研究周报-贵金属及基本金属

期货研究 商 品2024年05月05日 研 究国泰君安期货研究周报-贵金属及基本金属 观点与策略 黄金：假期间表现平淡2 白银：小幅下跌2 铜：供需双弱，价格震荡15 铝：假日期间外盘小跌，近日偏高位盘整20 国氧化铝：盘面恐仍易涨难跌20 泰 君锌：矿端偏紧，支撑高位运行35 安铅：下游存补库需求，支撑价格42 期镍：边际扰动来自降息预期，基本面暂无明显变化47货不锈钢：五月排产高位增加，现实与预期博弈加剧47研锡：关注宏观叙事变动风险55 究工业硅：基本面弱势，关注逢高布空机会60 所碳酸锂：危废定性落地，短期影响有限69 请务必阅读正文之后的免责条款部分1 期货研究 二〇 二2024年5月5日 四年度 黄金：假期间表现平淡 国泰君安期货 研报告导读： 究 白银：小幅下跌 王蓉投资咨询从业资格号：Z0002529wangrong013179@gtjas.com 刘雨萱（联系人）从业资格号：F03087751liuyuxuan023982@gtjas.com 所上周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所回落，伦敦金下行-1.54%，伦敦银下行-2.18%。金银比从前周的回84.7回落至 84.6，美国5年期TIPS回升至2.24%（10年期TIPS回升至2.24%）。 本周贵金属高位震荡调整，我们此前提醒，金价行至高位继续上行动能减弱，警惕高位回调风险，周一金银随着整体有色大幅回调而跌落，随后呈现震荡格局。尽管后续有色尤其是铜选择了重新向上，贵金属表现却比较平淡。本周经济数据表现平淡，今年降息预期已经进一步推后到了12月，在利率和短端通胀同步反弹时，贵金属表现较为犹豫。我们认为，往后看贵金属因利率上行导致的回调风险在不断加大，同时大宗商品需求负反馈逻辑也可能酝酿更为剧烈，尽管长期上行逻辑未破，我们仍然认为充分回调吼做多会更加稳妥。 本周观点及逻辑： 本周贵金属表现有所回落，伦敦金下行-2.08%，伦敦银下行-4.07%。金银比从前周的回84.6回升至 86。8，美国5年期TIPS回落至2.13%（10年期TIPS回升至2.15%）。 近期贵金属延续了和实际利率的劈叉。具体来看，本周黄金在周二和有色板块集体高位跌落后，呈现出明显的震荡格局，即便周三公布的PMI数据和周五的非农数据均低于预期，显示美国经济表现环比走弱，黄金仍未如往常一样明显反弹。一方面我们认为，此前我们报告中提到黄金与短端通胀锚定更为紧密，导致经济数据与黄金呈现正相关的状况延续，而本周以原油为代表的大宗商品继续回落施压金价（有色板块或更多受到供给侧扰动而偏强）。另一方面，黄金计价重心转移至更长线的地缘政治溢价上，而哈马斯同意再派代表团参加停火谈判，或代表未来这部分难以给到更多上行支撑。不过，展望后市，我们认为假期后周度级别贵金属可能存在补涨的可能性，且黄金或继续强于白银，即金银比向上修复。 1 请务必阅读正文之后的免责条款部分2 2 （正文） 1.周度数据 表1：周度数据表 【一周行情回顾】 本周收盘价 周涨幅 昨日夜盘收盘价 夜盘涨幅 沪银2404 7,011 -2.26% 4380 -1.68% 白银T+D 7,000 -2.11% 4351 -1.98% Comex白银2403 26.785 -1.62% - - 伦敦银现货 26.552 -2.32% - - 沪金2406 549.50 -0.92% 388.30 -0.49% 黄金T+D 545.90 -1.27% 386.86 -0.64% Comex黄金2404 2,310.1 -1.68% - - 伦敦金现货 2,301.9 -1.53% - - 【期货成交及持仓变动】 单位：手 本周成交 较前周变动 本周持仓 较前周变动 沪银2404 #N/A #N/A 335,518 -67885 Comex白银2403 57,510 -28647 135,754 115778 沪金2406 #N/A #N/A 109,406 -19207 Comex黄金2404 205,025 -10512 390,122 -17007 【Comex及ETF持仓变动】 本周持仓 较前周变动 Comex白银期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 56,259 0 SLV白银ETF持仓（单位：吨） 13,189.61 -145.00 Comex黄金期货及期权非商业净多持仓（单位：手） 42,741 42741 SPDR黄金ETF持仓（单位：吨） 830.47 -1.72 【库存变动】 本周库存 较前周变动 注册仓单占比 较前周变动 沪银（单位：千克） #N/A #N/A - - Comex白银（单位：金衡盎司） 295,648,751 1631992 21.0% 5.44% 沪金（单位：千克） #N/A #N/A - - Comex黄金（单位：金衡盎司） 17,720,790 98057 42.5% 0.33% 【国内期现价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银现货对期货主力价差 -11 -22 11 黄金现货对期货主力价差 -3.60 -1.66 -1.94 【国内月间价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 沪银12月合约对6月合约价差绝对值 21 7 14.0 沪银买6月抛12月跨期套利成本 82 81 1.0 沪金12月合约对6月合约价差绝对值 5.26 3.40 1.9 沪金买6月抛12月跨期套利成本 6.86 6.83 0.0 【内外价差变动】 本周五价差 前周五价差 较前周变动 白银T+D对伦敦银的价差 83 -200 284 黄金T+D对伦敦金的价差 13.72 2.75 10.97 【外汇】 本周收盘价 周涨幅 美元指数 105.09 -0.95% 美元兑人民币（CNY即期） #N/A #N/A 美元兑人民币（CNH即期） 7.19 -1.06% 欧元兑美元 1.08 0.65% 美元对日元 152.97 -3.38% 英镑兑美元 1.25 0.40% 注：成交量取一周日均成交量，持仓量取一周最后交易日的持仓量。2020年1月1日起，上期所成交及持仓量均改为单边。注：沪银一手交易单位是15千克，COMEX白银一手交易单位是5000金衡盎司（折合约为155千克）；沪金一手交易单位是1千克，COMEX黄金一手交易单位是100金衡盎司（折合约3.11千克）。注：沪银及沪金库存单位均为千克，COMEX白银及黄金库存单位均为金衡盎司。 资料来源：国泰君安期货研究 2.参考图表 图1：本周伦敦现货黄金-2.08%，美债5年期TIPs回落至2.12%，前周五在2.24% 美元/盎司伦敦现货黄金:以美元计价美国:国债收益率:通胀指数国债(TIPS):5年% 30005 4 2500 3 2000 2 15001 0 1000 -1 500 -2 0-3 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图1：本周VIX指数较前周五的15.03回升至15.03 美元/吨伦敦现货黄金:以美元计价美国:标准普尔500波动率指数(VIX) 300090 80 2500 70 2000 60 150050 40 1000 30 500 20 010 11-1012-1013-1014-1015-1016-1017-1018-1019-1020-1021-1022-1023-10 资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图3：本周VIX期限曲线前端的Contango结构较前周基本走平 3 资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图4：本周金价继续小幅收涨，全球负利率债券规模持续流出 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图5：从隐含利率来看，市场预期美联储2024年降息25bp 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图6：Libor-OIS利差显示，本周离岸美元流动性供给边际趋紧 4 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图7：FRA-OIS利差显示，离岸美元供给流动性预期本周有所放松 资料来源：Bloomberg，国泰君安期货研究 图8：最新数据显示，本周美国财政部TGA账户余额持续下降 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图9：截至本周三，美联储资产负债表规模较前周环比减少13875百万美元 5 资料来源：美联储，国泰君安期货研究 图10：本周美德利差走阔图11：本周美日利差走阔 %美国:国债收益率:10年:-德国:国债收益率:10年美国:国债收益率:10年 6德国:国债收益率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 %美国:国债收益率:10年:-日本:国债利率:10年美国:国债收益率:10年 6日本:国债利率:10年 5 4 3 2 1 0 -1 资料来源：Wind,国泰君安期货研究资料来源：Wind,国泰君安期货研究 图12：本周欧元走弱，日元走弱图13：本周人民币兑美元下行，日元兑人民币走弱 170 160 150 140 130 120 110 100 90 美元兑日元欧元兑美元 1.25 1.2 1.15 1.1 1.05 1 0.95 0.9 7.5 7 6.5 6 5.5 5 4.5 即期汇率:100日元兑人民币即期汇率:美元兑人民币 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图14：4月新增就业17.8万人，小幅低于市场预期图15：4月失业率3.9%，劳动参与率为62.7% 千人美国:新增非农就业人数:政府:当月值:季调%美国:劳动力参与率:季调美国:失业率:季调% 10000 5000 0 -5000 -10000 -15000 -20000 -25000 美国:新增非农就业人数:私人:合计:当月值:季调6616 6514 6412 63 10 62 8 61 6 60 594 10-02 10-09 11-04 11-11 12-06 13-01 13-08 14-03 14-10 15-05 15-12 16-07 17-02 17-09 18-04 18-11 19-06 20-01 20-08 21-03 21-10 22-05 22-12 23-07 24-02 582 570 6 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图16：4月非农时薪同增小降，环增降低图17：4月美国非农每周工时同比小降 %美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:同比% 9美国:私人非农企业全部员工:平均时薪:总计:季调:环比5 84 7 3 6 52 41 3 0 2 1-1 0-2 小时 35.2 35 34.8 34.6 34.4 34.2 34 33.8 33.6 美国:私人非农企业全部员工:平均每周工时:总计:季调美国非农平均时薪:总计:季调:同比 % 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图18：3月美国核心PCE同增反弹，PCE同增亦降图19：3月美国零售销售同比走高，环比亦走高 %8美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 7 6 %美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:同比% 60美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比25 5020 4015 530 420 10 3 0 2 -10 1 -20 0-30 10 5 0 -5 -10 -15 -20 资料来源：Wind，国泰君安期货研究资料来源：Wind，国泰君安期货研究 图20：3月原油均价回落，2月核心PCE同增小降图21：3月储蓄率回升，核心物价走低 美元/桶期货结算价(连续):WTI原油:月 160美国:核心PCE:当月同比 140 %%美国:核心PCE:当月同比% 66美国个人储蓄率（右轴，逆序）0 555 7 12010 44 100 15 8033 20 60 22 25 40 30 11 20 08-06 09-03 09-12 10-09 11-06 12-03 12-12 1