医药行业3月策略报告：医药成长+复苏两手抓，看好中药、科研服务等子行业

证券研究报告·行业深度报告·医药生物 医药行业3月策略报告： 医药成长+复苏两手抓，看好中药、科研服务等子行业 证券分析师：朱国广 执业证书编号：S0600520070004联系邮箱：zhugg@dwzq.com.cn2023年3月2日 核心观点 年初以来医药板块涨幅约4.5%，其中中药及化药领涨，我们认为医药板块坚持两个选股思路，即成长与复苏，中药、创新药及药店等成长赛道，临床CRO、消费医疗、科研服务等复苏赛道。前者为一季报甚至2023年均预计有较高增长，后者需要到2、3月份持续验证。科研服务类高校疫情期间影响巨大，复苏弹性极大，建议3月份重点关注。 需求端：①2015-2021年政府属研究机构与高校经费稳健增长，CAGR分别为10%，14%；根据2022H1高校经费预算，预计2022年同比仍有10%以上增长；②规模以上工业企业研发投入2015-2021年CAGR14%，申万生物医药成分股2022前三季度研发费用同比增长19%；③因此科研服务需求端基本盘没有问题，需求端问题主要为投融资下滑导致的biotech资金不足，根据2022年11月-2023年1月生物医药投融资数据，我们对于融资回暖持乐观态度。同时国内科研服务行业仍处于国产替代的加速期，赛道长牛逻辑未改。 催化剂：疫情以来高校防疫管控严格，科研服务企业入校推销难度增加，同时实验室科研活动持续受疫情扰动。当前疫情过峰，2022Q4科研活动受阻严重，学生毕业、论文发表压力大，下游需求有望于2023年Q1-Q2回补。 建议关注高校科研业务占比较高或Q1有超预期可能的标的：推荐诺禾致源、泰坦科技等；随着biotech投融资回暖，有望于Q2之后业绩修复的标的：百普赛斯、药康生物、奥浦迈、纳微科技、南模生物等；其他超跌标的：华大智造、海尔生物、康为世纪、阿拉丁等。 中药行业利好政策频发，着重强调中药服务体系建设和医保支付倾斜政策的落地。方案是十四五政策的延伸，激励中药行业稳定快速发展，龙头企业直接受益；此外建议重点关注一季报超预期的中药创新药企业。 具体配置思路 •科研服务及CXO领域：诺禾致源、泰坦科技、金斯瑞生物、药康生物、皓元医药、泰格医药、诺思格等； •中药领域：康缘药业、方盛制药、佐力药业、济川药业等； •创新药领域：和黄医药、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、亚虹医药等； •耗材领域：惠泰医疗、威高骨科、新产业、科美诊断等； •低值耗材及消费医疗领域：康德莱、鱼跃医疗，建议关注可孚医疗等； •眼科服务：爱尔眼科、普瑞眼科，建议关注华厦眼科等； •其它医疗服务领域：三星医疗、海吉亚医疗、固生堂等； •医美领域：爱美客、华东医药等； •生长激素领域：长春高新，建议关注安科生物等； •疫苗领域：智飞生物、康泰生物，建议关注万泰生物等； •其它消费：三诺生物，我武生物等； •血制品领域：博雅生物等； 【重点推荐组合】诺禾致源、方盛制药、康缘药业、佐力药业、科美诊断、新产业、普洛药业、恒瑞医药，建议关注康宁杰瑞制药、百济神州。 目录 二、科研复苏确定性强，赛道长牛逻辑未改 一、医药板块具备较高性价比 三、3月行业投资策略及标的 四、风险提示 一、医药板块具备较高性价比 1.1医药二级市场表现（2023/2/1-2023/2/28） 2023年2月医药指数相对沪深300走势 2023年2月医药子行业二级市场涨跌幅 2023年2月医药个股涨跌幅排名 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 48.4% 41.7%  36.7%35.5% 30.6%   -21.4%-19.5% -15.5%-12.8%-11.7% 2023年2月1日至2月28日，申万医药生物指数上升6.8%， 高于沪深300指数1.7个百分点。 2023年2月各医药子行业中，化学制剂、中药、医药商业板块均有不同幅度上涨，医疗服务、生物制品、原料药、医疗器械板块均有下跌。 2023年2月份医药个股中涨幅最大的分别为德源药业 （+48%）、博济医药（+42%）、亨迪药业（+37%），跌幅最大的分别为诺诚健华（-21%）、康龙化成（- 20%）、百克生物（-16%）。 数据来源：Wind，东吴证券研究所 5 12% 8% 4% 0% 申万行业指数:医药生物沪深300指数 8% 6% 4% 2% 0% -2% -4% -6% -8% 5.3% 5.5% 0.8% -2.1% -1.9% -1.9% -6.7% 医疗服务生物制品原料药医疗器械化学制剂中药医药商业 区间涨跌幅（%） 1.2医药行业市盈率和溢价率 申万医药市盈率历史变化趋势 120 100 80 60 40 20 0 114 6662 50484741403838 3735322926 2220191717161611 97 5 申万一级行业市盈率比较（TTM整体法）（截至2023.2.28） 80 70 60 50 40 30 20 10 计国美公汽传电轻机食医纺电环钢交通基家非有建建石煤银 算防容用车媒子工械品药织力保铁通信础用银色筑筑油炭行0 机军护事工理业 制设饮生服设 造备料物饰备 运化电金金材装石输工器融属料饰化 20102011201220132014201520162017201820192020202120222023 市盈率（TTM，整体法，剔除负值） 均值（倍） 申万医药市盈率与A股溢价率（截至2023.2.28） 70 60 50 40 30 20 10 0 250% 200% 150% 100% 50% 0%    横向看：医药行业PE（TTM）为37倍，在申万一级行业中排名第11。 纵向看：2010年初至今，医药行业PE最高73倍，最低21倍，平均值约37倍，目前医药行业PE历史分位数为9.6%。 2023年2月，医药行业相对于全部A股估值溢价率为84%，溢价率有所下降。 医药生物市盈率（TTM，整体法，剔除负值，左轴） 溢价率（右轴） 数据来源：Wind，东吴证券研究所 6 2019/1/1 2019/3/1 2019/5/1 2019/7/1 2019/9/1 2019/11/1 2020/1/1 2020/3/1 2020/5/1 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 申万医药子行业市盈率比较（截至2023.2.28） 申万医药各子行业市盈率历史变化趋势 1.3医药各子行业市盈率和溢价率 170 SW原料药 SW医药商业 SW化学制剂 SW医疗器械 SW中药Ⅲ SW医疗服务 SW生物制品 全部A股 150 130 110 90 70 50 30 10 -210018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03 35 34 30 30 26 20 20 40 30 20 10 0 化学制剂医疗服务生物制品原料药中药医药商业医疗器械 市盈率(TTM,整体法，剔除负值) 申万医药子行业相对A股的溢价率 原料药 医药商业 化学制剂 医疗器械 中药 医疗服务 生物制品 800% 700% 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% 2018-12-032019-12-032020-12-032021-12-032022-12-03 横向看，截至2023年2月28日，医药各子板块的市盈率（TTM）中，化学制剂（35倍）、医疗服务（34倍）、生物制品（30倍）、原料药（30倍）的市盈率较高；中药（26倍）、医药商业（20倍）和医疗器械（20倍）的市盈率较低。 纵向看，各子板块的估值水平均出现升高，相对全部A股的溢价率变化趋势出现分化。 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% 2012201320142015 -50% 2016201720182019 202020212022 申万医药指数历史走势 申万医药指数月涨跌幅 15% 10% 5%0.5% 0% 11.0% 10.5% 5.7% 7.4% 5.5% 3.0% 5.0% 3.7% 0.5% 4.0% 0.9% 1.1% 0.1% -5% -10% -15% -1.6% -0.3% -3.0% -4.1% -2.5%-2.6% -7.5%-6.8% -10.0% -8.6% -14.0% -20% -14.9% 1.4医药行业月涨幅和年涨幅 80% 60% 56.7% 51.1% 40% 36.8% 20% 3.6% 5.5% 0% -20%-5.7% -13.5% -20.3% -40% -27.7% 申万医药指数年涨跌幅 2021-01-31 2021-02-28 2021-03-31 2021-04-30 2021-05-31 2021-06-30 2021-07-31 2021-08-31 2021-09-30 2021-10-31 2021-11-30 2021-12-31 2022-01-31 2022-02-28 2022-03-31 2022-04-30 2022-05-31 2022-06-30 2022-07-30 2022-08-31 2022-09-30 2022-10-31 2022-11-30 2022-12-30 2023-01-31 2023-02-28 纵向看，医药行业经历了2019和2020两年牛市后，2021年以及2022年医药指数涨跌幅均为负值，跌幅分别为5.7%和20.3%，2023年1-2月有所回升，涨幅为5.5%。 分月度看，2022年以来申万医药指数波动频繁，2022年12月申万医药指数下降2.6%，2023年1月申万医药指数上升5.5%，2023年2月申万医药指数上升0.1%。 1.5医药行业占A股市值比重略有回升，公募基金持仓比重环比增加 医药行业明显调整，市值相比高位出现回落，截至2023年2月28日，医药行业总市值约7.6万亿元，占全部A股的市值从2011年的4.03%提升至8.4%，相比2022年Q3的7.8%有所回升。 2022年四季度公募基金重仓医药行业的比例为11.3%，环比增加1.4pp，剔除主动医药基金占比8.20%，环比增加1.11pp；再剔除指数基金占比7.49%，环比增加1.24pp；仍远低于2014峰值持仓比例20%。 医药股占A股总市值比重 公募基金A股重仓医药行业比重仍处于较低位置 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 12% 9% 6% 3% 0% 公募基金A股重仓医药占比概况 25% 20% 15% 10% 5% 0% 全部公募基金 扣除主动医药基金 医药生物总市值（十亿，左轴）占全部A股比例（右轴） 扣除主动医药基金及指数基金申万医药股总市值占比 1.6医药制造业数据2022年明显回落 国家统计局规模以上医药制造业数据：2022年1-12月我国医药制造业累计实现营业收入和利润总额分别为2.9万亿元（同比下降1.6%）， 4289亿元（同比下降31.8%），可以看到医药制造业营业收入增速有所放缓，利润总额增速下降则更为明显。 根据中康开思医药数据库：2022年Q3由于我国疫情反复，样本医院及零售药店销售额增速均有所恢复，2022Q3，样本医院药品销售环比增速 为16.5%，同比增长0.6%；样本零售药店销售环比增速为1.0%，同比增长3.4%。 我们认为：医药工业整体增速在国家医保局成立背景下，随着带量采购执行和疫情的影响，行业格局变化在即。医药工业收入增速整体承压