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230228）资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230228） 当前时点我们对黄金价格的判断是：短期黄金价格承压相对确定。在过往分析框架 的基础上，我们进一步分析了汇率变化对不同黄金基金品种的影响。目前商品型基金中黄金品种主要跟踪两类指数/两个价格，一为上海金，另一为伦敦金（我们用comex黄金来表征），从价格走势看，伦敦金弹性大于上海金。 图5：comex黄金与上海金价格走势 期货收盘价(活跃合约):COMEX黄金（美元/盎司） 上海金交所黄金现货:收盘价:AuT+D（元/克）-右轴 2200.00460.00 2100.00 440.00 2000.00 420.00 1900.00 400.00 1800.00 380.00 1700.00 360.00 1600.00 340.00 1500.00 320.00 1400.00 300.00 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230301） 汇率相对稳定的情况下，跟踪、预判黄金价格时干扰更少，汇率快速升值、贬值阶段，跟踪伦敦金的QDII品种和跟踪上海金的国内黄金ETF的净值涨跌幅差异会放大。后续跟踪黄金价格应结合汇率变化综合考虑。相关品种：1）国内黄金ETF：黄金ETF （518880）及其联接基金000213/000217。2）黄金QDII品种：易方达黄金主题A美元 （007977）、易方达黄金主题C美元（007978）；易方达黄金主题C人民币（007976）、黄金主题LOF（161116）。 1.2混合估值法的一级债基跟踪 2023年1月末，5只混合估值法的一级债基发布发布招募说明书及基金合同，5只产品在持有期、业绩比较基准、投资比例限制等方面有一定差异。截至目前（3月2日），已有4只产品正式成立。 表1：混合估值法一级债基具体信息 代码 简称 业绩比较基准 合计规模 基金经理基金成立日 （亿元） 017798.OF 易方达恒固18个月A 一年期定期存款利率 纪玲云 / / 017790.OF 鹏华永瑞一年A 95%中债综合+5%银行活期存款利率 刘方正 20230215 78.17 017807.OF 南方恒泽18个月A 中债综合 陶铄、黄河 20230223 42.49 017800.OF 招商恒鑫30个月 90%中债综合+10%两年期定期存款利率 李家辉 20230222 79.27 017803.OF 富国汇诚18个月A 90%中债综合+10%一年期定期存款利率 张洋 20230228 62.77 50%一年以下投资级信用债+30%一至三年投资级信用债+20% 资料来源：wind、财信证券（数据提取日：20230301） 相关梳理及分析：1、混合估值法产品产生背景包括：资管新规后对产品净值化管 理能力要求提升；2022年末赎回潮后投资者客群的维护；中低波动固收类产品的监管导向。2、混合估值法产品是指按照不同的资产估值方法（摊余成本法、市值法）对资产分单元进行管理的产品。摊余成本法降低净值波动、市值法小幅参与市场弹性波动。可以用摊余成本法估值的资产需要满足会计（SPPI测试+以收取合同现金流为目标的业务模式）和监管（央行、银保监等）两方面的条件。3、混合估值法一级债基的具体品种选择可以从收益、安全、流动性三方面考虑。持有期较短的产品业绩比较基准相对较低，资产久期相对较短、买入持有到期策略下收益会有一定折扣。 1.3重点关注的消费、医药主动品种 1、大成消费主题（090016） 传统大消费领域涉猎较广、白酒权重较低+消费供应链效率角度的制造类。消费品、消费服务等关注商业模式、核心竞争力和治理水平。关注区域性、下沉性的场景。高股票仓位运作，重仓股调换仓、加减仓相对频繁，综合市场表现印证策略有效。基金经理齐炜中在管的大成景阳领先印证全行业投资能力。 2、易方达瑞恒（001832） 食饮+周期的行业持仓，白酒品种涵盖高端、次高端，另有煤炭、化工、有色持仓。综合市场表现印证调换仓、加减仓策略有效。对宏观有一定理解，增持宏观经济弹性相关品种、美元敏感相关品种以及内需相关品种，产品2023年主要看点或在于周期板块兑现。 3、融通健康产业A/C（000727/009274） 注重安全边际+放弃拥挤估值泡沫+关注拐点发掘。产品运作风格相对适合、匹配当前医药生物行业基本面。业绩稳健，波动回撤控制水平突出。高股票仓位运作，重仓股集中度下降且做了一定的分散处理，调换仓节奏一般。目前前十大主要集中在医药商业、CXO、疫苗、化药等细分赛道。基金经理万民远。 4、安信医药健康A（010709/010710） 相对均衡、适时轮动+自下而上、发掘非热门标的+侧重创新/消费/制造升级。基金2021年1月成立，在近2年行业估值泡沫剧烈挤压的背景下，上述投资框架、思路得到业绩验证。重仓