石油化工2月动态报告：油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现

油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现——2月动态报告 核心观点： 石油化工 推荐(维持评级) 2月油价重心窄幅下降供应端来看，2月5日欧盟对俄罗斯海运石油产品限价机制正式生效，2月10日俄罗斯宣布3月计划减产原油50万桶/日，减产幅度约5%。OPEC+维持此前的生产政策不变，美国原油产量缓 慢增长。需求端来看，美国1月核心PCE物价指数年率反弹加剧了市场对美联储激进加息的担忧，欧美经济衰退预期仍存，或拖累原油消费增速。疫情扰动逐步减弱，中国经济改善预期较强。整体来看，俄罗斯主动减产、中国原油消费改善预期给予油价底部支撑，但海外经济衰退担忧、美国商业原油季节性累库压制油价上行空间，预计近期油价宽幅震荡为主，Brent原油运行区间参考80-90美元/桶。Brent和WTI2月均价分别为83.54、76.90美元/桶，环比跌幅分别为0.44%、1.69%。 2022年我国原油表观需求依旧疲弱，仅同比增长0.2%2022年我国加工原油6.76亿吨，同比下降3.9%；原油需求7.11亿吨，同比增长0.2%；原油产量2.05亿吨，连续5年增长，同比增长2.9%；进口原油5.08亿吨， 同比下降0.9%；对外依存度达到71.2%，较上年下降0.74个百分点。 2022年我国天然气表观需求首次下降，同比减少1.3%2022年我国天然气需求3638亿方，首现负增长，同比下降1.3%；天然气产量2178亿 方，同比增长6.1%；天然气进口1519亿方，同比下降10.0%，主要系地缘政治冲突影响，国际天然气价格大幅上涨，国内外价差倒挂，部分长协货源转口销售至欧洲，此外高价气源抑制了现货采购和下游用气积极性，国内疫情反复下天然气需求萎缩；对外依存度40.1%，维持高位。 2022年我国成品油表观需求3.33亿吨，同比增长4.2%2022年我国成品油产量3.66亿吨，同比增长2.4%；成品油需求3.33亿吨，同比增长4.2%，较2019年增长7.5%。成品油需求表现继续分化，其中汽油需求 1.33亿吨，同比下降5.4%；柴油需求1.81亿吨，同比增长23.0%；煤油需求1969万吨，继续负增长，同比下降39.3%。成品油全年出口量达到3443万吨，同比下降14.6%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率12.9%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第30位。截至3月3日，石油化工板块整体估值（PE（TTM））为12.71x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内 需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份 （002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、东方盛虹（000301.SZ）等。 核心组合（3月3日） 分析师 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2023.3.3 石油化工 全部A股 15 10 5 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好盈利修复下成长性标的表现 _20230131 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221231 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221203 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价止跌反弹，看好成长性标的_20221101 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心继续回落，看好低估值成长性标的_20221009 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中枢 （年初至今） （年初至今） （TTM） 002768.SZ 国恩股份 1.96% -10.88% 11.74 002648.SZ 卫星化学 11.10% -1.75% 12.17 000301.SZ 东方盛虹 16.18% 3.34% 21.36 股票代码股票简称 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 累计涨幅 相对收益率 市盈率PE 高位回落，看好一体化布局的成长性标的 _20220905 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价高位震荡，看好强化产业链布局的成长性标的 _20220731 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价筑顶存回落压力，看好盈利修复下成长性标的表现20220703 行业动态报告●石油化工 2023年3月3日 风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品 景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉2 （一）石油和化工行业上市公司493家，占全部A股9.7%2 （二）石油和化工行业总市值8.40万亿，占全部A股8.8%3 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧4 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长4 （二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行6 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力8 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力10 （🖂）石油化工行业财务指标分析10 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑12 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化12 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压12 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展13 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间14 四、行业面临的问题及建议14 （一）存在主要问题14 （二）建议及对策15 �、石油化工行业在资本市场中的发展情况16 （一）行业收益率表现16 （二）行业估值表现17 （三）行业成长性分析18 六、投资策略及推荐标的19 （一）投资策略19 （二）推荐组合表现19 七、风险提示19 插图目录20 表格目录20 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2021年我国石油和化工行业实现营业收入14.45万亿元，同比增长30%；实现利润总额1.16万亿元，同比增长126.8%，双双创出历史新高，行业利润历史上首次突破万亿元。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司493家，占全部A股9.7% 截至3月2日，我国石油和化工行业共有493家上市公司，占到全部A股的9.7%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.5%、占全部A股0.63%。 图1：石油和化工行业个股占比 13% 4%1%7%2% 12% 4% 12% 45% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.40万亿，占全部A股8.8% 截至3月2日，我国石油和化工行业总市值8.40万亿，全部A股总市值95.26万亿，占到全部A股的8.8%。其中，石油化工行业总市值为1.20万亿，占整个石油和化学工业14.3%、占全部A股1.3%。 图2：石油和化工行业总市值占比 6%3% 22% 32% 15% 1% 8%3%10% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.33万亿，全部A股流通市值72.42万亿，占到全部A股的8.7%。其中，石油化工行业流通市值为1.02万亿，占整个石油和化学工业16.2%、占全部A股1.4%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 16% 34% 16% 2% 12% 9%2% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值170亿，同期全部A股平均市值187亿。其中，石油化工行业平均市值为376亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工 农用化工化学纤维化学原料 144 110 376 111115 12279114 3125 其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.2022年我国经济持续复苏，整体运行韧性彰显 国家统计数据显示，2022年我国GDP为1210207亿元，突破120万亿大关，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值88345亿元，增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 GDP（亿元）GDP同比增速（右轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增 长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图6：我国能源消费及同比增速 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2