石油化工行业3月动态报告：油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现

油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现——3月动态报告 核心观点： 石油化工 推荐(维持评级) 3月油价重心延续回落一方面，3月21日俄罗斯宣布将减产原油50万桶/日的措施由3月底结束延长至6月底结束，OPEC+维持此前的生产政策不变，美国原油产量缓慢增长。另一方面，疫情扰动减弱，中国原油 消费存回升预期，但硅谷银行、瑞信银行风险事件影响具有不确定性，欧美经济衰退预期仍存，原油消费增速预期仍受压制。但短期来看，美国汽油步入季节性去库，且夏季出行高峰即将来临，原油需求有望季节性改善。整体来看，俄罗斯延长减产时间、中国原油消费改善预期、美国汽油消费旺季预期给予油价底部支撑，但海外经济衰退担忧仍存，预计近期油价宽幅震荡为主，Brent原油运行区间参考75-85美元/桶。截至3月29日，Brent和WTI月均价分别为79.18、73.23美元/桶，环比跌幅分别为5.22%、4.77%。 1-2月我国原油需求窄幅下降，同比减少0.2%1-2月，我国加工原油 1.16亿吨，同比增长3.3%；原油产量0.34亿吨，同比增长2.1%；原油进 口0.84亿吨，同比减少1.3%；原油表观消费量1.18亿吨，同比减少0.2%；对外依存度71.1%，维持高位。 1-2月我国天然气需求窄幅回升，同比增长0.1%1-2月，我国天然气表观消费量639亿方，同比增长0.1%；产量398亿方，同比增长6.9%； 进口天然气249亿方，同比下降9.4%，主要系1-2月气温低于市场预期，取暖需求平淡，抑制天然气进口需求；同时，国内经济恢复缓慢，下游工厂负荷处于偏低水平，用气需求疲软；对外依存度37.7%，窄幅回落。 1-2月我国成品油需求下降，同比减少4.1%1-2月，我国成品油产量6563万吨，同比增加6.7%；成品油出口962万吨，同比增加173.1%，主要系出口利润较为可观，企业积极消化出口配额。成品油表观消费量5608 万吨，同比减少4.1%。其中，汽油、煤油、柴油表观消费量分别同比下降7.5%、9.8%、0.4%。 投资建议年初至今，石油化工行业收益率11.5%，表现优于整个市场，排在109个二级子行业的第24位。截至3月29日，石油化工板块整体 估值（PE（TTM））为13.40x。预计油价重心将在中高位运行，建议关注内需修复下的周期弹性以及实施规模扩张的龙头企业。推荐国恩股份 （002768.SZ）、卫星化学（002648.SZ）、呈和科技（688625.SH）等。 核心组合（3月29日） 累计涨幅 相对收益率 市盈率PE 股票代码 股票简称 （年初至今） （年初至今） （TTM） 002768.SZ 国恩股份 -5.38% -16.92% 10.89 002648.SZ 卫星化学 0.06% -11.48% 10.96 688625.SH 呈和科技 -4.31% -15.86% 31.81 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 风险提示：油价大幅上涨的风险，下游需求不及预期的风险，主营产品景气度下降的风险，项目达产不及预期的风险等。 分析师 任文坡 ：8610-83574570 ：renwenpo_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130520080001特此鸣谢：翟启迪 市场表现2023.3.29 石油化工 全部A股 15 10 5 0 2023-01-032023-02-032023-03-03 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 相关研究 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复下龙头标的表现 _20230303 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好盈利修复下成长性标的表现 _20230131 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中高位运行，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221231 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心回落，看好内需修复预期下行业盈利表现 _20221203 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价止跌反弹，看好成长性标的_20221101 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价重心继续回落，看好低估值成长性标的_20221009 【银河化工】行业动态报告_石化行业_油价中枢高位回落，看好一体化布局的成长性标的 _20220905 行业动态报告●石油化工 2023年3月30日 www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明。 目录 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉2 （一）石油和化工行业上市公司493家，占全部A股9.6%2 （二）石油和化工行业总市值8.13万亿，占全部A股8.7%3 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧4 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长4 （二）油价显著影响行业盈利，预计2023年中高位运行7 （三）我国主要石油化工产品需求增长总体乏力9 （四）行业产能持续扩张，市场面临激烈竞争压力11 （🖂）石油化工行业财务指标分析11 三、我国石油化工行业步入成熟期，市场格局将重塑13 （一）能源替代+参与主体增多，竞争愈加多元化13 （二）上下游议价能力弱，行业盈利能力承压13 （三）多项政策密集出台，确保行业绿色健康可持续发展14 （四）我国石油化工行业步入成熟期，依旧存在成长空间15 四、行业面临的问题及建议15 （一）存在主要问题15 （二）建议及对策16 �、石油化工行业在资本市场中的发展情况17 （一）行业收益率表现17 （二）行业估值表现18 （三）行业成长性分析19 六、投资策略及推荐标的20 （一）投资策略20 （二）推荐组合表现20 七、风险提示20 插图目录21 表格目录21 一、石油和化工行业是重要支柱产业，关系国民经济命脉 我国石油和化工行业是以石油、天然气、煤炭等为原料生产满足人们生产生活需求的各种产品，是我国重要的支柱产业之一。中国石油和化学工业联合会数据显示，2021年我国石油和化工行业实现营业收入14.45万亿元，同比增长30%；实现利润总额1.16万亿元，同比增长126.8%，双双创出历史新高，行业利润历史上首次突破万亿元。 石油和化学工业关系到国民经济命脉，大到工业、农业、交通、国防，小到每个人的衣食住用行，都离不开石油和化学工业。如，飞机、汽车、轮船、拖拉机、锅炉的燃料，金属加工、各类机械运转都需要用到的各类润滑材料，铺设公路用的沥青；高铁、汽车、建筑、家电等行业也都要用到来自石油和化工行业的塑料、橡胶制品；工业上或者家里用的天燃气，农业用到的地膜、农药、化肥，纺织行业使用的化纤原料，玻璃制品生产用到的纯碱也是来自该行业；等等。石油和化工行业产业链长、涉及面广、产品众多，且上下游关联非常紧密。依据中信证券行业分类，我们将整个石油和化工产业链分为9个子行业，包括石油开采、石油化工、煤炭化工、农用化工、化学纤维、化学原料、塑料及制品、橡胶及制品、其他化学制品。其中，石油化工行业处于整个产业链的中游，与上下游关联非常紧密。 石油化工是指以石油和低碳烷烃（乙烷、丙烷等）为原料，生产油品（汽油、煤油、柴油、燃料油、润滑油、石蜡、沥青等）和石化产品（“三烯”、“三苯”、合成树脂、合成橡胶等）的加工工业。化肥、碱等产品，以及通过“三烯”、“三苯”生产的其他品种的一些精细化学品，习惯上已经不属于石油化工的范畴。考虑到石油化工行业处在整个产业链的中游环节，且整个产业链细分子行业众多，各细分子行业景气影响因素不一、表现各异，本报告重点围绕石油化工行业进行阐述和分析，适当向产业链两端延伸。 （一）石油和化工行业上市公司493家，占全部A股9.6% 截至3月29日，我国石油和化工行业共有493家上市公司，占到全部A股的9.6%，在A股市场位居前二。其中，石油化工行业有32家上市公司，占我国石油和化工行业的6.5%、占全部A股0.63%。 图1：石油和化工行业个股占比 13% 4%1%7%2% 12% 4% 12% 45% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料 其他化学制品Ⅱ塑料及制品 橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 （二）石油和化工行业总市值8.13万亿，占全部A股8.7% 截至3月29日，我国石油和化工行业总市值8.13万亿，全部A股总市值93.63万亿，占到全部A股的8.7%。其中，石油化工行业总市值为1.26万亿，占整个石油和化学工业15.5%、占全部A股1.4%。 图2：石油和化工行业总市值占比 6%2% 24% 31% 16% 8%2%10% 1% 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在流通A股市值方面，我国石油和化工行业流通市值6.11万亿，全部A股流通市值71.06万亿，占到全部A股的8.6%。其中，石油化工行业流通市值为1.07万亿，占整个石油和化学工业17.5%、占全部A股1.5%。 图3：石油和化工行业流通A股市值占比 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工农用化工化学纤维化学原料其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 6%3% 17% 33% 17% 2% 8%2%12% 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 在平均市值方面，我国石油和化工行业平均市值165亿，同期全部A股平均市值183亿。其中，石油化工行业平均市值为395亿，主要系中国石化市值较高所致。 图4：石油和化工行业平均市值（亿元） 石油开采Ⅱ石油化工煤炭化工 农用化工化学纤维化学原料 101207 11573108 105 395 131 3196 其他化学制品Ⅱ塑料及制品橡胶及制品 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 二、我国经济面临下行压力，石油化工行业竞争加剧 影响石油化工行业景气度的因素众多，主要驱动因素包括宏观经济运行/政策法规、能源消费、油价、产能投放、主要产品需求等。 （一）我国经济持续复苏，能源消费低速增长 1.2022年我国经济持续复苏，整体运行韧性彰显 国家统计数据显示，2022年我国GDP为1210207亿元，突破120万亿大关，按不变价格计算，比上年增长3.0%。分产业看，第一产业增加值88345亿元，增长4.1%；第二产业增加值483164亿元，增长3.8%；第三产业增加值638698亿元，增长2.3%。 图5：我国国内生产总值（GDP）及同比增速 GDP（亿元）GDP同比增速（右轴） 1400000 1200000 1000000 800000 600000 400000 200000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 2.我国能源消费低速增长，油气对外依存保持高位 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 能源消费通常被视为经济发展的同步指标，与工业化进程密切相关。随着我国经济持续增 长，我国能源消费亦呈现增长之势，但于2012年开始增速显著下降。随着我国进入后工业时代及供给侧结构性改革的持续推进，能源消费与经济发展相关性正在趋弱。近些年我国能源消费已然步入低速增长模式。预计未来几年，我国经济中速增长仍将推动能源消费低速上涨，但表现分化，其中天然气需求依然保持较高增速，石油需求增速趋于放缓、煤炭需求则基本持平。 图6：我国能源消费及同比增速 能源消费（万吨标准煤）能源消费同比增速（右轴）GDP同比增速（右轴） 600000 500000 400000 300000 200000 100000 0 资料来源：Wind，中国银河证券研究院 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 近年来，我国石油需求稳步增长，产量稳步提升，对外依存度略有回落。2022年我国加工原油6.76亿吨，同比下降3.93%。一方面，受疫情扰动，国内经济增速及能源需求放缓，而炼油成本随着油价