黄金珠宝行业周报：关注黄金珠宝Q1兑现、业绩弹性标的

投资建议 黄金珠宝：节后高线城市珠宝消费望进一步提振，低线市场截至正月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求。展望1Q23，预计3-4Q22开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，短期建议关注2023年业绩修复弹性较大、当前估值分位数相对较低的弹性标的迪阿股份/周大福/周大生。 培育钻石：全球培育裸钻批发价格延续22年9月以来总体企稳，但行业产能尚未出清。建议继续关注全产业链布局、 全渠道培育中国市场&跨境电商开拓海外业务的中国黄金，关注后续实质性业务落地带来的催化。 周观点：关注黄金珠宝一季报兑现 本周我们组织菜百股份公司交流。公司自2023.1.1-2023.2.16整体销售增幅达到两位数，投资类产品在元旦以及元旦后的一段期间贡献了主要增长；黄金饰品销售较好，销量、克数、客单价均有提升；贵金属文化产品增速最快。老凤祥发布2022年业绩快报，符合预期，实现营收631亿元、同增7.4%，归母净利17亿元、同降9.4%，扣非净利 17.3亿元、同增8.7%，收入略超董事会目标，归母净利完成98%，主要受到疫情影响。归母与扣非净利的增速差异主要系21年有2.9亿动迁款。2022年净开店664家，开店数量超预期，其中4Q22净开372家。 价格跟踪 全球培育裸钻批发价、库存跟踪：截至23年3月3日，全球培育钻价格延续自22年9月中旬以来总体企稳，本周 CVD除1~1.49克拉均价下滑0.9%以外，其他分数段均价均有不同程度回升，HTHP1.5~1.99大克拉均价略回升0.2%、其他分数段小幅下滑。中游裸钻库存较22年12月首次跟踪累计升双位数，最近一周环增3%。 天然钻批发价跟踪：IDEX指数本周（23年2月27日-3月5日）累计涨0.03%、增速环比回正。2023年2月IDEX指 数累计环跌0.55%、降幅环比收窄。1月一克拉RAPI价格指数下降0.9%，延续22年11月-12月的降幅连续收窄，30分价格指数上升了3.1%。 贵金属价格跟踪：23年2月27日-3月3日黄金、白银、铂金价格分别累计涨0.75%/涨0.82%/涨4.9%。 行业动态 行情回顾：23.2.27-23.3.3上证综指/深证成指/沪深300涨涨1.87%/0.55%/1.71%，黄金珠宝/培育钻涨0.56%/0.58%， 跑输大盘1.16PCT/1.13PCT。六福集团（↑7.62%）/潮宏基（↑7.40%）涨幅居前，四方达（↓2.86%）跌幅居前。估值回顾：截至23年3月3日收盘，培育钻石板块动态估值46倍、处2022年来22分位，23年1月中旬以来回升11%；黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨18%，当前板块估值19倍。 行业新闻：中国黄金拟加大IP产品开发力度；中国香港特区硬奢侈品市场复苏；香港珠宝展点燃行业情绪，30分钻 石价格继续上涨；Lucapa开采出2023年Lulo矿的第一颗100克拉以上原钻；G7将对俄罗斯钻石采取进一步制裁。重点公告：老凤祥发布2022业绩快报，营收631亿元、同增7.4%，归母净利17亿元、同降9.4%；沃尔德发布2022业绩快报，2022年归母净利6339万元、同增16.42%，扣非归母净利5701万元、同增20.36%；国机精工聘任蒋蔚先 生为公司第七届董事会董事长；豫园股份控股股东复星高科技将所持有本公司的1600万股股份办理质押手续。 风险提示 黄金珠宝：终端零售不及预期；加盟渠道拓展不及预期；疫情反复。 培育钻石：价格准确性，印度进出口数据波动，培育钻毛坯/裸钻价格波动。 内容目录 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况4 1.1菜百股份交流要点4 1.2老凤祥2022年业绩快报点评：业绩符合预期，持续加速开店4 1.3周观点4 2、培育钻石周观点：本周全球培育裸钻批发价延续企稳、库存环比微增，关注国内品牌零售布局5 2.1全球培育裸钻批发价、库存跟踪：本周CVD均价总体回升，HTHP小幅下滑5 2.2天然钻裸钻批发价跟踪：IDEX指数本周累计涨0.03%、增速环比回正，1月一克拉RAPI指数降0.9%.83、行情回顾9 3.1黄金珠宝：涨0.56%、跑输大盘1.16PCT，板块居中下游9 3.2培育钻石：涨0.58%、跑输大盘1.13PCT，板块居中下游10 3.3板块估值：黄金珠宝获益旺季消费情绪修复、22年11月末以来累计涨18%，培育钻板块估值46倍、23年1月中旬以来回升11%11 4、数据跟踪12 4.1贵金属价格：23.2.27-23.3.3金价累计涨0.75%12 4.2进口：22年12月国内钻石进口5.16亿美元、同降26.4%13 4.3零售：22年12月国内珠宝零售额-18.4%、23年1月美国珠宝全渠道零售+8.8%14 5、行业动态15 5.1国内动态15 5.2海外动态16 5.3上市公司公告16 6、风险提示17 6.1黄金珠宝17 6.2培育钻石18 图表目录 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速）5 图表2：黄金珠宝重点标的估值情况5 图表3：培育钻石重点标的估值情况5 图表4：0.5-0.69克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表5：0.5-0.69克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表6：0.7-0.89克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表7：0.7-0.89克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表8：0.9-0.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表9：0.9-0.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）6 图表10：1-1.49克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表11：1-1.49克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表12：1.5-1.99克拉CVD裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表13：1.5-1.99克拉HTHP裸钻批发价上限、下限（相对天然钻折扣，%）（周度）7 图表14：中游裸钻库存最近一周持平（以2022年12月3日为基准）8 图表15：IDEX价格指数自2022年3月延续下跌趋势9 图表16：中国钻石价格指数2022年11月以来累计跌5%（人民币计价，以2021年7月1日为基点100）9 图表17：23.2.27-23.3.3黄金珠宝板块跑输大盘1.16PCT9 图表18：23.2.27-23.3.3黄金珠宝板块涨跌幅走势9 图表19：23.2.27-23.3.3黄金珠宝处各板块涨跌幅中下游（%）10 图表20：23.2.27-23.3.3黄金珠宝个股涨跌幅10 图表21：23.2.27-23.3.3培育钻石板块跑输大盘1.13PCT11 图表22：23.2.27-23.3.3培育钻石板块涨跌幅走势11 图表23：23.2.27-23.3.3培育钻石处各板块中下游（%）11 图表24：23.2.27-23.3.3培育钻石个股涨跌幅11 图表25：黄金珠宝板块市盈率（TTM）22年11月末以来累计涨18%12 图表26：培育钻石板块市盈率（TTM）23年1月中旬以来回升11%12 图表27：23.2.27-23.3.3黄金价格累计涨0.75%（元/克）13 图表28：23.2.27-23.3.3白银价格累计涨0.82%（元/克）13 图表29：23.2.27-23.3.3铂金价格累计涨4.9%（元/克）13 图表30：22年12月镶嵌类黄金首饰进口额同增2%（万美元，%）14 图表31：22年12月钻石进口额同降26%（万美元，%）14 图表32：2022年上海钻石交易所成品钻石进口额同比下降36%（亿美元）14 图表33：22年12月国内金银珠宝零售额同比-18%15 图表34：我国分品类社会消费品零售额同比15 图表35：美国珠宝零售额（全渠道）22年10-11月同比下滑15 图表36：美国成品钻月度进口额及同比（亿美元，%）15 图表37：重点上市公司公告16 1、黄金珠宝周观点：关注重点公司一季报兑现情况 1.1菜百股份交流要点 本周我们组织菜百股份策略会交流，要点反馈如下： 元旦销售情况 今年呈现环比复苏，特别是投资类产品销售靓丽，主要系元旦期间市场认为金价会持续增长。 其他三个品类（黄金饰品、贵金属文化产品、钻翠珠宝）处于复苏状态，基本与去年持平，北京疫情过峰相对其他城市较早、复苏也更快。 元旦第三天（23年1月3日）的金价（约414元/克）相比元旦前一天（22年12月31日）的金价（约410元/克） 涨了4元，投资金条销量占比下降，饰品销量提升，特别是作为送礼的贵金属文化产品，疫情期间销售不佳，22年12月放开后销量有明显增长。 1Q23展望 1Q22业绩增速较快，今年面临高基数问题压力较大，但依然有望保持增长。 春节前10天销售总体平稳，投资金条受金价影响增长进一步放缓，饰品和贵金属文化产品销售持续修复。 春节假期销售情况：不同于往年，由于疫情积压的消费大量销售释放在节前，所以到过年的时候销售与去年持平，投资类产品略有下降。 情人节情人节当天钻翠珠宝涨幅最好，后续能否持续增长仍待观察。 从23年1月1日-23年2月16日，整体销售增幅达到两位数，投资类产品在元旦以及元旦后的一段期间贡献了主要增长；饰品方面，黄金饰品销售较好，销量、克数、客单价均有提升；贵金属文化产品增速最快。 开店情况 22年净开店7-8家。 23年开店目标恢复到19年的开店21家：小店换大店、开大店。今年新开20家预计京内京外占比1:1，大店小店占比1:1。 1.2老凤祥2022年业绩快报点评：业绩符合预期，持续加速开店 本周老凤祥发布2022年业绩快报，业绩整体符合预期，开店超预期、延续扩张态势。 公司2022年实现营收631亿元、同增7.4%，归母净利17亿元、同降9.4%，扣非17.3亿元、同增8.7%，符合预期，收入略超董事会目标，归母净利完成98%，主要受到疫情影响。归母净利率2.69%、-0.5PCT。归母与扣非增速差异主要系21年有2.9亿动迁款。 4Q22营收95.6亿元、同增7%，归母净利3.4亿元、同降9%，扣非3.5亿元、同增9%，疫情下经营总体稳健。 截至2022年末，公司网点数量5609家，其中包含海外银楼15家，全年净开店664家，开店数量超公司预期。4Q22净开372家，其中包含部分已签约但截至年底尚未拿货的门店，将在1Q23订货会贡献增长。 展望1Q23，1月订货会销售符合公司预期、出货额口径增长约10%，零售端春节假期农历口径同降约5%、主要受返乡潮影响，节后销售有逐步修复，预计1-2月恢复至接近22年同期（基本无疫情影响）水平。 我们预计23-24年公司归母净利20/22.6亿元，同增18%/13%，对应23年PE12倍，建议持续关注。1.3周观点 随节后一二线城市复工复产、流动人口增加，叠加情人节催化，高线城市珠宝消费有望进一步提振，低线市场截至正 月十三增速虽较假期放缓、但仍延续高增长；市场需求修复下，开店需要一定反应周期，同店增长将消化主要的回补需求，展望一季度，预计3-4Q22开店较好、低线城市占比高、黄金销售占比高的品牌有望优先受益，建议关注一季报兑现较强的周大福/老凤祥/潮宏基/周大生，短期建议关注2023年业绩修复弹性较大、当前估值分位数相对较低的弹性标的迪阿股份/周大福/周大生。 图表1：基于开店速度、店均销售的保守/中性/乐观假设下重点公司23年业绩弹性（同比2022年增速） 来源：各公司公告，Wind，国金证券研究所 图表2：黄金珠宝重点标的估值情况 来