自动化设备业务稳健增长，布局隐形眼镜代工拓展新业务

核心观点：公司是国产高端医用耗材智能装备龙头企业，产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线持续发力，高性价比产品把握降本替代关键点，助力下游降本增效，先发优势深度绑定下游客户，深化合作持续进行。进军百亿蓝海隐形眼镜代工市场为公司注入新增长动力。当前中国医耗生产自动化率低，提升空间巨大，医用耗材国产替代放量进程提速，公司有望乘产业链东风实现持续增长。 公司是高端医用耗材智能装备国产龙头企业。公司主要营收来源包括穿刺输注类、血液净化类，2022年收入3.84亿，2017-22CAGR17.2%，2019-2021年产品市占率在国内同行业持续排名第一。公司自主攻克多个关键核心工艺难点，提供标准化/定制化产线，产品线持续拓宽，后发留置针、胰岛素笔、预灌封、隐形眼镜等产线订单加速在手、洽谈、合作调试、推进阶段，疫后生产复苏+新品订单上量加速有望迎来戴维斯双击。 行业自动化渗透率远低于海外，下游+上游双重国产替代放量提速。中国医耗自动化生产装备起步较晚，外企占据主导地位，公司的竞争对手主要包括加拿大ATS（留置针，胰岛素针，预灌封）、瑞士米克朗(自动注射器、干粉吸入器等)、德国HH（药品包装设备）、德国AlphaPlan（透析器自动化装配线）和德国Filatech（纺丝线）等。医美、胰岛素、预灌封等下游市场需求旺盛，2021年中国医用低值耗材市场规模达到1057亿元，2016-2021年CARG达到18.7%，国内自动化装备渗透率低，提升空间巨大。集采加速下游医用耗材智能装备增效降本，生产端自动化率有望进一步提升。 高性价比优势把握降本替代关键，先发优势深度绑定下游客户。公司装备产量效率、合格品率、时间稼动率等关键性能参数对标国外厂商，价格通常仅为国外厂商的1/3-2/3，高性价比把握降本替代关键点。医用耗材智能装备高度定制化，公司通过先发优势深度绑定客户，高壁垒铸就强粘性，服务国内80%以上的中大型医用高分子耗材生产企业，并于2022年认购威高自动化51%的股权，进一步深化与下游合作。 进军CDMO，发力百亿蓝海隐形眼镜代工市场。公司2022年5月成立子公司迈得顺，进军隐形眼镜制造领域。隐形眼镜蓝海百亿级市场，当前生产代工企业主要为中国台湾厂商金可国际（海昌）、精华光学等，长期为四大厂、日韩、国产品牌代加工。国内隐形眼镜代加工受限于设备采购、技术滞后、良率低等因素，代工产能及成本受限。公司凭借先进技术或将外拓眼科多业务代工，成长空间巨大。 投资建议：公司深耕医用耗材智能装备二十载，市占率持续排名第一，龙头地位凸显。产品线不断拓宽，留置针、胰岛素笔、预灌封等产线有望持续发力。隐形眼镜代加工新业务有望带来成长新增量。我们预计2022-2024年营业收入分别为3.84/5.85/7.68亿元 ， 同比增长21.8%/52.3%/31.3%； 归母净利润分别为0.65/1.21/1.59亿元，同比增长1.5%/84.3%/31.7%，对应PE分别为51/28/21X（对应2023年3月3日收盘价）。给予公司23年50倍PE，对应市值60亿，对应76%空间。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：订单确认不及预期，疫后生产恢复不及预期，海外销售不及预期，隐形眼镜注册证获批进度不及预期。 股票数据 1.专注医用耗材自动化装备，乘产业链东风有望快速发展 迈得医疗是中国医用耗材装配自动化设备先进制造商。迈得医疗工业设备股份有限公司创建于2003年3月，是一家从事医用制品装配自动化设备的设计、开发、制造、销售为一体的高新技术企业。经过10多年的发展，公司从研发制造医用耗材自动化生产线开始，构建起智能装备、专业软件、工艺开发三大业务体系，明确了由单纯的“设备供应商”向“整体解决方案的供应商”过渡。其自主研发的输液类管路、医用留置针、纺丝线、血液透析器智能生产线，获得了中国国家级创新荣誉，并为全球数百家客户定制了3000余项系统性解决方案，已成为中国医用制品装配自动化行业的领先者。 图1：迈得医疗发展历程 公司产品分为安全输注类装备和血液净化类装备。公司的主要产品为医用耗材智能装备，主要用以组装安全输注类和血液净化类医用耗材，其中，安全输注类装备主要用于COP预灌封或安全自毁式注射器、预充式冲管注射器、胰岛素注射器、安全注射针、留置针、胰岛素针、采血针、微型安全采血针、导尿管、输液器、中心静脉导管等医用耗材的组装、检测、包装等环节；血液净化类设备主要用于血液透析器和透析管路的组装检测与包装、中空纤维膜纺丝线制丝等环节。 图2：公司产品分为安全输注类和血液净化类 1.1.业绩稳定增长，股权激励彰显信心 公司营业收入及净利润稳健增长。2022年公司营业收入3.84亿元，同比增长21.76%，归母净利润0.65亿元，同比增长1.18%。利润端增速低于收入端主要系股份支付费用、员工薪酬增加、专利费用及研发项目开展导致管理费用及研发费用增加所致。剔除股份支付费用影响后的归母净利润为0.79亿元，同比增长15.99%。近年来公司营收保持稳健增长，2013-2022年公司营收CAGR 12.7%，归母净利润CAGR 12.0%。 图3：2013-2022Q1-3公司营业收入稳健增长（百万元） 图4：2013-2022Q1-3公司归母净利润持续增长（百万元） 收入端看，公司装备包括连线机及单机，安全输注类产品贡献大多数营收。 单机装备是指仅将物料加工或组装形成医用耗材特定零部件的智能装备，连线机装备是指将物料加工或组装形成医用耗材模块或者整个医用耗材的智能装备。安全输注类装备和血液净化类装备均可分为单机和连线机。2022H1公司以销售连线机为主。装备类型上，安全输注类装备为公司贡献大多数收入，血透类装备占比有所提升。 图5：2014-2022H1年公司主营业务构成（%） 图6：公司自动化装备以安全输注类为主（%） 毛利率维持稳定，费用端短期增加。2013-2022Q1-3，公司毛利率稳定在45%-50%区间，净利率短期内有所下滑。费用端看，2022Q1-3公司销售及费用率保持平稳，研发费用率有所上升（+2.1pct），管理费用率大幅上升（同比+12.2pct）。其中管理费用率上升主要系职工薪酬增加较多，股份支付金额、专利费增加较多所致； 研发费用率上升研发项目逐步开展，致使直接材料投入与研发薪酬增多所致。费用端大幅增加导致公司净利润短期承压，随着未来费用端逐渐平稳，公司净利润率有望回升。 图7：2013-2022Q1-3公司毛利率及净利率（%） 图8：2013-2022Q1-3销售、管理及研发费用率（%） 股权结构稳定，股权激励彰显发展信心。截至2022年9月30日，公司实际控制人林军华通过直接和间接方式持有公司50.33%的股份，股权集中度较高，子公司方面，公司拥有6家全资子公司及2家控股子公司，全方位布局制造业务、研发服务、软件开发。公司股权激励方案于2021年落地，草案拟对62名包括公司董事、高级管理人员、核心技术人员等在内的激励对象以15元/股的价格授予限制性股票146万股，彰显公司发展信心。 图9：公司股权结构（截至20220930） 表1：公司股权激励方案归属期 2.自动化智造领军者，多因素推动公司持续成长 2.1.中国医耗自动化装备起步较晚，国产崛起打破垄断 中国医用耗材自动化装备起步较晚，发展迅速。复盘国内医用耗材自动化装备发展历史，在早期发展阶段，中国医用耗材生产工艺相对较为落后，生产方式依赖于人工生产。20世纪80年代末起中国开始从国外进口功能相对简单的医用耗材生产设备，90年代以哈娜好（日本）、碧迪（美国）为代表的外资企业进入中国，21世纪中国开始出现以输注类医用耗材生产设备为主的自动化设备制造国产企业。近年来，随着国内医用耗材的质量要求不断提高，医用耗材生产过程监管日益趋严，同时人口红利逐渐消退，国内医用耗材生产企业对智能化生产设备的需求也持续提高。 图10：中国医用耗材自动化装备发展过程 外资企业占据主导地位，国产品牌逐渐崛起打破垄断。竞争格局看，目前我国医用耗材智能装备市场企业主要有意大利Kahle、加拿大ATS、瑞士米克朗、德国阿尔法普兰、德国FilaTech、烟台凯博、迈得医疗等。公司的竞争对手主要包括加拿大ATS（留置针，胰岛素针，预灌封等）、瑞士米克朗(自动注射器、笔杆式注射器、干粉吸入器等)、德国HH（干粉吸入器、药品包装设备）、德国AlphaPlan（透析器自动化装配线）和德国Filatech（纺丝线）。由于外资企业发展历史悠久，技术积淀深厚，部分技术难度较高的高值医用耗材生产严重依赖进口设备。随着国内高值医用耗材的市场需求不断增加，以及政府对国产高值医用耗材的大力支持，国内智能装备生产企业不断增加对高值医用耗材智能装备的研发投入，成功打破了进口垄断，未来有望实现国产替代。 表2：中国医疗耗材自动化装备企业企业 多重因素催化下医用耗材自动化装备市场有望持续扩容： 人口老龄化背景下，下游器械市场不断扩大。受人口老龄化日渐加剧、慢性病患者持续增加等因素的叠加影响，中国医疗器械市场规模将持续增长，下游需求有望持续释放。根据《中国医疗器械蓝皮书（2021版）》数据显示，2020年中国医疗器械产业规模达7,721亿元，同比增长21.76%，预计2022年中国医疗器械行业市场规模将超9,000亿元。 图11：65岁以上人口数量及比重加速提升 图12：慢性病患病率随年龄加速提升 监管趋严+耗材集采促使下游医械企业提升质控，加大智能装备投入。 2021年6月起实施的新的《医疗器械监督管理条例》对涉及质量安全的违法行为提高处罚力度，严格的监管使得下游医疗器械企业更加注重产品质量规范，相较于人工组装，自动化流水线质量管控更为优秀。医疗耗材带量采购政策有望加速高值耗材领域的国产替代进程，相关械企预计将持续加快数字化、智能化生产来提高产品质量、降低生产成本，对自动化智能装备的需求有望增加。 政策大力支持医用耗材自动化装备自主化。2021年由工信部等八部门联发的《“十四五”智能制造发展规划》指出“大力发展智能制造装备，主要包括4类：基础零部件和装置、通用智能制造装备、专用智能制造装备以及融合了数字孪生、人工智能等新技术的新型智能制造装备。”，十部门联发《“十四五”医疗装备产业发展规划》指出“到2025年，医疗装备全产业链优化升级，基础零部件及元器、基础工艺和产业技术基础等瓶颈短板基本补齐”。 2.2.产品力对标国外厂商，先发优势深度绑定下游客户 公司国内市占率长期位居第一，装备销量保持增长。2019、2020、2021年公司产品的市场占有率在全国同行业持续排名第一，销量方面，2016-2021年血液净化类装备销量维持稳定，安全输注类装备销量在经历了2016-2018年的快速增长后，于2019-2020年出现回落。2021年，安全输注类产品销量大幅回升，单机装备和连线机装备销量分别同比大幅增加158.3%和52.8%。我们认为，随着下游医用耗材自动化升级进程加速，公司装备销量有望加速提升。 图13：2016-2021年公司部分产品销售量（台） 产品性能对标国外厂商，有望通过性价比优势提升市场份额。公司的竞争对手主要包括加拿大ATS、瑞士米克朗、德国HH、德国AlphaPlan (透析器自动化装配线)和德国Filatech (纺丝线)。公司深耕医用耗材智能装备领域数十年，产品经过反复打磨，技术性能持续提升。以输液器自动组装机、留置针自动组装机及血液透析器自动组装机为例，公司产品在单位时间合格品产量、合格品率及时间稼动率等关键技术性能指标可对标国外厂商，且普遍优于国内其他厂商。价格方面，公司产品的价格仅为国外同类产品价格的1/3-2/3，而且售后服务方面的成本更低，售后响应更加及时，产品具有较高的性价比优势，有望实现市场份额的持续提升。 表3：公司装备性能指标基本达到国内外先进水平技术水平代表性产品 工艺升级构建宽厚护城河，打造卓越产品力。公司深耕医用耗