【策略周报】策略周聚焦：两会产业配置图谱

23年政策基调延续经济工作会议，强调各类政策协调配合 报告对23年政策的定调延续了去年底经济工作会议的精神，要求保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。在产业政策方面，要求发展与安全并举，一方面促进传统产业改造升级，另一方面培育壮大战略性新兴产业，同时着力补强产业链薄弱环节，也是对二十大报告强调国家安全议题的延续。科技政策要求聚焦自立自强，报告指出“完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位”。我们认为举国体制在标准化的产品和技术上优势明显，在明确发展方向的前提下，举国制的产业政策可以最大限度地支持追赶型技术。根据十四五规划，新型举国体制的着力点或将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域。 23年工作重点：扩内需、现代化产业体系、国企改革 扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。 现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。 切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。 更大力度吸引和利用外资：扩大市场准入、优化营商环境、发挥进出口对经济的支撑作用。 防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。 稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。 推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。 保障基本民生和发展社会事业：强调住房、教育、医疗、养老。 大盘比小盘占优：通胀（上游资源品&大众消费）、金融、国企改革 4月政治局会议比3月“两会”更重要。“两会”是中央经济工作会议的延续，对经济形势的判断和政策取向不会发生大变化。4月政治局会议是重要变盘观测点，回顾Q1经济，对政策取向做出新的判断。典型如17、19年，经济恢复好于预期，政策边际收紧，详见前期周报《蓝筹能进攻》。 配置：大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下，大盘蓝筹占优，看好通胀（上游资源品&大众消费）、金融、国企改革。 风险提示： 疫情反复，宏观经济复苏不及预期；海外疫情反复，可能对相关产业链及国内出口造成影响；历史经验不代表未来。 核心结论： 1、《政府工作报告》延续经济工作会议精神，超预期内容有限，4月政治局会议是重要变盘观测点。产业政策关注扩内需、核心技术攻关、数字经济、国企改革、农业科技和装备。 2、报告要求各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。 3、扩内需：重中之重，消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。 4、现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。 5、切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案，关注国家安全&新兴产业、一利五率、管理层治理。 6、防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。 7、稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好大豆油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。 8、推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。 9、风格：蓝筹能进攻，大盘比小盘占优。剩余流动性高位向下，看好大盘蓝筹，看好通胀（上游资源品&大众消费）、消费、金融、国企改革。 一、23年政策基调延续经济工作会议，强调各类政策协调配合 各类政策协调配合，产业政策发展和安全并举，科技政策强调新型举国体制。十四届全国人大一次会议于2023年3月5日在北京召开，国务院总理李克强作政府工作报告（以下简称“报告”）。报告对23年政策的定调延续了去年底经济工作会议的精神，要求保持政策连续性针对性，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力。在产业政策方面，要求发展与安全并举，一方面促进传统产业改造升级，另一方面培育壮大战略性新兴产业，同时着力补强产业链薄弱环节，也是对二十大报告强调国家安全议题的延续。科技政策要求聚焦自立自强，报告指出“完善新型举国体制，发挥好政府在关键核心技术攻关中的组织作用，突出企业科技创新主体地位”。我们认为举国体制在标准化的产品和技术上优势明显，在明确发展方向的前提下，举国制的产业政策可以最大限度地支持追赶型技术。根据十四五规划，新型举国体制的着力点或将瞄准人工智能、量子信息、集成电路、生命健康、脑科学、生物育种、空天科技、深地深海等前沿领域。 图表1《政府工作报告》对今年政策的定调 二、23年工作重点：扩内需、现代化产业体系、国企改革 相比22年政府工作报告，23年扩内需、现代化产业体系排序提前。23年政府工作报告一共部署8项重点工作，其中着力扩大国内需求排在第一位，加快建设现代化产业体系排第二位，相比22年明显提前，重要性提升。此外，本次报告部署的8项工作中前5项与经济工作会议一致，排序也与遵循经济工作会议的顺序，粮食生产和乡村振兴、发展方式绿色转型、保障基本民生和发展社会事业3项在经济工作会议中未单独列项强调。 图表2 2022和2023年《政府工作报告》对当年工作安排的对比 （一）扩内需：重中之重，关注中低收入群体大宗、生活服务消费 扩内需：消费瞄准中低收入人群大宗、生活服务消费，投资鼓励民间资本参与重大项目工程。二十大之后，从中央到地方均强调扩内需是今年经济工作的重中之重。本次报告延续中央经济工作会议定调，把恢复和扩大消费摆在优先位置。要求“多渠道增加城乡居民收入，稳定大宗消费，推动生活服务消费恢复”。参考2/15《求是》杂志发布的习总书记文章《当前经济工作的几个重大问题》，增加居民收入主要瞄准消费倾向高、但受疫情影响大的中低收入居民的消费能力。同时消费支持方向主要包括住房改善、新能源汽车、养老服务、教育医疗文化体育服务等消费。除消费外，投资也是扩大内需的另一重要抓手，报告拟安排地方政府专项债券3.8万亿元，较22年3.65万亿元提高，结合近期各地方重大项目密集开工，预计今年基建依然是稳增长的重要手段。此外今年投资更强调通过政府投资和政策激励有效带动全社会投资，预计居民部门加杠杆会成为今年主力。 图表3 23年扩内需包括消费、投资两大抓手 图表4二十大以来从中央到地方强调扩内需是23年工作重点 （二）现代化产业体系：国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济 加快建设现代化产业体系是国家安全议题的延续，关注核心技术攻关、数字经济。 本次报告强调加快建设现代化产业体系，内容上基本与去年底经济工作会议一致。主要涉及二十大报告中提到的保障能源安全和产业链供应链安全，其中能源安全主要强调“加强重要能源、矿产资源国内勘探开发和增储上产”。产业链供应链安全主要“围绕制造业重点产业链，集中优质资源合力推进关键核心技术攻关”。此外，要求加快传统产业和中小企业数字化转型，以及前沿技术的研发和应用推广。同时数字经济再次被强调，要求大力发展数字经济，提升常态化监管水平，支持平台经济发展。 图表5 23年加快建设现代化产业体系，瞄准核心技术攻关、能源安全、传统产业数字化转型 （三）切实落实“两个毫不动摇”：深入推进新一轮国企改革行动方案 切实落实“两个毫不动摇”，积极谋划新一轮国企改革行动方案。本次报告强调深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。结合近期关于新一轮国企改革行动方案的密集讨论，我们认为国企改革将是今年经济工作重点之一。2/15习总书记《求是》杂志发文，指出当前我国经营性国有资产规模大，但一些企业存在“资产收益率不高、创新能力不足”问题，新一轮国改方案重点在于提升核心竞争力和增强核心功能。我们认为高质量发展要求下的国企考核指标从净利润转为ROE、现金流，国资委副主任袁野在23年第一期《国资报告》发表署名文章，指出23年央企经营指标考核体系将从“两利四率”调整为“一利五率”，以ROE替换净利润、以营业现金比率替换利润率，调整重点针对当前央企存在的回报水平不优、盈利质量不高、市场竞争力不足、创新能力不足等短板。 随着央企考核指标优化、新一轮国企改革深化，央企国企将带头承担大企业的现代化产业链“链长”的角色，“中国优势资产”有望实现估值重塑。 图表6政府工作报告强调切实落实两个毫不动摇 图表7央企经营指标考核体系从“两利四率”调整为“一利五率”，提升ROE水平为新一轮国改方向 （四）更大力度吸引和利用外资：发挥进出口对经济的支撑作用 更大力度吸引和利用外资：扩大市场准入、优化营商环境、发挥进出口对经济的支撑作用。本次报告延续经济工作会议精神，强调更大力度吸引和利用外资，继续发挥进出口对经济的支撑作用，推动外资标志性项目落地建设。结合2/15习总书记《求是》杂志发文，要依托我国超大规模市场优势，以国内大循环吸引全球资源要素。制度方面主要包括扩大市场准入，缩减外资准入负面清单，积极推动加入CPTPP等高标准经贸协议； 优化营商环境，促进公平竞争，保障外商投资合法权益；外资企业服务要求加强外商交流，引进来的同时走出去。 图表8政府工作报告强调更大力度吸引和利用外资 （五）防范化解重大风险：金融、地产、地方债务 防范化解金融、地产、地方债务风险，完善金融监管，地产需求侧政策可期。本次报告延续中央经济工作会议精神和2/15习总书记《求是》发文内容，要求有效防范化解重大经济金融风险。其中金融领域要求深化金融体制改革，完善金融监管，压实各方责任，防止形成区域性、系统性金融风险；房地产领域要求有效防范化解优质头部房企风险，改善资产负债状况，防止无序扩张，促进房地产业平稳发展。结合2/15《求是》文章强调改善预期，扩大有效需求，今年房地产政策可能从供给侧向需求侧放松；地方债务风险主要涉及地方隐性债务，要求压实责任，处置存量隐性债务，优化债务期限结构，降低利息负担。 图表9政府工作报告强调防范化解重大经济金融风险 （六）粮食生产&乡村振兴：强调大豆油料生产，强化农业科技和装备支撑 稳定粮食生产和推进乡村振兴，强调抓好油料生产，关注农化、农田水利建设、农机装备。本次报告强调稳定粮食生产和推进乡村振兴，具体措施与今年中央一号文件基本一致。作为国家安全领域的重要一环，保障粮食安全同样是经济工作重点之一，相比中央经济工作会议，本次报告特别强调了抓好油料生产，由于我国大豆对外依存度高，2021年进口占比80%以上，中央一号文件也要求加力扩种大豆油料。此外本次报告强调“加强农田水利和高标准农田等基础设施建设。深入实施种业振兴行动。强化农业科技和装备支撑”。我们认为在保障粮食安全的大背景下，以农化制品、农田水利建设、农机装备为代表的农业现代化产业有望提速发展。 图表10政府工作报告强调稳定粮食生产和推进乡村振兴 （七）绿色发展：污染防治、节能降碳仍是重要任务 推动发展方式绿色转型：相比经济工作会议加强，污染防治、重点领域节能降碳仍是重要任务。去年经济工作会议并未单独设立章节讨论绿色发展，仅在乡村振兴段落中简要提到“要推动经济社会发展绿色转型，协同推进降碳、减污、扩绿、增长，建设美丽中国”。本次报告重点强调“深入推进环境污染防治，加强城乡环境基础设施建设，持续实施重要生态系统保护和修复重大工程”。并且要求“推进煤炭清洁高效利用和技术研发，加快建设新型能源体系，推动重点领域节能降碳”。预计污染防治、节能降碳依然是今年经济工作重点之一。 图表11政府工作报告强调推动发展方式绿色转型 （八）民生：加强住房、教育、医疗、老龄化 保障基本民生和发展社会事业：强调住房、教育、医疗、养老。本次报告强调保障基本民生和发展社会事业。其中住房方面，要求加强住房保障体系建设，支持刚性和改善性住房需求，解决好新市民、青年人等住房问题；教育方面，强调均衡发展，要求推进义务教育优质均衡发展和城乡一体化，大力发展职业教育，推进高等教育创新；医疗方面要求推动优质医疗资源扩容下沉和区域均衡布局；应对