研究周报：贵金属及基本金属

观点与策略 黄金：避险情绪升温，黄金反弹2白银：震荡偏弱2铜：美元强势，施压价格15铝：重心仍偏下行，考验20000整数关口附近支撑21氧化铝：偏高位盘整21锌：供需双弱，区间震荡36铅：区间震荡，下方支撑上移42镍：出口消化国内库存，全球累库尚未改变47不锈钢：原料成本让利下行，库存高位小幅去化47锡：低位震荡55碳酸锂：宏观转暖，供强需弱60 2024年11月24日 黄金：避险情绪升温，黄金反弹 白银：震荡偏弱 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 报告导读： 上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金下行-4.43%，伦敦银下行-2.82%。金银比从前周的85回升至85.6，10年期TIPS回升至2.1%，10年期名义利率回升至4.43%（2年期4.31%），美元指数录得106.68。 本周贵金属表现继续承压，延续我们上周判断贵金属在强美元压制下走势回落。我们认为，周度级别黄金或于2550附近平台震荡。但往后看年内黄金行情已走完，或呈震荡格局。3-4月、9-10月黄金能与美元同涨的前提是，市场以及美联储对于短期通胀的上行是有容忍的，因为长端仍然稳定。但是当下在长端通胀回升且已经在11月FOMC释放出警惕信号的时候，黄金基于此再突破上行就很难了。再者，避险侧中东大概率难起风云，而中美摩擦仅仍是预期，短期无法再给黄金溢价。我认为2800美元或已经是年内高点。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金反弹4.79%，伦敦银上行1.92%。金银比从前周的85.6回升至86.9，10年期TIPS回升至2.07%，10年期名义利率回升至4.41%（2年期4.37%），美元指数录得107.49。 本周贵金属表现明显反弹，尤其黄金触及到2540位置后反弹动能强劲。一方面是美元指数在107附近位置出现阶段性顶部，另一方面而后美元强势突破时，黄金仍然上涨，反应较强的避险属性。俄罗斯21日在对乌行动中测试“榛树”新型中程弹道导弹，被视为发出威慑信息。俄罗斯总统普京21日晚发表讲话证实，作为对乌克兰使用美国和英国远程武器袭击俄领土的回应，俄武装力量当天对乌克兰境内一处生产导弹的工业区进行了打击，在此次行动中测试了一款新研制的名为“榛树”的中程弹道导弹，未携带核弹头。他称，该导弹能以10马赫的速度攻击目标，“目前还没有什么手段能拦截这种导弹”。我们认为短期黄金可能仍然偏强，但是高点依旧不看高。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind、国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图41：黄金2412-2406合约最新价差绝对值在4.94元/克，较上周五（5.24元/克）收敛，目前价差处在近3年价差绝对值波动区间上沿以上位置，并在最新60日平均值加减1个标准差的区间中轴偏上位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图43：白银2412-2406合约月间价差在78元/千克，较上周五（67元/千克）小幅收敛，当前价差处在近1年价差绝对值波动区间中上位置，并处在最新60日平均值加减1个标准差区间上沿附近位置 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 2024年11月24日 铜：美元强势，施压价格 投资咨询从业资格号：Z0012691jixianfei015111@gtjas.com 季先飞 报告导读： 单边：美元指数持续走强，施压短期价格，后期关注下游企业逢低补库动态 美元指数持续上涨施压风险资产价格，但长期基本面可能限制价格下跌空间。全球地缘政治影响不断增强，美元、黄金等避险资产同涨，风险资产价格普遍承压。但是市场对特朗普当选的担忧情绪有所弱化，且部分投资者对特朗普对内减税激励企业加大资本支出和生产，支持基础设施建设等带动基本金属需求持偏乐观态度。同时，从基本面上看，铜价下跌后，企业利润有所修复，终端和下游将增加订单。根据宏观向微观传导的逻辑，预计企业长期具备逢低补库的动力。 宏观方面，美国11月PMI商业活动扩张速度创2022年4月以来最快，工厂加码购买进口投入品。美联储金融稳定报告显示，美国债务可持续性升至头号金融稳定风险，通胀威胁下降。美联储明年开启框架审查，2%通胀目标不是焦点，鲍威尔欢迎新看法和批评型反馈。中国10月经济数据显示经济企稳回升之势巩固，社零消费和地方基建有力对冲了地产的下滑。 微观需求方面，铜材企业订单整体增加，适当增加原料库存。铜价整体处于弱势状态，国内再生铜供应持续减少。同时，马来西亚再生铜进出口业务处于停滞状态，影响中国再生铜的进口，使得精废价差持续处于偏低位置。电线电缆订单呈现差异，工程项目订单表现相对稳定，但民用订单增长明显，线缆企业开工率小幅回升。在铜价低位时铜杆企业接单量较多，排产较为充足。同时，铜杆出口退税取消政策将在12月1号正式施行，部分企业抢生产出口订单，也支撑了开工率的回升。空调主机厂11-12月排单同比较高，增加铜管长单采购量，有利于改善铜管企业开工率。铜板带箔企业持续消化库存，且市场成交以长单刚需为主，开工率整体保持平稳。 供应方面，原料持续紧张，铜产量承压。本周铜精矿现货加工费TC为10.64美元/吨，冶炼厂亏损为1730元/吨左右，亏损较上周有所收窄。周内有矿山以10美元/吨中位的TC向冶炼厂出售干净矿，作价期为M+4，装期为明年1月。2025年长单谈判进展缓慢，偏低TC签定长单概率较大。中国短期铜精矿原料供应紧张，港口库存下降幅度较大。部分冶炼厂持续检修，预计11月精铜产量依然有可能下降。 供需平衡方面，国内铜社会库存减少；保税区库存减少；LME库存增加，注销仓单比例增加。终端消费订单稍有增加，铜材开工率获得支撑，适当增加原料补库，社会库存下降。LME库存增加，注销仓单比例较低，可能限制未来去库。从总库存看，国内和保税区铜库存减少，全球总库存小幅下降。 整体来看，市场避险情绪较浓，美元指数持续上涨施压风险资产价格。基本面上，铜材企业订单整体增加，适当增加原料库存，国内社会库存小幅回落。我们认为当前铜价整体有偏向下的影响，后期重点关 注价格偏低对消费端的驱动。从长期来看，我们认为国内利好政策还将落地形成实物工作量，促进加工企业逢低增加原料库存。 风险点：美国特朗普当选总统后，经济政策超预期。 （正文） 1.周度数据 2.参考图表 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：SMM,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 资料来源：同花顺iFinD,国泰君安期货研究 2024年11月24日 铝：重心仍偏下行，考验20000整数关口附近支撑 氧化铝：偏高位盘整 投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 王蓉 报告导读： 本周观点及逻辑： 氧化铝：偏高位盘整 铝价自上周跟随有色板块整体重心回落后，近期在20000-21000区间波动盘整。短期4季度末端的时间范畴内看，我们倾向于认为宏观条线暂缺乏明确的节点性指引，微观基本面也难觅强矛盾的向上突破口。甚至在11月底至12月迎来新疆在途铝锭库存的对外发运，导致铝锭显性社库的数量增加，有可能形成相较往年同期更早的累库拐点。这一点对于年内的电解铝价格有一定压力，建议关注，但对于铝价回调的深度仍不看深。 周度数据跟踪来看，过去一周铝板带箔周度产量环比明显回升（板带继续显著提升，近期应有部分抢出口的订单），型材开工率环比上周也有反弹回升。本周铝锭社库温和去化，周四环比上周减少3.7万吨至52.6万吨。下游加工利润看，铝棒加工费较前周继续抬升50元/吨至450元/吨，本周最高至450元/吨，当前下游加工利润提升至历年同期偏中位，下游需求状态仍良性。 氧化铝现货侧仍偏强，去库拐点本周仍未到，去库幅度略有收敛，需关注是否形成边际进一步的趋势逆转。市场持仓层面，本周AO加权合约的总持仓继续小幅回落。现货层面，本周氧化铝的现货端报价依然坚挺，山西、河南、山东、广西、贵州、内蒙古4网报价仍在全线抬升，不过周涨幅较上周继续收窄至87-104元/吨；青岛港及连云港现货均价上涨150元/吨，澳洲FOB及鲅鱼圈CIF环比继续上涨45美元/吨。社库角度，本周阿拉丁和钢联给到的氧化铝全口径库存仍都在去库，不过阿拉丁的去库幅度收窄。目前，市场在远月合约上的多空博弈持续剧烈，月差的结构性方向切换快速且波动较大，建议资金谨慎持仓。 （正文） 1.行情数据 2.交易面（价格、基差、库存及持仓） 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：Wind，SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：钢联，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期货研究 资料来源：SMM，国泰君安期