总量周观点：工业复苏强度放缓，两会目标略低于预期

分析师：钮若洋 登记编码：S0730522120002 niury@ccnew.com021-50586356 分析师：周建华 登记编码：S0730518120001 zhoujh-yjs@ccnew.cm021-50586758 工业复苏强度放缓，两会目标略低于预期 ——总量周观点 证券研究报告-总量周观点发布日期：2023年03月06日 相关报告 《总量周观点：联储加息预期增强，国内地产需求改善》2023-02-27 11978 《总量周观点：工业制造业偏强运转，总量货币政策中性》2023-02-20 《总量周观点：生产端出现修复，地产需求仍待改善》2023-02-13 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：上海浦东新区世纪大道1788号16楼 邮编：200122 投资要点： 【宏观】宏观回顾：3月1日美国制造业PMI公布为47.7，较前值 47.4小幅抬升，显示出经济依然具有较强韧性，劳动力需求收敛节奏偏慢，同时通胀粘性依然较强；数据公布后，市场对美联储的加息预期有所增强。国内3月第一周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量有所回落；沥青开工与螺纹线材均延续回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率依然延续高位、涤纶长丝开工率上扬斜率仍不低；地产方面，成交土地面积季节性回落明显，二手房成交依然火热，商品房成交季节性复苏；下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。整体上，我国2月末、3月初工业制造业复苏强度略有下滑，地产需求回暖较好，消费温和复苏。宏观展望：美国通胀粘性集中于服务业与住房领域，劳动力供给修复的不足使得通胀具有一定长期性，同时美国经济的韧性使得劳动力需求的收敛偏慢，美联储加息的节奏或有所延长，但中期来看，失业率或重新抬头驱动美国进入浅衰退区间，联储的紧缩周期仍然接近末尾。国内方面，两会将2023年的经济增长目标定在5%，赤字率3%，经济目标略低于市场预期；全年来看，出口与全球循环一并处在修复初期，地产投资的修复通常滞后于地产需求，消费释放以结构性为主，总量不宜高估，制造业与基建或是相对明朗的复苏主线。 【股市】上周，全球指数多数上涨，欧洲市场表现较好，法、德市场涨幅超过2%；纳指略涨0.60%，道指略涨0.57%。国内市场指数也多数上涨，上证180上涨超2%，表现最好；创业板50表现最差，略跌0.49%。沪深两市日均成交额8,465亿元，较上周环比 +1.1%，成交额和上周基本持平。上周，行业方面，20个行业上涨，10个行业下跌；通信、建筑、传媒、计算机等表现较好；新能源、汽车、有色、轻工制造等表现较差。概念方面，大基建央企、小基站、光模块等表现较好；稀土、一体化压铸、光伏逆变器等表现较差。上证综指在3200至3300点之间震荡运行了1个多月时间，随着经济预期向好，政策利多增加，市场或选择向上突破。政府将2023年GDP增长的目标设定为5%左右，基建领域可能加大投资力度，新一轮国企改革开启，低估值国企具备估值重构的可能，权重板块的向好或带动指数的攀升。海外市场经过2月份的调整，已 经部分消化利空，有可能逐步企稳；人民币对美元贬值在7附近遇到阻力，人民币可能再次升值；陆股通改革扩大交易标的，外资可能重新流入，助推市场向上突破。短期可以适当将仓位提升至80%以上，短期关注半导体、军工、证券、建筑等板块。 【债市】债市回顾：上周债市僵局延续，长端现券全周极窄幅度震 荡，品种间分化明显。国债期货强势震荡，除周四受到外媒两会GDP增速目标报道有所回落外多数交易日上涨，T2306合约IRR持续收窄到0附近。短端资金宽松，人民银行月初持续净回笼，但银行缺负债存单发行意愿较强，存单供需两旺且趋于持续提价，短端现券随之表现偏弱。利率互换市场受到外资持续pay影响持续表现较弱，与同期限其它利率品种利差明显走阔。好资质信用债整体表现出更强利率特征，跟随利率品种小幅调整。中低资质信用债表现较好，走出一轮小牛市行情，主体利差持续压缩。GDP目标未达到5.5%对多头情绪有一定推动，但在当前复苏持续的形势下多头行情也难有持续性，打破僵局仍难。 资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%。 风险提示：政策、经济数据预测不及预期，突发风险事件等；大类资产配置模拟组合仅用于回测，过往收益率不代表未来状况。 内容目录 1.宏观：工业复苏强度放缓，两会目标略低于预期4 2.股票：内外预期改善，市场或向上突破5 3.债券：僵局下的结构性行情6 4.资产配置：股票40%、债券15%、商品20%、Reits25%8 5.风险提示8 图表目录 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值5 图2：我国南华工业品价格指数与国际油价5 图3：中美十年期国债收益率走势与利差5 图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY）5 图2：全球主要指数涨跌幅(%)6 图3：A股主要指数涨跌幅(%)6 图4：中信一级行业12月涨跌幅（%）6 图8：国债收益率曲线变化不大7 图9：国开债收益率曲线略有上移7 图10：银行融资意愿较强，同业存单持续提价7 图11：大类资产配置模拟组合净值走势图8 表1：本期大类资产配置比例8 1.宏观：工业复苏强度放缓，两会目标略低于预期 宏观回顾：3月1日美国制造业PMI公布为47.7，较前值47.4小幅抬升，显示出经济依然具有较强韧性，劳动力需求收敛节奏偏慢，同时通胀粘性依然较强；数据公布后，市场对美联储的加息预期有所增强。国内3月第一周，上游生产端，高炉开工延续高位运行，焦化开工、煤炭调度产量有所回落；沥青开工与螺纹线材均延续回升；中游制造方面，汽车半钢胎开工率依然延续高位、涤纶长丝开工率上扬斜率仍不低；地产方面，成交土地面积季节性回落明显，二手房成交依然火热，商品房成交季节性复苏；下游消费上，汽车零售与电影票房均季节性复苏。整体上，我国2月末、3月初工业制造业复苏强度略有下滑，地产需求回暖较好，消费温和复苏。 宏观展望：美国通胀粘性集中于服务业与住房领域，劳动力供给修复的不足使得通胀具有一定长期性，同时美国经济的韧性使得劳动力需求的收敛偏慢，美联储加息的节奏或有所延长，但中期来看，失业率或重新抬头驱动美国进入浅衰退区间，联储的紧缩周期仍然接近末尾。国内方面，两会将2023年的经济增长目标定在5%，赤字率3%，经济目标略低于市场预期；全年来看，出口与全球循环一并处在修复初期，地产投资的修复通常滞后于地产需求，消费释放以结构性为主，总量不宜高估，制造业与基建或是相对明朗的复苏主线。 图1：我国近期高频景气指数同比增速与4周均值图2：我国南华工业品价格指数与国际油价 20 18 16 14 12 10 8 6 4 2 4300 3900 3500 3100 2700 2300 03-01 02-08 01-18 12-28 12-07 11-16 10-26 10-05 09-14 08-24 08-03 07-13 06-22 06-01 05-11 04-20 03-30 03-09 02-16 01-26 01-05 12-15 11-24 11-03 10-13 09-22 09-01 1900 160 （点） （美元/桶） 140 120 100 80 60 40 20 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 2023-03 0 宏观周频景气指数（同比） 宏观周频景气指数（同比）-4WMA 南华工业品指数现货价:原油:英国布伦特Dtd 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图3：中美十年期国债收益率走势与利差图4：美元兑人民币汇率中间价走势（USD/CNY） 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 （%）（BP） 280 220 160 100 40 -20 -80 -140 -200 7.4 7.2 7.0 6.8 6.6 6.4 6.2 6.0 5.8 中间价:美元兑人民币 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 UST10YR-NOTECN10YR-GB中美利差(右) 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 2.股票：内外预期改善，市场或向上突破 股市回顾：上周，全球指数多数上涨，欧洲市场表现较好，法、德市场涨幅超过2%；纳指略涨0.60%，道指略涨0.57%。国内市场指数也多数上涨，上证180上涨超2%，表现最好；创业板50表现最差，略跌0.49%。沪深两市日均成交额8,465亿元，较上周环比+1.1%，成交额和上周基本持平。上周，行业方面，20个行业上涨，10个行业下跌；通信、建筑、传媒、计算机等表现较好；新能源、汽车、有色、轻工制造等表现较差。概念方面，大基建央企、小基站、光模块等表现较好；稀土、一体化压铸、光伏逆变器等表现较差。 股市展望：上证综指在3200至3300点之间震荡运行了1个多月时间，随着经济预期向好，政策利多增加，市场或选择向上突破。政府将2023年GDP增长的目标设定为5%左右，基建领域可能加大投资力度，新一轮国企改革开启，低估值国企具备估值重构的可能，权重板块的向好或带动指数的攀升。海外市场2月经份过的调整，已经部分消化利空，有可能逐步企 稳；人民币对美元贬值在7附近遇到阻力，人民币可能再次升值；陆股通改革扩大交易标的，外资可能重新流入，助推市场向上突破。短期可以适当将仓位提升至80%以上，短期关注半导 体、军工、证券、建筑等板块。 图5：全球主要指数涨跌幅(%)图6：A股主要指数涨跌幅(%) 2023/3/3 周涨跌 月涨跌 2023年涨跌 2022年涨跌 2023/3/3 周涨跌 月涨跌 2023年涨跌 2022年涨跌 道琼斯工业指数 0.57 1.06 -0.43 上证指数 1.87 1.49 7.74 - 纳斯达克指数 0.60 0.06 9.52 深证成指 0.55 0.58 7.59 标普500 0.28 0.28 3.69 创业板指 -0.27 -0.27 3.22 英国富时100 0.87 0.90 6 沪深300 1.71 1.50 6 法国CAC40 2.24 1.10 上证50 1.72 1.36 德国DAX 2.42 1.39 中证500 0.78 0.52 日经225 1.73 1.7 科创50 0.83 0.85 韩国综合指数 0.35 创业板50 -0.49 恒生指数 2.79 万得全A 1.05 澳洲标普200 -0.2 中小板指 0.2 印度SENSEX30 上证180 俄罗斯RTS 上证380 巴西指数 中证100 上证指数 中证500 深证成 中证8 台 中 资料来源：Wind，中原证券资料来源：Wind，中原证券 图7：中信一级行业12月涨跌幅（%） 料来源：Wind，中原证券 3.债券：僵局下的结构性行情 债市回顾：上周债市僵局延续，长端现券全周极窄幅度震荡，品种间分化明显。国债期货强势震荡，除周四受到外媒两会GDP增速目标报道有所回落外多数交易日上涨，T2306合约IRR持续收窄到0附近。短端资金宽松，人民银行月初持续净回笼，但银行缺负债存单发行意愿较强，存单供需两旺且趋于持续提价，短端现券随之表现偏弱。利率互换市场受到外资持续pay影响持续表现较弱，与同期