年报点评报告：单季实现盈利 市场份额有望持续扩大

单季实现盈利市场份额有望持续扩大 ——理想汽车（LI.O）年报点评报告 事件： 公司发布2022年第四季度及全年财报，四季度公司实现营业收入176.5亿元，同比增长66.2%，全年营收452.9亿元，同比增长67.7%；四季度实现净利润 2.65亿元，全年净亏损20.3亿元，而2021年净亏损为3.2亿元，亏损有所扩大；四季度汽车交付量46319辆，同比增长31.5%，全年交付量133246辆，同比增长47.2%。 投资摘要： 毛利率回升。2022Q4毛利率为20.2%，环比提升7.6pct，产品线已完成从理想ONE到L平台的切换；同比下降2.2pct，L平台车型还处于产能爬坡期，对毛利 率产生一定负面影响。未来随着理想ONE的出清、L9、L8、L7的大规模交付和电池价格回落，毛利率有望环比增长。 营业费用保持高增。2022Q4销售及管理费用16.3亿元，同比增长44.8%，环比增长8.1%，全年销售及管理费用56.7亿元，同比增长62.2%。2022Q4研发投 入20.7亿元，同比增长68.3%，环比增长14.7%，全年研发投入67.8亿元，同比增长106.3%。公司始终坚持全栈自研，在智能语音交互、智能驾驶等环节取得显著进展，对增程系统、电驱动总成等零部件进行工厂的自建，保障核心技术落地和供应链稳定。 销量高增态势明显。公司预计2023Q1交付量5.2-5.5万辆，同比增长64%- 73.4%，营业收入174.5-184.5亿元，同比增长82.5%-93%。公司2023年1-2月共交付31761辆，3月预计交付超2万辆。L7Pro和Max版本将于3月初开始交付，L7Air和L8Air版本将于4月初开始交付，首款纯电MPV有望于下半年上市。我们预计公司2023年销量有望突破30万辆，占据我国30-50万价格区间SUV市场20%的份额，向千亿营收规模迈进。 投资建议： 随着新车型陆续交付，公司成长确定性高。我们预计公司2023-2025年销量分别为30.3/49.2/72万辆，营业收入分别为1038/1516/2102亿元，归母净利润分别为25.2/60.8/121.4亿元，对应PS分别为1.6/1.1/0.8。给予公司2023年2.6 倍的PS估值，对应目标价37.68美元，维持“买入”评级。风险提示： 销量不及预期，毛利率爬坡不及预期，供应链产能不及预期，原材料价格上涨，行业竞争加剧，成本费用控制不及预期，市场与金融风险，芯片短缺等。 财务指标预测 评级买入（维持） 2023年3月1日 曹旭特分析师 SAC执业证书编号：S1660519040001 卢宇峰研究助理 SAC执业证书编号：S1660121110013 luyufeng@shgsec.com 交易数据 时间2023.2.28 总市值/流通市值（亿美元） 246/246 总股本（亿股） 20.85 资产负债率 47.78% 每股净资产（美元） 21.52 收盘价（美元） 23.61 一年内最低价/最高价（美元） 12.52/41.49 公司股价表现走势图 40% 20% 0% -20% -40% -60% 理想汽车 纳斯达克指数(可比) 22-03 22-04 22-05 22-06 22-07 22-08 22-09 22-10 22-11 22-12 23-01 23-02 资料来源：Wind,申港证券研究所 相关报告 1、《理想汽车季报点评：盈利能力下滑看好四季度恢复》2022-12-12 2、《理想汽车季报点评：毛利率小幅下滑关注新品上市节奏》2022-08-16 指标 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 27,009.78 45,286.82 103,777.1 151,570.3 210,198.5 增长率（%） 185.62% 67.67% 129.16% 46.05% 38.68% 归母净利润（百万元） -321.46 -2,012.22 2,517.30 6,083.78 12,136.19 增长率（%） -59.41% 525.96% -225.10% 141.68% 99.48% 净资产收益率（%） -0.78% -4.49% 4.86% 10.58% 18.94% 每股收益(元) -0.17 -1.04 1.21 2.92 5.82 PE -442.52 -72.34 62.30 25.78 12.92 PB 3.78 3.46 3.00 2.70 2.42 3、《理想汽车公司点评：理想L9上市 公司研 究 年报点评报 告 申港证券股份有限公司证券研究报 告 资料来源：公司财报、申港证券研究所 看好再成爆款》2022-06-22 4、《理想汽车季报点评：毛利率继续上行盈利预期稳定》2022-05-11 5、《理想汽车年报点评报告：业绩符合预期理想照进现实》2022-02-27 6、《理想汽车公司深度研究：客户为先业绩超预期》2021-12-03 表1：公司盈利预测表 利润表 单位:百万元 资产负债表 单位:百万元 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 27010 45287 103777 151570 210199 流动资产合计 52380 66992 85216 101634 118955 营业成本 21248 36496 80822 117196 160882 货币资金 27854 38478 49102 59726 70349 营业税金及附加 0 0 0 0 0 应收账款 116 121 84 66 75 营业费用 1119 3492 10378 13641 16816 其他应收款 0 0 0 0 0 管理费用 0 0 0 0 0 预付款项 481 1690 2899 4108 5317 研发费用 1100 3286 10897 15157 19969 存货 1618 6805 11991 17178 22365 财务费用 -677 -870 -774 -822 -798 其他流动资产 2639 1940 2289 2115 2202 资产减值损失 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 非流动资产合计 9469 19545 28568 38503 48439 公允价值变动收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 长期股权投资 163 156 2813 4141 5469 投资净收益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 固定资产 2478.69 4498.27 17877.53 24567.16 31256.79 营业利润 4220 2882 2454 6397 13330 无形资产 751 833 749 674 607 营业外收入 29.37 509.00 406.49 516.08 461.28 商誉 0 5 0 0 0 营业外支出 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 其他非流动资产 4043 5960 7878 9795 11713 利润总额 -153 -2159 2861 6913 13791 资产总计 61849 86538 113784 140137 167394 所得税 169 -127 343 830 1655 流动负债合计 12108 27373 42637 57901 73166 净利润 -321 -2032 2517 6084 12136 短期借款 37 391 744 1098 1452 少数股东损益 0 -20 0 0 0 应付账款 3161 9376 30673 41321 51969 归属母公司净利润 -321 -2012 2517 6084 12136 预收款项 0 0 0 0 0 EBITDA -943 -3692 1204 5043 12017 一年内到期的非流动 0 0 0 0 0 EPS（元） -0.17 -1.04 1.21 2.92 5.82 非流动负债合计 8676 13979 19396 24755 30143 主要财务比率 长期借款 5961 9231 12501 15771 19041 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 应付债券 0 0 0 0 0 成长能力 负债合计 20785 41352 62033 82657 103309 营业收入增长 185.62% 67.67% 129.16% 46.05% 38.68% 少数股东权益 0 328 0 0 0 营业利润增长 51.99% 259.26% -145.98% 231.77% 124.77% 实收资本（或股本） 1930 2085 2085 2085 2085 归属于母公司净利润增长 -225.10% 141.68% -225.10% 141.68% 99.48% 资本公积 49390 50682 59869 65493 72150 获利能力未分配利润-1005 -1264 -1393 -1328 -1360 毛利率(%) 21.33% 19.41% 22.12% 22.68% 23.46%归属母公司股东权益 41064 44859 51752 57481 64085 净利率(%) -1.19% -4.49% 2.43% 4.01% 5.77%负债和所有者权益 61849 86538 113784 140137 167394 总资产净利润(%) -0.52% -2.33% 2.21% 4.34% 7.25% 现金流量表 单位:百万 ROE(%) -0.78% -4.49% 4.86% 10.58% 18.94% 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 偿债能力 经营活动现金流 8340 7380 20874 14185 19994 资产负债率(%) 34% 48% 55% 59% 62% 净利润 -321 -2032 2517 6084 12136 流动比率 4.33 2.45 2.00 1.76 1.63 折旧摊销 751.46 832.62 214.14 214.62 214.86 速动比率 4.19 2.20 1.72 1.46 1.32 财务费用 -677 -870 -774 -822 -798 营运能力 应付帐款减少 0 0 36 18 -9 总资产周转率 0.55 0.61 1.04 1.19 1.37 预收帐款增加 0 0 0 0 0 应收账款周转率 467 384 1012 2009 2963 投资活动现金流 -4257 -4364 -5397 -2847 -3460 应付账款周转率 17.09 7.22 5.18 4.21 4.51 公允价值变动收益 0 0 0 0 0 每股指标（元） 长期股权投资减少 0 0 -2656 -1328 -1328 每股收益(最新摊薄) -0.17 -1.04 1.21 2.92 5.82 投资收益 0 0 0 0 0 每股净现金流(最新摊薄) 0.00 0.00 23.84 38.22 57.02 筹资活动现金流 16709 5639 34219 68342 102337 每股净资产(最新摊薄) 21.28 21.52 24.83 27.57 30.74 应付债券增加 0 0 0 0 0 估值比率 长期借款增加 0 0 0 0 0 P/E -442.52 -72.34 62.30 25.78 12.92 普通股增加 120 155 0 0 0 P/B 3.78 3.46 3.00 2.70 2.42 资本公积增加 12101 1291 9188 5624 6656 EV/EBITDA -25.13 -5.51 -3.33 1.26 -0.05 现金净增加额 20320 9925 49696 79680 118870 资料来源：公司财报，申港证券研究所 分析师承诺 负