研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 2023年03月05日 商品研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：继续承压2 白银：持续弱于黄金2 铜：国内库存减少，支撑短期价格17 铝：波动收敛，关注方向选择23 国锌：多空交织，震荡整理41 泰铅：多空博弈，区间震荡48 君镍：供应预期施压镍价，但低库存现实仍存53 安不锈钢：钢厂利润承压，一体化成本底部支撑53 期锡：需求疲软令价格持续下行62 货工业硅：库存压力仍存，静待需求起量67 研究所 期货研究 2023年3月5日 二〇二二年度 黄金：继续承压 白银：持续弱于黄金 国泰君 安王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 期刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com货研报告导读： 究 所上周观点及逻辑： 本周贵金属维持震荡态势，伦敦金收跌-1.25%，伦敦银下降0.59%。金银比从前周的86.8下降至 85.8，美国5年期TIPS上升至1.72%（10年期TIPS至1.46%），主因名义利率上行，通胀预期下行。 驱动上来看，我们认为贵金属板块将继续维持弱势。本周公布美国PCE数据，再度超出市场预向上反弹。随着信用卡消费数据、二手车等高频数据接连反弹，通胀韧性交易或初显矛头，市场对加息终点的预期后移动至6月，高度为5.5%。但这并不一定是尽头。倘若各分项继续反弹，且服务业薪资等分项仍未显著缓解，市场共识或将进一步向“Longerforhigher”方向运行。则对贵金属来说，底部区间或将盘桓更久，拐头向上的趋势性做多机会将继续后置。 本周观点及逻辑： 本周贵金属维持震荡态势，伦敦金收涨1.67%，伦敦银周度涨幅为0%。金银比从前周的85.8上升至 87.8，美国5年期TIPS下降至1.55%（10年期TIPS至1.56%），主因通胀预期比名义利率上行得更多。 驱动上来看，我们认为贵金属板块将继续维持震荡态势。随着信用卡消费数据、二手车等高频数据接连反弹，通胀韧性交易或初显矛头，市场对加息终点的预期后移动至6月，高度为5.5%。但这并不一定是尽头。倘若各分项继续反弹，且服务业薪资等分项仍未显著缓解，市场共识或将进一步向“Longerforhigher”方向运行。则对贵金属来说，底部区间或将盘桓更久，拐头向上的趋势性做多机会将继续后置。短期来看，由于没有进一步驱动，贵金属将保持震荡态势，难以跌落的同时亦难获向上驱动。关注地缘政治因素是否进一步发酵。 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2306 4,931 -0.26% 4380 -1.68% 白银T+D 4,890 -0.45% 4351 -1.98% Comex白银2303 21.385 3.11% - - 伦敦银现货 21.225 2.28% - - 沪金2304 415.58 0.59% 388.30 -0.49% 黄金T+D 416.10 0.56% 386.86 -0.64% Comex黄金2304 1,862.8 2.46% - - 伦敦金现货 1,855.8 2.54% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2306 643,378 12208 622,189 17715 Comex白银2303 55,526 -4952 105,334 87847 沪金2304 82,925 -10605 66,796 -48469 Comex黄金2304 153,978 -14318 322,863 -5829 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） #N/A 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,900.53 -104.70 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 912.12 -5.20 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,999,509 -21587 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 286,950,138 -1441904 13.7% 2.62% 沪金（单位：千克） 2,790 0 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 21,630,977 -30671 49.1% 0.20% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -41 -32 -9 黄金现货对期货主力价差 0.52 0.65 -0.13 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 57 54 3.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 1.76 1.90 -0.1 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -431 -323 -108 黄金T+D对伦敦金的价差 4.39 9.72 -5.33 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 104.53 -0.70% 美元兑人民币（CNY即期） 6.91 0.24% 美元兑人民币（CNH即期） 6.90 -1.19% 欧元兑美元 1.06 0.85% 美元对日元 135.84 -0.48% 英镑兑美元 1.20 0.88% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金收涨1，67%，美债5年期TIPS下降至1.55%，前周五在1.73% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 25005 4 2000 3 15002 1 10000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的21.67下降至18.67 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 250090 80 2000 70 150060 50 100040 30 500 20 010 10-0911-0912-0913-0914-0915-0916-0917-0918-0919-0920-0921-0922-09 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模继续回落 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储3月加息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周骤然收缩 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额小幅上升 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比增加678百万美元 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走阔图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年 美国:国债收益率:10年 5德国:国债收益率:10年4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年 美国:国债收益率:10年 日本:国债利率:10年 4.5 4 3.5 3 2.5 2 1.5 1 0.5 0 -0.5 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走强 美元兑日元欧元兑美元即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 160 150 140 130 120 110 100 90 1.3 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：1月新增就业51.7万人，小幅超市场预期图15：1月失业率3.4%，劳动参与率上升至62.4% 美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调 %美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 67 16 66 65 14 12 64 63 10 62 61 8 6 60 4 59 58 57 2 0 千人 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 08-11 09-06 10-01 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 -25000 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：1月非农时薪同增小降，环增降低图17：1月美国非农每周工时同比亦增加 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比 美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比 %%美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调 95美国非农平均时薪:总计:季调:同比 小时% 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 35.29 358 34.87 34.66 5 34.4 4 34.23 342 33.81 33.60 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：1月美国核心PCE同增小降，PCE同增亦升图19：1月美国零售销售同比走高，环比亦走高 美国:PCE:当月同比 美国:核心PCE:当月同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 %8%% 6025 7 5020 64015 53010 420 310 0 2 -10 1 -20 0 -30 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：1月原油均价回落，1月核心PCE同增小增图21：1月储蓄率走低，核心物价走强 美国:核心PCE:当月同比 美国个人储蓄率（右轴，逆序） 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月%%% 美国:核心PCE:当月同比 160660 5 140 55 12010 44 100 15 8033 20 60 22 4025 11 2030 07-04 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11-10 12-07 13-04 14-01 14-10 15-07 16-04 17-01 17-10 18-07 19-04 20-01 20-10 21-07 22-04 23-01 07-04 08-01 08-10 09-07 10-04 11-01 11-1