食饮行业周报：坚守价值护城河，挖掘成长新动能

白酒：消费氛围持续，动销改善支撑估值向上空间。3月5日，十四届全国人大一次会议提出今年发展主要预期目标：国内生产总值增长5%左右，居民消费价格涨幅3%左右，居民收入增长与经济增长基本同步，提出把恢复和扩大消费摆在优先位置。场景端看，礼赠、家宴、宴席等白酒消费加速恢复，商务活动消费复苏节奏有望伴随三月开工抬头，我们跟踪到近期展览会热度指数，同比均大幅上涨，验证商旅频次增加，复苏趋势亮眼，200元+用酒需求有望增加。库存端看，渠道库存去化明显，流量产品库存已降至较低水平。酒企控量提价措施增强渠道信心，白酒批价持续企稳回升：茅台飞天整箱/散瓶批价3000/2755元左右、普五批价965元左右；国窖批价900元；复兴版/青花20批价790/350元。预计动销持续改善、白酒库存加速消化下，高端白酒批价有望保持坚挺，次高端白酒批价向上具备支撑。高端、区域龙头酒企动销领先恢复，次高端需求改善确定性较高，持续关注各区域动销及批价情况、酒企回款进度、激励落地等催化因素。我们继续看好复苏演绎持续推进，验证消费场景恢复与提价传导因素，优选估值具备性价比的高质量酒企：推荐五粮液、泸州老窖、老白干酒、舍得酒业、山西汾酒、今世缘、洋河股份、迎驾贡酒、金种子酒，关注酒鬼酒、水井坊。 大众品：长期推荐具备品牌&渠道护城河及优秀成长性赛道，同时关注健康化&便捷化趋势下大单品机遇。（1）啤酒：淡季平稳运行，高端化进程中关注旺季量价表现。重点推荐重庆啤酒（6+6品牌矩阵赋能，“大城市”计划推动市占率提升，餐饮渠道修复可期）、青岛啤酒（高端化持续推进，估值具性价比），关注燕京啤酒（国资啤酒龙头，新一轮改革下管理持续全面改善，1-2月大单品U8势能强劲，盈利能力提升可期）。（2）餐饮供应链：龙头强者恒强，关注健康化&便捷化趋势下大单品机遇。调味品推荐海天味业（品牌&渠道护城河深，下游餐饮需求拉动修复）、千禾味业（率先深耕0添加赛道，动销表现亮眼）、天味食品（中式菜品调料&火锅调料稳步成长，团菜特渠切入预制菜赛道表现亮眼）、日辰股份（定增扩产预制菜和烘焙预拌粉提供新的收入增长点）。餐饮供应链推荐安井食品、千味央厨，关注味知香（B端加速修复，产能落地解决生产瓶颈，关注街边店模型效率）。（3）饮料乳品：出行链复苏提振下游需求，饮料赛道受损后迎来快速修复。推荐李子园(区域扩张招商布局+餐饮新渠道拓展+“华与华”品牌辅导，原材料成本下行释放弹性)、新乳业（聚焦核心品类和渠道，看好“结构提升➕规模效应➕成本红利”三条净利率提升路径），东鹏饮料（新品贡献增量，老品加速全国化，原材料锁价成本端压力缓和），天润乳业(疆外差异化扩张贡献增量，产能项目顺利推进支撑未来需求)。（4）零食：零食连锁为休闲零食开辟全新增长渠道，低价+高周转有望加速上量，推荐盐津铺子、甘源食品、洽洽食品。 风险提示：宏观经济超预期波动导致需求端受损，疫后修复进度不及预期及食品安全问题等。 重点公司盈利预测、估值与评级 1行情回顾-食饮板块弱于沪深300，零食领涨 本周（2月27日-3月3日）申万食品饮料行业周涨幅1.28%，涨幅小于沪深300涨幅1.71%；其中：零食(2.03%)、啤酒(1.90%)、软饮料(1.24%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居前；调味发酵品（申万三级）(-1.60%)、预加工食品(-0.73%)、肉制品(-0.67%)三个板块在申万三级食品饮料各板块中涨幅居后。 图1：本周食品饮料板块整体涨幅位居行业中游（2023.2.27-2023.3.3） 图2：本周食品饮料板块零食板块领涨（2023.2.27-2023.3.3） 表1：本周主要白酒板块公司涨跌幅情况（2023.2.27-2023.3.3） 表2：本周主要啤酒板块公司涨跌幅情况（2023.2.27-2023.3.3） 表3：本周主要调味发酵品板块公司涨跌幅情况（2023.2.27-2023.3.3） 表4：本周主要乳制品板块公司涨跌幅情况（2023.2.27-2023.3.3） 表5：本周主要休闲食品板块公司涨跌幅情况（2023.2.27-2023.3.3） 2白酒批价跟踪 图3：飞天茅台（散瓶）一批价及渠道利润（单位：元） 图4：飞天茅台（整箱）一批价及渠道利润（单位：元） 图5：精品茅台一批价及渠道利润（单位：元） 图6：茅台陈年15一批价及渠道利润（单位：元） 图7：普五一批价及渠道利润（单位：元） 图8：五粮液1618一批价及渠道利润（单位：元） 图9：国窖52度一批价及渠道利润（单位：元） 图10：国窖38度一批价及渠道利润（单位：元） 图11：洋河M6+一批价及渠道利润（单位：元） 图12：洋河梦之蓝水晶版一批价及渠道利润（单位：元） 图13：洋河天之蓝一批价及渠道利润（单位：元） 图14：今世缘四开一批价及渠道利润（单位：元） 图15：汾酒青30一批价及渠道利润（单位：元） 图16：汾酒青20一批价及渠道利润（单位：元） 图17：水井坊井台一批价及渠道利润（单位：元） 图18：水井坊臻酿八号一批价及渠道利润（单位：元） 3高频数据跟踪-交运复苏情况 图19：一线城市地铁客运量（万人次，7日平均） 图20：新一线城市地铁客运量（万人，7日平均） 图21：一线城市拥堵延时指数（7日平均） 图22：新一线城市拥堵延时指数（7日平均） 图23：国内航班总数（单位：架次） 图24：国际航班总数（单位：架次） 4本周调研信息更新 4.1燕京啤酒 目前国内啤酒中高端占比偏低，高端化成为决胜关键。中国啤酒的中高端占比偏低，未来消费升级提升空间明显。消费者对高端啤酒的需求愈发强烈，各大啤酒企业纷纷加码布局高端化战略，先后推出超高端、高端啤酒新品，布局精酿赛道，积极扩建高端啤酒产能，高端化成为决胜的关键。 改革中持续推动大单品战略，借U8势能带动其他产品发展。公司持续实施大单品战略，形成以燕京U8、燕京V10为代表的大单品与特色产品组合的产品矩阵，公司坚持进行产品结构调整、持续扩大中高档酒占比、优化产品结构，通过强大品牌、夯实渠道、深耕市场、精实运营等举措，不断提升公司运营效果，实现产品升级、市场升级和管理升级，实现品牌年轻化、覆盖全域化、产品多元化转型，增强企业增强竞争力。 公司从以下几方面保障目标实现：一是战略层面，公司以“十四五”规划作为战略引领，确定U8大单品战略核心地位，推进产品高端化；二是战术层面明确目标，做好全要保障，包括品牌影响、全员参与、全区域推广、全渠道销售，做好市场推进；三是产品层面，公司不断推陈出新，已经推出的U8plus等系列产品，用于满足消费者多样的消费需求；四是公司加大市场的管理力度，稳定产品价格体系，确保经销U8的合理利润空间，从而使燕京U8具有更好的市场表现以及更长的生命周期。 4.2日辰股份 与呷哺既有项目有序推进，未来合作延伸至更多业态。公司与呷哺集团有良好的业务合作基础，随着时间的推移，双方合作的深度和广度也将进一步提升。一方面，天津合资公司的项目建设有序推进，预计明年上半年建成投产；为进一步支持合资公司的业务发展，双方计划再分别出资5100万元增加合资公司的注册资本。 另一方面，公司为呷哺集团提供的产品服务延伸至凑凑火锅、趁烧烧烤及呷哺食品领域。 定增扩产预制菜和烘焙预拌粉，预计提升公司服务客户的综合实力，提供新的收入增长点。（1）预制菜：公司的优势在于为客户提供个性化定制的味道解决方案，在产品研发方面具有丰富的经验积累。预制菜业务将有助于提升公司服务客户的综合竞争力，既可以满足存量餐饮客户的采购需求，也有助于开拓更多新客户。 一方面，在食品加工渠道的部分客户从事预制菜相关业务，公司可继续为其提供个性化定制的复合调味品解决方案；另一方面，公司在定增募投项目中规划建设了预制菜（调理食品）生产线，将着力研发更具自身优势、符合市场需求的预制菜产品。 未来公司自产预制菜和下游客户的预制菜将在产品品类上形成明显差异，不会形成直接竞争。（2）烘焙预拌粉：公司在粉体类复合调味品领域有丰富的研发经验，未来将拓宽烘焙预拌粉产品线，主要面向B端的连锁烘焙、餐饮企业，提供高品质、高性价比的产品。 4.3味知香 扩产解决产能瓶颈，新老厂房分别负责两大品牌生产。新产能即将释放，能够解决产能瓶颈问题，公司预计前期先进行部分投产，后期根据生产运营情况，逐步释放产能，老厂也会进行产能升级改造。前期已成立两个事业部分别负责两大核心品牌“味知香”和“馔玉”的业务拓展，待新厂房投产后，新老厂房分别负责两大核心品牌产品的生产，进一步提升生产经营效率。 多品类、多渠道建设，2023年成长可期。公司坚持多品类发展的道路，不断开拓新产品以满足消费者尝新尝鲜的需求。品类开发思路从多角度延伸，随着销售区域的拓展，根据地域特色开发符合当地口味的产品；随着现代厨具的迭代，据此开发相匹配的产品；随着当代人们饮食理念的变化，进一步开发少油少盐的健康菜品；公司也会结合市场需求推出特色菜品。在零售渠道上，公司计划由农贸市场、菜市场加盟店的基础上多方向渗透，尝试开发街边店以及商超店中店，目前正在样本测试阶段；在批发渠道上，随着市场陆续恢复，加大对酒店餐饮、学校及单位食堂等的开发，加速渠道扩张 5高频数据跟踪-展览会热度指数 商旅增加，展会热度提升，加速商务用酒需求复苏。根据《2021中国展览数据统计报告》，疫情期间我国城市展览会数量大幅下降，差旅出行受到限制，次高端价位白酒消费场景受损。目前伴随疫后复苏持续演绎，白酒消费场景端礼赠、家宴、宴席等白酒消费加速恢复，商务活动消费复苏节奏有望伴随三月开工抬头。我们跟踪到近期展览会热度指数，2月全食展、食品展、糖酒会等展会热度同比均大幅上涨，验证商旅频次增加，复苏趋势亮眼，200元+商务用酒需求有望增加。 表6：展览会热度指数跟踪 图25：2011-2021年中国城市举办展会数量变化 图26：2011-2021年中国城市展览面积分布 图27：2021年各城市展会数量分布 图28：2021年中国城市办展面积分布 图30：2011-2021年中国一线城市展览总面积变动（万平方米） 图29：2011-2021年中国一线城市展览数量变动（场） 图32：2011-2021年计划单列市展览总面积变动（万平方米） 图31：2011-2021年计划单列市展览数量变动（场） 6重点公司盈利预测 表7：食品饮料行业重点关注个股 7风险提示 1）宏观经济超预期波动导致需求端受损：宏观经济政策波动影响居民消费意愿，白酒、大众品等行业消费需求下降； 2）疫后修复进度不及预期：线下消费场景复苏进度低于预期，可能会影响食品饮料行业后续业绩表现； 3）食品安全问题：食品加工流程环节较多，若发生产品质量安全问题，可能产生一定影响。