研究周报：贵金属及基本金属
期货研究 商 品2024年11月24日 研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：避险情绪升温，黄金反弹2 白银：震荡偏弱2 铜：美元强势，施压价格15 铝：重心仍偏下行，考验20000整数关口附近支撑21 国氧化铝：偏高位盘整21 泰 君锌：供需双弱，区间震荡36 安铅：区间震荡，下方支撑上移42 期镍：出口消化国内库存，全球累库尚未改变47货不锈钢：原料成本让利下行，库存高位小幅去化47研锡：低位震荡55 究碳酸锂：宏观转暖，供强需弱60 所 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2024年11月24日 四年度 黄金：避险情绪升温，黄金反弹 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：震荡偏弱 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金下行-4.43%，伦敦银下行-2.82%。金银比从前周的85回升至85.6，10 年期TIPS回升至2.1%，10年期名义利率回升至4.43%（2年期4.31%），美元指数录得106.68。 本周贵金属表现继续承压，延续我们上周判断贵金属在强美元压制下走势回落。我们认为，周度级别黄金或于2550附近平台震荡。但往后看年内黄金行情已走完，或呈震荡格局。3-4月、9-10月黄金能与美元同涨的前提是，市场以及美联储对于短期通胀的上行是有容忍的，因为长端仍然稳定。但是当下在长端通胀回升且已经在11月FOMC释放出警惕信号的时候，黄金基于此再突破上行就很难了。再者，避险侧中东大概率难起风云，而中美摩擦仅仍是预期，短期无法再给黄金溢价。我认为2800美元或已经是年内高点。 本周观点及逻辑： 本周贵金属继续回升，伦敦金反弹4.79%，伦敦银上行1.92%。金银比从前周的85.6回升至86.9，10 年期TIPS回升至2.07%，10年期名义利率回升至4.41%（2年期4.37%），美元指数录得107.49。 本周贵金属表现明显反弹，尤其黄金触及到2540位置后反弹动能强劲。一方面是美元指数在107附近 位置出现阶段性顶部，另一方面而后美元强势突破时，黄金仍然上涨，反应较强的避险属性。俄罗斯21日 在对乌行动中测试“榛树”新型中程弹道导弹，被视为发出威慑信息。俄罗斯总统普京21日晚发表讲话证实，作为对乌克兰使用美国和英国远程武器袭击俄领土的回应，俄武装力量当天对乌克兰境内一处生产导弹的工业区进行了打击，在此次行动中测试了一款新研制的名为“榛树”的中程弹道导弹，未携带核弹头。他称，该导弹能以10马赫的速度攻击目标，“目前还没有什么手段能拦截这种导弹”。我们认为短期黄金可能仍然偏强，但是高点依旧不看高。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2412 7,776 2.80% 7,776 -0.41% 白银T+D 7,762 2.81% 7,762 -0.37% Comex白银2412 31.405 3.53% - - 伦敦银现货 31.327 3.61% - - 沪金2412 625.44 5.42% 625.44 1.25% 黄金T+D 623.59 5.35% 623.59 1.17% Comex黄金2412 2,718.2 5.87% - - 伦敦金现货 2,715.8 5.97% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2412 151,963 -250466 128,045 -57364 Comex白银2412 58,384 -9459 46,129 -20261 沪金2412 162,264 -61280 56,239 -23879 Comex黄金2412 187,698 -44525 160,181 -92200 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 23952 41073 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 14,800.31 124.75 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 60334 -249 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 877.97 8.04 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） 1,211,992 -28451 - - Comex白银（单位：金衡盎司） 307,548,173 -2490761 22.6% 0.20% 沪金（单位：千克） 13,740 291 - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,547,216 58809 44.4% -0.26% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -14 -14 0 黄金现货对期货主力价差 -1.85 -1.40 -0.45 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 74 76 -2.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 6.10 5.80 0.3 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 -484 -393 -91 黄金T+D对伦敦金的价差 -9.02 -3.88 -5.14 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 107.49 0.76% 美元兑人民币（CNY即期） 7.24 0.00% 美元兑人民币（CNH即期） 7.26 0.33% 欧元兑美元 1.04 -1.18% 美元对日元 154.77 0.25% 英镑兑美元 1.25 -0.69% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金上涨4.79%，美债5年期TIPs回落至1.87%，前周五在1.71% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的16.14回升至15.24 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 12-0513-0514-0515-0516-0517-0518-0519-0520-0521-0522-0523-0524-05 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：美国10-2利差继续走阔 3 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：美国经济惊喜指数继续上升 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息75bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际宽松 4 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少7353408百万美元 5 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差收敛图11：本周美日利差收敛 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走强，日元走强图13：本周人民币兑美元走强，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：10月新增就业2.3万人，小幅高于市场预期图15：10月失业率4.1%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6516 6414 6312 6210 618 606 594 582 10-08 11-03 11-10 12-05 12-12 13-07 14-02 14-09 15-04 15-11 16-06 17-01 17-08 18-03 18-10 19-05 19-12 20-07 21-02 21-09 22-04 22-11 23-06 24-01 24-08 570 6 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：10月非农时薪同增小升，环增增加图17：10月美国非农每周工时同比降低 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：9月美国核心PCE同增回落，PCE同增亦降图19：10月美国零售销售同比走低，环比亦走低 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：10月原油均价回升，9月核心PCE同增小升图21：10月储蓄率回升，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 120美国:核心PCE:当月同比 100 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 7 10 8044 15 6033 20 4022 25 201130 08-12 09-09 10-06 11-03 11-12 12-09 13-06 14-03 14-12 15-09 16-06 17-03 17-12 1
