黑色金属策略周报：成材产量下降，板块承压运行

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 商业资料、请勿外传 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 成材产量下降，板块承压运行 ——黑色金属策略周报20221023 研究员 俞尘泯 从业资格号F03093484投资资格号Z0017179021-61051109 yuchenmin@citicsf.com 中信期货商品指数涨跌对比 中信期货商品指数涨跌对比 周涨跌 中信期货商品指数 中信期货有色金属指数中信期货农产品指数中信期货能源化工指数中信期货黑色建材指数中信期货钢铁指数 中信期货建材指数中信期货铁合金指数 中信期货沪深300股指期货指数 -5%-4%-3%-2%-1%0% 资料来源：WindBloombergMysteel中信期货研究所 1 上周板块大幅走跌，虽然终端需求未出现大幅下滑，但在疫情影响下，预期悲观承压；海外宏观扰动延续，板块承压运行。 上周长流程钢厂利润大幅回落，电炉厂利润延续回升，预计产量维持稳定。需求方面，房房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。但基建维持强势，对用钢需求。虽然地产政策放松力度延续，但地产销售重新下滑，真实需求下行抑制市场情绪。原料支撑有所减弱，关注现实需求、宏观数据以及海外加息预期的变化。 炉料大幅走跌，铁矿海外发运总量环比上升；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份海外到港环比增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需平衡或进一步转松；但在人民币贬值及美元指数逼近重要成本关口的背景下，铁矿向下空间或有限。关注宏观对于现实需求的扰动，以及钢厂在低利润下进一步提升对中低品矿的需求继而提高美金成本的潜力。 煤焦端，受到疫情、环保限产及焦化亏损等情况的影响，近期焦炭供应持续下滑；需求端，铁水日产量小幅回落至238万吨，短期焦炭日耗强度仍然较为可观。焦炭供需收紧，库存连续去化，受到运输效率制约，产业链内库存结构性转移不畅。成本端，山西部分减停产煤矿逐步安排复产，但煤矿开工率整体仍然偏低；受疫情影响，蒙煤供应亦有明显收紧。总体来看，焦炭基本面支撑仍存，焦煤期货盘面较多，短期将呈震荡走势，持续重点关注原料端焦煤供应恢复情况和钢材终端现实需求。 整体而言，上周盘面大幅走跌的主驱动来自于国内外宏观预期承压，同时海外宏观扰动延续，叠加国内疫情散发引发对后市需求预期的抑制。从节后的产业数据来看，钢材产销保持稳定，卷板需求环比明显回升；但建材需求仍有韧性，库存延续去化。同时山西、内蒙等地区域内交通管制严格，煤炭运输受限，炉料库存延续下降；同时钢厂利润不佳，检修总量逐步提升，基本面仍有支撑。预计短期供需基本面变化有限，跟踪后期的需求情况，同时关注本周公布的宏观数据，将继续左右市场预期。 品种 周观点 中线展望 螺纹 1、需求：地产各项指标延续弱势，我们测算未来销售好转力度无法明显改善房企资金紧张问题，新开工端将持续制约需求高度。需求的改善主要来自于基建维持强势，及对“保交楼”效果的验证。2、供给：螺纹产量299万吨（+6），其中长流程产量274万吨（+6）；短流程产量26万吨（-）。3、库存：总库存640万吨（-23）；社会库存434万吨（-24)，钢厂库存206万吨（+1）。4、基差：华东三线螺纹仓单价3740元/吨（-100），01合约华东三线螺纹基差110元/吨（+29）。5、利润：螺纹即时成本3810元/吨（-25），螺纹即时利润70元/吨（-120），螺纹盘面利润327元/吨（+23）。6、总结：螺纹需求维持韧性，库存低位延续去化。需求方面，房企资金紧张问题难解，新开工或仍将维持低位。但基建维持强势，对用钢需求形成支撑。供给方面，长流程钢厂利润大幅回落，电炉厂利润延续回升，预计产量维持稳定。地产政策进一步放松，“保交楼”持续推进，但效果有待验证。总体看，螺纹需求维持韧性，库存或仍维持低位去库。原料支撑有所减弱，关注现实需求及海外加息预期的变化。操作建议：区间震荡风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 热卷 1、需求：政策提振，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势；海外制造业PMI连续回落出口趋于下行。2、供给：钢联热卷产量315万吨（+3)。3、库存：总库存340万吨（-4），社库255万吨（-4），厂库85万吨（-）。4、基差：01合约热卷基差159元/吨（+31），10-01价差78元/吨（+3）。5、利润：热卷即时成本3972元/吨（-23），热卷即时利润-157元/吨（-57），热卷盘面利润172元/吨（+39）。6、总结：近期板材需求维持弱势，汽车产销有所回升，基建需求维持较高增速，但下游制造业维持弱势，海外制造业PMI连续回落，出口趋于下行。供给方面，热卷生产维持亏损，但产量持续回升，存在进一步减产预期。热卷需求趋于下行，产量亦有下降预期，关注宏观波动，预计短期震荡运行。操作建议：区间操作风险因素：旺季需求超预期释放、钢厂复产加快（上行风险）；终端需求不及预期（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 铁矿 （1）供给：全球发运总量上升，澳洲港口检修逐步结束，但巴西仍受降雨影响，预计发运缓慢增加；非主流发运也同样回升；但国内矿山事故影响持续，短期国产矿产量延续低位。（2）需求：钢厂原料库存维持低位，存在补库需求以确保正常生产；目前日均铁水产量高位回落，但降幅有限；由于高炉限产的问题，铁水产量或逐步下移。 （3）库存：港口小幅去库，海外到港量大幅下降；随着高炉限产，疏港量将继续减少，港口仍有累库风险。（4）基差期差：基差继续走缩；1-5价差小幅缩小。（5）利润：高炉吨钢利润下降；PB粉落地利润增加；11月折扣继续下降。 （6）总结：海外发运总量环比上升；内矿供给短期回落。钢厂高炉限产，铁水产量高位回落。10月份海外到港环比增量，叠加钢厂的补库需求下降，供需平衡或进一步转松；但在人民币贬值及美元指数逼近重要成本关口的背景下，铁矿向下空间或有限。关注宏观对于现实需求的扰动，以及钢厂在低利润下进一步提升对中低品矿的需求继而提高美金成本的潜力。操作建议：区间操作与轻仓试多相结合风险因素：终端需求加速落地，内矿供给大幅下降（上行风险）终端需求改善不及预期，高炉限产扩大（下行风险） 震荡 品种 周观点 中线展望 焦炭 （1）需求：247家钢厂铁水日产量238.1万吨（-2.1），高炉开工率82.1%（-0.6%），247家钢厂焦炭库存可用天数11.7天（+0.2）。铁水产量见顶回落，但同比仍在较高位置，焦炭日耗强度较高，需求支撑仍在。（2）供给：全样本焦化厂日均产量61.9万吨（-2.4），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-0.1）。疫情影响持续，部分焦企原料到货受限，叠加大会期间环保限产，以及焦化利润偏低等因素的影响，焦企开工率继续下滑。（3）库存：焦炭总库存988.5万吨（-21.7），全样本焦化厂库存125.6万吨（+2.4），主要港口库存236万吨（-18），247家钢厂库存627万吨（-5.5），可用天数11.7（+0.2）。疫情对运输效率的扰动仍在，加之低利润背景下，钢厂原料采购较为谨慎，焦企库存小幅累积，钢厂焦炭去库，港口库存去化明显。 （4）基差：焦炭现货价格相对平稳，盘面负反馈发酵，期价大幅回落，港口准一基差370元/吨（+170）。（5）利润：焦炭现货第二轮提涨落地成迷，近期焦煤现货价格坚挺，向上挤压焦化利润，Mysteel吨焦利润-95元/吨（-10）。 （6）总结：受到疫情、环保限产及焦化亏损等情况的影响，近期焦炭供应持续下滑；需求端，铁水日产量小幅回落至238万吨，短期焦炭日耗强度仍然较为可观。焦炭供需收紧，库存连续去化，受到运输效率制约，产业链内库存结构性转移不畅。成本端，焦煤供应恢复较慢，成本向上支撑。近期，受到疫情及宏观情绪扰动，钢材需求预期转弱，对原材料的负反馈持续发酵，焦炭盘面大幅回调，当前贴水幅度较大。展望后市，认为焦炭基本面支撑仍存，短期将呈震荡走势，近期需重点关注原料端焦煤供应恢复情况和钢材终端现实需求。操作建议：区间操作风险因素：焦煤成本坍塌、需求大幅走弱、粗钢压产（下行风险）；终端需求超预期、焦炭环保限产（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 焦煤 （1）需求：全样本焦化厂日均产量61.9万吨（-2.4），247家钢厂日均焦炭产量46.7万吨（-0.1），焦钢企业焦煤库存可用天数12.6天（+0.1）。部分焦企因原料到货困难，叠加环保限产影响，焦炭产量继续回落。铁水产量延续高位，焦煤需求韧性仍存。（2）供给：煤矿权重开工率92.2%（-4.5%），原煤产量560万吨（-27.6），110家洗煤厂开工率71.6%（-2.3%），110家洗煤厂精煤日均产量58.1万吨（-3.2）。山西煤矿安检限产范围较大，原煤产量下滑明显。近日有部分减停产煤矿开始安排复产，但整体复产节奏仍有待观察。（3）库存：总库存2828.5万吨（-72.7），煤矿精煤库存210.3万吨（-8.7），110家洗煤厂精煤库存161.3（+12.3），全样本焦化厂库存1012.4万吨（-26.3），钢厂库存824.8万吨（-2.1），主要港口进口焦煤库存128.9万吨（-27.8）。下游整体去库，焦钢企业开工率下滑，原料采购态度较为谨慎；部分焦企受制于物流效率，原料到货不佳。焦煤供需紧平衡，总库存持续去化。 （4）基差：焦煤现货价格坚挺，盘面负反馈持续发酵，盘面贴水扩大，蒙煤仓单2400元左右。 （5）总结：供应端，山西部分减停产煤矿逐步安排复产，但煤矿开工率整体仍然偏低；受疫情影响，蒙煤供应亦有明显收紧。需求端，受到供应链效率、环保及利润的多重影响，焦企开工率普遍偏低，但铁水产量缓慢下降，煤焦需求韧性仍存。近期，宏观情绪压制黑色板块盘面估值，叠加焦煤供应恢复预期较强，焦煤盘面承压下行。当前焦煤盘面贴水较大，加之供需紧平衡状态下，基本面仍有支撑，预计下方空间有限，短期以宽幅震荡为主，需持续关注煤矿产销情况及下游焦钢企业生产节奏。操作建议：区间操作。风险因素：煤矿增产、进口政策大幅放松（下行风险）；煤矿安全检查加严、终端需求超预期（上行风险）。 震荡 品种 周观点 中线展望 废钢 （1）供给方面：钢厂废钢日均到货量22.6（-3.2）万吨。上周废钢价格延续下跌，华东地区加快周转，但钢厂接货积极性不佳，整体供应并未明显放量。北方地区因疫情影响，送货难度提升，全国到货出现下滑。（2）需求方面：钢厂废钢日耗量24.3（+0.5）万吨。短流程方面，华东多钢厂开启复产，日耗有所提升；同时废钢价格下跌，谷电利润维持盈利。但市场对后期悲观，进一步提产意愿有限；长流程方面，受到北方高炉检修的增加，日耗环比小幅回落。但废钢溢价大幅回落，华东地区废钢价格已低于生铁，短期废钢日耗预计低位波动。（3）库存方面：废钢钢厂库存302（+）万吨。节后废钢价格连续下跌，市场信心不佳，钢厂采购及生产积极性较低。短流程钢厂因利润有所回升，阶段性补库；长流程钢厂在减产的背景下，采购意愿不足，库存小幅去库。在终端需求未出现明显回升前，库存低位。（4）废钢与铁水价差：废钢价格延续快速下跌，炉料现货价格跌幅有限，废钢与生铁价差明显收缩。华东部分长流程钢厂已增加废钢添加比，废钢短期需求预计不会大幅下滑。（5）总结：上周华东废钢价格快速下跌，市场情绪悲观，捂货惜售现象扩散；同时疫情影响持续，前端到货不佳，基地库存去化。电炉利润小幅回升，短流程日耗增加；高炉产量预计逐步降低，但废钢价格加速下挫后已较生铁更有性价比，日耗进一步下行空间有限。本周供需预计维持双弱，废钢承压运行。风险因素：废钢供应降低、终端需求爆发（上行风险）；钢厂减产增加，终端需求萎靡（下行风险） 震荡偏弱 品种 周观点 中线展望 硅锰 （1）需求方面：上