首次覆盖报告：园区级IDC领军企业，数据经济时代显著受益

润泽科技是国内IDC行业领军企业。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。重组借壳上市过程中，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现扣非归母利润11.3-11.9亿元，再超承诺。 IDC行业空间广阔，园区级数据中心综合优势显著，有望加速发展。1）需求端：技术升级驱动5G、云计算释放需求，中国IDC规模2017-2021年复合增长率30.78%，整体呈现高景气态势。在市场景气基础上，政策端也相继推出“数字经济”、“东数西算”政策拉动需求，近期更是迎来ChatGPT热点带来的新动能。随着需求侧不断扩大需求，IDC行业有望加速发展；2）供给端：得益于四大优势：1）突出、专业的运营能力；2）可满足大型客户的规模化采购；3）便捷弹性地扩容；4）由于机房量大，易实现一些节能措施，利于减碳排碳。第三方园区级数据中心加速发展，并有望逐步成为行业未来主导趋势，加速发展。 公司综合竞争优势明显，迎来新一轮发展机遇期。公司资源实力、运营能力突出，盈利能力名列行业前茅。其成熟的“自投自建自持自运维”模式由公司多年项目经验积累打磨，与下游运营商客户绑定深入，具备了全方位突出竞争力。 面向未来，公司也前瞻布局了五大区域、六大数据中心，资源储备丰富，有望在IDC行业高景气度下持续扩大规模，迎来新一轮大发展。 投资建议：预计公司2022-2024年分别实现营业收入30.30亿元、48.48亿元、67.87亿元，实现归母利润12.23亿元、18.14亿元、25.78亿元，对应EPS分别为1.28元、1.90元和2.70元，对应P/E分别为44倍、30倍和21倍。在人工智能、云计算、5G等产业趋势下，数据中心有望持续高增长。考虑到公司综合竞争优势突出，资源储备充分，有望加速发展。看好公司业务前景，首次覆盖，给予“推荐”评级。 风险提示：政策落地不及预期；行业竞争加剧；业绩承诺可能不达标的风险。 盈利预测与财务指标项目/年度 1园区级IDC龙头，增长动力强劲 1.1公司是国内领先IDC解决方案提供商 润泽是国内领先的IDC解决方案提供商。公司成立于2009年，主营IDC运营服务业务。公司主体机房位于廊坊，近年来陆续布局长三角、大湾区、成渝经济圈、西北地区。区别于国内多数对手，公司始终专注开发及运营超大规模园区级数据中心，业务模式定位于批发型业务模式，核心直接客户为运营商（电信和联通，21年营收占比超过90%），终端用户互联网巨头（头条、华为、京东、美团和快手等）和国家部委等。数据中心陆续投产后，公司增长动力也非常强劲。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。 图1：公司整体发展历程 2022年公司借壳普丽盛实现上市，为创业板借壳上市第一股。普丽盛将除COMAN公司100%股权外的全部资产与负债共计6.02亿作为置出资产，置入润泽科技100%股权，交易价格为142.68亿元，置入资产与置出资产之间的差额136.66亿元，由上市公司向京津冀润泽等14名交易对方发行股份购买。重大资产重组自2020年10月28日发布停牌公告起，2021年6月得到普丽盛股东大会的批准，深圳证券交易所于2021年6月对该项重组进行受理，并在2022年4月同意本次上市。润泽科技与普丽盛于2022年7月27日进行资产交割，8月8日实现新增股份的发行上市，9月13日公司证券简称由普丽盛正式更名为润泽科技。润泽科技成功实现借壳上市，为创业板借壳上市第一股。 图2：润泽科技成功借壳上市历程 1.2定位于批发型业务模式，直接客户90%以上为运营商 润泽科技始终专注开发及运营超大规模数据中心，业务模式定位于批发型业务模式。数据中心的租赁服务业务模式包括批发型和零售型两种，批发型数据中心服务系面向大型互联网公司或电信运营商提供定制化的服务器托管服务，通常并不提供网络带宽服务。零售型数据中心服务系面向中小型互联网公司、一般企业等客户，提供相对标准化的服务器托管服务及网络带宽服务。区别于大部分国内数据中心厂商，润泽科技专注开发及运营超大规模数据中心。首个数据中心A1建成投产后，润泽科技业务模式包括自营和与电信运营商合作模式（批发型），经过一段时间的摸索和融合后，后续数据中心转变为与电信运营商合作模式，客户主要为中国电信北京分公司和中国联通河北分公司等基础电信运营商。在该种合作模式下，润泽科技可发挥在数据中心行业内专业的设计能力、全面的建设能力、优质的运维能力，通过与电信运营商合作可以获得更加优质的客户资源，加快机房的上电速度，提升上电率；电信运营商可发挥其品牌优势，互联网带宽运营能力、综合解决方案提供能力，通过与润泽科技合作可以在无需重大资本性支出的条件下，锁定京津冀等核心区域的合作机房资源，加强其对核心客户的掌控能力。在该种模式下，双方优势互补，形成互利共赢的盈利模式。 图3：批发型业务模式 图4：零售型业务模式 表1：批发与零售业务模式差别 公司直接客户主要为运营商（电信和联通，21年来自运营商的收入占比超过90%），最终端客户大型互联网公司及国家部委。最终用户将其服务器及相关设备置于公司数据中心中，并由公司按照与客户协商达成的运营服务等级对数据中心基础设施进行365×24小时不间断的技术运维管理，确保数据中心基础设施处于有效安全的工作状态，保障用户服务器及相关设备安全稳定持续运行。 图5：润泽科技直接客户为运营商，最终端客户包括互联网公司和国家部委 1.3公司股权集中，周超男为上市公司的实际控制人 周超男为上市公司的实际控制人。公司股权结构集中，公司股权结构集中，实控人周超男通过京津冀润泽控制公司股份比例71.27%。上市前引入了国内知名战略投资方，平安系公司宁波枫文、平盛安康、上海炜贯、平安消费，中金系公司中金盈润、启鹭投资。 图6：股权结构（截至2022年10月31日） 1.4数据中心陆续投产交付，业绩持续高速增长 公司业绩持续稳健增长，经营性现金流净额逐年增加。2022年前三季度实现营收19.89亿元，同比增长33.69%，实现归母净利润8.21亿元，同比增长58.60%。 2018-2021年营收CAGR为48.23%。归母利润CAGR高达138.76%。2022年前三季度实现19.89亿元，同比增长19.07%，2018-2021年营收CAGR为48.23%，主要系数据中心相继投产拉动营收逐年上升。公司围绕“自投、自建、自持、自运维”的发展模式，规模经济效应明显，2021年公司毛利率和利润率分别为53.96%和34.49%，盈利能力位居行业前茅。成长性方面，润泽科技在重大资产重组报告书募集资金给予2021-2024年业绩承诺，公司承诺2021-2024年分别实现扣非归母利润6.12亿元、10.98亿元、17.94亿元和20.95亿元。2021年公司实际实现扣非归母利润7.11亿元，超承诺业绩。近期，公司发布2022年业绩预告，预计2022年实现扣非归母利润11.3-11.9亿元，再次超过业绩承诺。 图7：2018-2021营收CAGR为48.23% 图8：2019-2021归母净利润CAGR为138.76% 图9：净利率持续高速增长 图10：费用率呈整体呈下降趋势 图11：经营性现金流净额持续高增长 图12：2021-2022年超额完成业绩承诺 2技术升级驱动IDC行业景气度，园区级数据中心优势明显，有望加速发展 2.1需求侧：技术进步驱动IDC发展，行业持续高增长 2.1.1技术进步驱动IDC发展，行业持续高增长 技术升级驱动IDC发展，行业持续高增长。随着5G、云计算、人工智能行业的快速发展，数据中心需求持续高增长。从机架数看，2015-2019年全球数据中心机架由637.4万架增长至750.3万架，复合增速超过10%。中国市场呈现更高景气态势，机架数从2017年的166万架增长到2021年的520万架，复合增长率33.03%，据信通院测算，预计2022年达到670万架。从市场规模看，全球IDC市场规模保持同比9%以上的增速，中国IDC市场规模从2017年512.8亿元增长至2021年1500.2亿元，复合增长率30.78%。 图13：全球IDC市场规模及增长 图14：中国IDC市场规模及增长 图15：全球数据中心机架及增速 图16：中国数据中心机架及增速 2.1.2数字经济、东数西算等政策加速行业发展 数字经济带动下，IDC行业市场规模有望持续扩大。2021年我国数字经济发展取得新的突破，数字经济规模达到45.5万亿元，较“十三五”初期扩张一倍多，增长趋势明显。从经济贡献来看，北京、上海、天津等省市，数字经济已成为拉动地区经济发展的主导力量，数字经济GDP占比超过50%。 图17：中国数字经济市场规模 图18：2021年中国各地数字经济情况 国家大力发展数字经济，数字化转型的巨大需求,我国数据中心将长期处于高需求态势。数字化是当今时代发展的大趋势，2020年席卷的新冠肺炎疫情也进一步加速推动数字化时代的全面到来，我国在2022年也不断颁布政策推进数字化转型。在2022年3月的《国务院政府工作报告》中，提到要建设数字信息基础设施，逐步构建全国一体化大数据中心体系，促进数字经济的发展。数据中心承担着数字经济时代的数字枢纽的重要责任,担负着数据流的接收、处理、存储与转发,是数字经济时代的“中枢大脑”。 表2：2022年国家数字经济政策 “东数西算”是数字经济落地抓手，有望行业加速发展。2022年2月国家颁布《“东数西算”》，同意在京津冀、长三角、粤港澳大湾区、成渝、内蒙古、贵州、甘肃、宁夏启动建设国家算力枢纽节点，并规划了张家口集群等10个国家数据中心集群。至此，全国一体化大数据中心体系完成总体布局设计，“东数西算”工程正式全面启动。“东数西算”中，东部枢纽处理工业互联网、金融证券、视频通话等对网络要求较高的业务，西部数据中心处理后台加工、离线分析、存储备份等对网络要求不高的业务，通过构建数据中心、云计算、大数据一体化的新型算力网络体系，将东部算力需求有序引导到西部，优化数据中心建设布局，从而促进东西部协同联动，有利于平衡东西部算力资源、促使数据中心绿色发展、由算力基础设施建设带动产业数字化应用的全面发展。 图19：东数西算布局图 图20：东数西算具体要求 2.1.3ChatGPT引领新趋势，AI军备竞赛有望驱动算力投入再加速 ChatGPT引领新趋势，驱动算力需求和数据流量高速增长。2022年12月，OpenAI公司上线了聊天机器人模型ChatGPT，迅速引发了全球关注热潮。 ChatGPT应用需要有大量参数及数据参与训练，从GPT-1到ChatGPT历经四年时间，模型中的参数数量和预训练数据量都呈指数级增长。参数量和预训练数据量的增长对算力基础设施有较高要求，此前，OpenAI预估算力需求每3.5个月翻一倍，每年近10倍。数据中心作为数据流量和计算的载体，IDC行业有望迎来新一轮驱动力。 表3：GPT