每日晨报

每日晨报2023年3月6日今日焦点 交银国际研究 全球主要指数 哔哩哔哩业务调整加速毛利率改善，盈亏平衡确定性提升 BILIUS 评级:买入 收盘价:美元21.57 目标价:美元33.00 潜在涨幅:+53.0% 赵丽,CFAzhao.li@bocomgroup.com 2022年4季度亏损低于预期。收入为61亿元人民币（下同），符合预 期，同比环比均增6%。调整后净亏损为13亿元，低于我们预期的15亿元，受益于毛利率及营销效率提升。 分部业绩表现：1）VAS收入同比增24%，主要受直播带动。2）广告收入同比降5%/环比增12%，其中效果广告同比增超50%。 展望：我们下调2023年收入6%至248亿元（同比增13%），主要考虑公司调整部分低利润率业务。其中，1）增值服务增19%，仍看好StoryMode促进直播渗透及付费转化；2）广告收入同比增23%，考虑宏观逐步复苏及DAU增长，同时StoryMode提升广告效率；3）游戏增16%，2季度内地/海外分别有2/6款新游待上线。预计调整后净亏损率收窄17个百分点至-14%。 估值：基于2023-32年10年DCF，维持目标价33美元/256港元（9626 HK），对应3.6倍2023年市销率。公司转亏为盈确定性提升，维持买入。风险：短视频未成年防沉迷细则落地，对收入增长或有负面影响。 评级:领先 互联网行业月报 新游上线加速，游戏市场有望逐季回暖 谷馨瑜,CPAconnie.gu@bocomgroup.com 1-2月腾讯/网易内地手游流水同比增1%/5%：腾讯内地手游流水同比增 1.5亿元（人民币，下同），海外流水同比降5.7亿元。网易内地流水同比增2.4亿元，《蛋仔派对》贡献15亿元增量，2月维持在iOS流水榜 Top10；海外流水同比微降。 腾讯：1）《黎明觉醒》2月贡献约9000万元流水增量，我们维持此前预测，估算1季度/2季度收入约1亿元/4-6亿元。2）Supercell公布2022年收入同比降6%至17.7亿欧元（约占腾讯手游收入8%）。 网易：《逆水寒手游》宣布于6月30日上线，预约人数1556万；《蛋仔派对》已在英国、荷兰等海外市场测试，今年或有望公测。 投资启示：近期多家游戏厂商陆续公布新游计划，预计各公司游戏收入或从2季度起逐季改善。我们暂维持腾讯/网易2023年1季度游戏收入增1%/5%预期。 年初至今 收盘价升跌%升跌% 恒指 20,568 0.54 2.60 国指 6,940 1.20 3.50 上A 3,489 0.54 7.74 上B 298 0.24 5.52 深A 2,251 -0.02 8.94 深B 1,227 0.27 6.02 道指 33,391 1.17 0.74 标普500 4,046 1.61 5.37 纳指 11,689 1.97 11.68 英国富时100 7,947 0.04 6.65 法国CAC 7,348 0.88 13.51 德国DAX 15,578 1.64 11.88 资料来源：FactSet 主要商品及外汇价格 三个月年初至 布兰特 84.34 -1.41 -1.83 期金 1,847.70 2.88 1.54 期银 21.09 -6.70 -11.92 期铜 8,945.00 7.23 6.65 日圆 136.34 -0.63 -3.22 英镑 1.20 -1.96 -0.43 欧元 1.06 1.18 -0.70 基点变动 三个月 六个月 HIBOR 3.82 -28.61 41.02 美国10年债息 3.97 13.12 24.26 资料来源：FactSet 收盘价升跌%今升跌 恒指技术走势 恒生指数20,567.54 50天平均线21,220.01 200天平均线19,048.80 14天强弱指数47.44 沽空(百万港元)18,096 资料来源：FactSet 此报告最后部分的分析师披露、商业关系披露和免责声明为报告的一部分，必须阅读。下载本公司之研究报告，可从彭博信息：BOCM或https://research.bocomgroup.com 评级:领先 消费行业周报 奈雪、优衣库、江南布衣、H&H、百威、海伦司 呂浩江,CFAedward.lui@bocomgroup.com 咖啡茶饮：奈雪的茶（2150HK/未评级）2月同店销售额同比持平，是2022年以来首次（此前均为下降）。公司预计2023年集团层面有望实现盈利。 服饰：优衣库2月日本同店/总销售额（包括线上）同比增长21%/26%，较1月（11%/15%）大幅回升。 服饰：江南布衣（3306HK/未评级）2023财年上半年（2022年6-12月）收入同比下降5%，主要由于内地收入下降。毛利率同比提升1.4个百分点，而净利率同比下降2.1个百分点。 婴儿奶粉：健合（1112HK/未评级）预计2022年收入实现低双位数增长 （含收购ZestyPaws后的贡献）。公司预计EBITDA有中高单位数的增长，但经调整可比净利润下降20-30%。 啤酒：百威亚太（1876HK/买入）2022年全年内生收入同比增长0.7% （与市场预期一致），但利润率略低于预期。内地渠道已于2月底全面重新开放。交银观点：我们预计百威将经历周期性（渠道复苏）和结构性（高端化、地域扩张）上升趋势。维持买入，上调目标价至30港元。 投资启示：啤酒、餐饮板块在1、2月渠道和客流都呈现较好的恢复态势，叠加政策层面发力促销费活动，预计接触型消费（服装、餐饮等）有望加快复苏。看好啤酒（华润啤酒）、餐饮（九毛九）、体育用品产业链（滔博、宝胜）。我们认为最近股价回调为买入好时机，我们预计2季度的数据将会继续改善，利好股价。 本周公布经济数据–美国 本周公布经济数据–中国 日期事件 市场预期 上次数据 日期事件市场预期上次数据 3月10日非农业生产力增长(千) 200.00 517.00 3月10日失业率(%) 3.50 3.40 资料来源：彭博 资料来源：彭博 交银国际最新研究报告深度报告 12月13日 交银国际研究-2023年投资策略展望：逆转与修复 交银国际研究团队 2月28日 保险行业-2022年保险行业业绩预览 万丽,CFA,FRM 2月16日 中国市场策略-反弹后的港股：宏观交易逻辑的切换 蔡瑞,CFA 1月13日 燃气行业-2023年展望：经济重启的利好已大致反映，应关注公司自身的驱动因素 郑民康 1月13日 互联网行业剖析-2023年展望：业绩和估值双修复 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 1月12日 医药行业-2023年展望：创新升级，需求反弹 李柳晓,PhD 1月12日 新能源行业-2023年展望：风光装机放量明显，成本下降有利项目开发 郑民康,文昊,CPA 1月11日 科技行业-2023年展望：自主可控是主线 许亮,蔡宝慧 1月11日 汽车行业-2023年展望：在拥挤的赛道上，大型整车企将跑赢 陈庆,郑飞 1月10日 消费行业-2023年成本通胀缓和，消费回升蓄势待发 呂浩江,CFA,张晶裔 1月9日 保险行业-2023展望：预计寿险行业有望触底回升 万丽,CFA,FRM 1月9日 房地产行业-2023年展望：顺流而行，期盼未来 谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 1月9日 证券行业-2023年展望：乘风而起 万丽,CFA,FRM 12月21日 房地产及银行业剖析-全方位的“三支箭”政策支持可以缓解2023年资金缺口 谢骐聪,CFA,FRM,韩嘉楠,李易,CFA 11月21日 中微公司(688012CH)-破局者等风来；首予买入评级 许亮,蔡宝慧 11月15日 消费行业-卫生及个人护理用品高端化以抵御利润率压力 徐航,呂浩江,CFA,张晶裔,CFA 11月9日 互联网行业剖析-数字化赋能加速本地生活线上化率 谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵,王婷 11月3日 海吉亚医疗(6078HK)-专注肿瘤医疗，自建并购同步扩张；首予买入 李柳晓,PhD 10月19日 燃气行业-天然气物流路线改变，引发液化天然气物流链投资需求 郑民康,文昊,CPA 9月22日 保险行业-UBI车险仍待监管破局，新能源车险占比提升不改行业竞争格局 万丽,CFA,FRM 9月8日 中国宏观观察-量化策略二十二：持有盈利“超预期” 谭淳,罗为腾 每日报告 3月3日哔哩哔哩(BILIUS)-业务调整加速毛利率改善，盈亏平衡确定性提升赵丽,CFA,谷馨瑜,CPA,孙梦琪,王婷 3月2日百威亚太(1876HK)-有望从周期性复苏、结构性上升趋势中获得巨大收益呂浩江,CFA,张晶裔 3月2日汽车行业-2月新能源汽车恢复势头渐稳，2季度可期陈庆 3月2日蔚来汽车(9866HK)-1季度指引疲弱，维持中性陈庆 3月1日信义能源(3868HK)-计提大额补贴扣减，收购规模不及预期，下调目标价文昊,CPA,郑民康 2月28日信义光能(968HK)-电价补贴扣减拖累业绩，光伏玻璃利润率短期仍将承压，下调至中性 文昊,CPA,郑民康 2月27日腾讯控股(700HK)-《黎明觉醒》上线，逐渐恢复新游上线节奏谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月27日金山软件(3888HK)-4季度业绩预览：WPS表现符合预期；游戏短期疲弱孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日新世界发展(17HK)-2023财年中期业绩符合预期，降杠杆计划有望提升股价谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月24日网易(NTESUS)-剔除一次性费用4季度业绩符合预期；2023年游戏储备丰富孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,王婷 2月24日阿里巴巴(BABAUS)-业绩超预期，2023年收入恢复增长，用户端投入持续谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月23日新鸿基地产(16HK)-2023财年中期业绩受交付减少拖累，预期下半年业绩反弹谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月23日爱奇艺(IQUS)-内容成功率提升促进会员收入创新高，成本优化带动利润超预期赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 2月23日百度(BIDUUS)-广告稳健恢复，文心一言将引领搜索行业代际变革谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日互联网行业-京东上线百亿补贴意在防御，对行业格局影响有限谷馨瑜,CPA,孙梦琪,赵丽,CFA,蔡涵 2月22日香港房地产行业-预计大幅减税将提振交易量谢骐聪,CFA,FRM,李易,CFA 2月21日九毛九(9922HK)-2022年疲弱，预计2023年利润率大幅反弹呂浩江,CFA,张晶裔 2月21日汇通达网络(9878HK)-公司发布正面盈利预告，消费回暖将利好业绩恢复孙梦琪,谷馨瑜,CPA,赵丽,CFA,蔡涵 2月20日众安在线(6060HK)-2022年受多重因素影响亏损超预期，2023年有望扭亏万丽,CFA,FRM 2月15日快手(1024HK)-4季度业绩预览：广告和直播收入增长或好于预期赵丽,CFA,谷馨瑜,孙梦琪,CPA,王婷 资料来源：交银国际 恒生指数成份股 公司名称 股票代码 收盘价 市值 5天股价 年初至今 --------52周-------- ------------市盈率------------- 股息率 市账率 升跌% 升跌% 最高 最低 2021 2022E 2023E 2022E 2022E (港元) (百万港元) (%) (%) (港元) (港元) (倍) (倍) (倍) (%) (倍) 长和实业 1HK 48.05 184,033 1.05 2.56 58.75 39.00 5.53 5.50 5.59 5.74 0.32 中电控股 2HK 56.80 143,502 0.53 -0.26 79.50 51.80 16.86 153.11 12.94 5.47 1.34 中华煤气 3HK 7.24 135,