2月PMI点评：2月我国经济恢复动能较强，3月仍可期待

中信期货研究|宏观点评报告 2023-03-01 2月我国经济恢复动能较强，3月仍可期待 ——2月PMI点评 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 疫情之后企业积极复工复产推动2月份制造业进一步改善，制造业PMI回升2.5个百分点至52.6%。3月份是经济旺季，预计内需的环比增长动能仍较强；二季度开始内需环比增长速度可能放缓。2月份我国服务业与建筑业PMI分别回升1.6、3.8个百分点，均进一步改善。未来几个月我国服务业有望进一步修复，建筑业有望保持较快增长。 123 118 113 108 103 中信期货期货指数走势 10年国债沪深300商品 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要： 事件：2月份中国制造业PMI为52.6%，前值50.1%；非制造业商务活动指数为56.3%，前值54.4%。 点评： 1）疫情之后企业积极复工复产支持2月份制造业进一步改善；未来几个月我国制造业有望进一步改善，二季度开始改善的速度可能逐步放缓。我国2月份制造业PMI为52.6%，较上月回升2.5个百分点，各分项指标亦普遍回升。需求方面，2月份新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，内需明显改善；新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次站上50%的临界水平。新出口订单指数的大幅回升可能因为出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单。供应方面，2月份生产指数回升6.9个百分点至56.7%，生产大幅改善。分企业类型来看，2月份大、中、小型企业PMI分别回升1.4、3.4、4.0个百分点至53.7%、52.0%、51.2%，其中，小型企业PMI自2021年5月份以来首次站上50%的临界水平。总体来看，在疫情基本消退背景下，春节之后企业积极复工复产，推动制造业进一步改善。从海外经济形势来看，今年美欧仍需加息控通胀，我国外需并不乐观。未来几个月我国企业出国积极争取海外订单对出口的提振效果可能逐步递减。在疫情基本消退背景下，未来几个月我国居民消费信心以及购房意愿有望进一步修复。3月份是经济旺季，预计内需的环比增长动能仍较强；二季度开始，随着内需修复空间减小，预计内需环比增长速度也会放缓。综合来看，未来几个月我国制造业有望进一步改善，二季度开始改善速度可能逐步放缓。 2）2月份我国服务业与建筑业进一步改善；未来几个月服务业有望进一步修复，建筑业有望保持较快增长。2月非制造业PMI商务活动指数回升1.9个百分点至56.3%；服务业与建筑业商务活动指数分别回升1.6、3.8个百分点至55.6%、 60.2%，服务业与建筑业均进一步改善。其中建筑业新订单指数回升4.7个百分点至 62.1%，为最近3年的最高水平，可能因为疫情与春节之后项目集中开工使得建筑业订单较好。从海外经验来看，疫后服务业修复会持续较长时间，预计未来几个月我国服务业将进一步修复。今年稳增长政策继续支持基础设施建设较快增长，房地产的温和复苏有望推动房屋建筑业企稳回升，预计未来几个月建筑业有望保持较快增长。 风险提示：国内经济修复不及预期、海外需求超预期下滑 2021/122022/052022/10 宏观研究团队 研究员：刘道钰 021-80401723 liudaoyu@citicsf.com从业资格号:F3061482投资咨询号：Z0016422 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、2月份制造业进一步改善，二季度开始改善速度可能放缓 疫情之后企业积极复工复产支持2月份制造业进一步改善。我国2月份制造业PMI为52.6%，较上月回升2.5个百分点，显著高于50%的临界水平；各分项指标亦普遍回升。需求方面，2月份新订单指数回升3.2个百分点至54.1%，内需明显改善；新出口订单指数回升6.3个百分点至52.4%，为2021年5月份以来首次高于50%的临界水平。新出口订单指数的大幅回升可能因为出国旅行放开之后我国企业出国积极争取海外订单。供应方面，2月份生产指数回升6.9个百分点至56.7%，生产大幅改善；采购量指数回升3.1个百分点至53.5%，印证生产改善。总的来讲，2月份我国制造业供需进一步改善。其它分项指标中，2月份购进价格指数回升2.2个百分点至54.4%，购进价格有所上涨；出厂价格指数回升2.5个百分点至51.2%，出厂价格上涨弱于购进价格。分企业类型来看，2月份大、中、小型企业PMI分别回升1.4、3.4、4.0个百分点至53.7%、52.0%、51.2%，其中，小型企业PMI自2021年5月份以来首次站上50%的临界水平。总体来看，在疫情基本消退背景下，春节之后企业积极复工复产，推动制造业进一步改善。 往前看，未来几个月我国制造业有望进一步改善，二季度开始改善的速度可能逐步放缓。从海外经济形势来看，今年美欧仍需加息控通胀，我国外需并不乐观。未来几个月我国企业出国积极争取海外订单对出口的提振效果可能逐步递减。在疫情基本消退背景下，未来几个月我国居民消费信心以及购房意愿将进一步修复。3月份是经济旺季，预计内需的环比增长动能仍较强；二季度开始，随着内需修复空间减小，预计内需环比增长速度也会放缓。综合来看，未来几个月我国制造业有望进一步改善，不过，二季度开始改善的速度可能逐步放缓。 图表1：制造业PMI分项指标及其环比变化（%） PMI分项指标PMI分项指标环比变化 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量 进口购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 444648505254565860 52.6 56.7 54.1 52.4 49.3 50.6 53.5 51.3 54.4 51.2 49.8 50.2 52.0 57.5 53.7 52.0 51.2 PMI综合 生产新订单 新出口订单在手订单产成品库存 采购量进口 购进价格出厂价格原材料库存从业人员 供货商配送时间 生产经营活动预期 大型企业中型企业小型企业 0.01.02.03.04.05.06.07.08.0 2.5 6.9 3.2 6.3 4.8 3.4 3.1 4.6 2.2 2.5 0.2 2.5 4.4 1.9 1.4 3.4 4.0 资料来源：Wind中信期货研究所 图表2：制造业PMI大型企业、中型企业和小型企业指数（%） PMI:大型企业PMI:中型企业PMI:小型企业 56 54 52 50 48 46 44 42 2016-012017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：Wind中信期货研究所 图表3：制造业PMI综合指数（%）图表4：历年各月制造业PMI综合指数（%） 制造业PMI20232022202120202019 5453 53 52 51 50 49 48 47 46 2019-012020-012021-012022-012023-01 52 51 50 49 48 47 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：制造业PMI新订单指数（%）图表6：历年各月制造业PMI新订单指数（%） PMI:新订单20232022202120202019 5656 5454 5252 5050 4848 4646 4444 42 2019-012020-012021-012022-012023-01 42 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：制造业PMI新出口订单指数（%）图表8：历年各月制造业PMI新出口订单指数（%） PMI:新出口订单20232022202120202019 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 2019-012020-012021-012022-012023-01 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 34 32 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表9：制造业PMI生产指数（%）图表10：历年各月制造业PMI生产指数（%） PMI:生产20232022202120202019 5858 5656 5454 5252 5050 4848 4646 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 44 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表11：制造业PMI产成品及原材料库存指数（%）图表12：PMI从业人员指数（%） PMI:产成品库存PMI:原材料库存PMI:从业人员 5252 51 51 50 50 49 4849 47 48 46 47 45 44 2019-012020-012021-012022-012023-01 46 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 二、2月份非制造业进一步改善，未来几个月将继续改善 2月份我国服务业与建筑业进一步改善。2月非制造业PMI商务活动指数回升1.9个百分点至56.3%。分行业看，服务业商务活动指数回升1.6个百分点至55.6%，服务业进一步改善；建筑业商务活动指数回升3.8个百分点至60.2%，其中建筑业新订单指数回升4.7个百分点至62.1%，为最近3年的最高水平，可能因为疫情后项目集中开工使得建筑业订单较好。 未来几个月服务业有望进一步修复，建筑业有望保持较快增长。从海外经验来看，疫情之后服务业修复会持续较长时间，预计未来几个月我国服务业将进一步修复。今年稳增长政策继续支持基础设施建设较快增长，房地产的温和复苏有望推动房屋建筑业企稳回升，预计未来几个月建筑业有望保持较快增长。 图表13：非制造业PMI主要分项（%）图表14：非制造业PMI主要分项的环比变化（%） 非制造业PMI主要分项 56.355.8 51.951.150.850.250.348.2 55.2 70 60 50 40 30 20 10 0 64.9 8.0 7.0 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 0.0 -1.0 非制造业PMI主要分项的环比变化 7.0 6.0 5.5 3.3 3.5 2.5 1.9 0.5 0.0 -0.4 商务新订 活动单 新出投入销售 口订品价价格单格 从业在手 人员订单 存货业务供应 活动商配预期送时 间 商务新订新出 活动单口订 单 投入销售 品价价格格 从业在手 人员订单 存货业务供应 活动商配预期送时 间 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表15：非制造业PMI商务活动、新订单及新出口订单（%）图表16：非制造业PMI投入品价格、销售价格及从业人员（%） 商务活动新订单新出口订单投入品价格销售价格从业人员 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2019/012020/012021/012022/012023/01 58 56 54 52 50 48 46 44 42 40 38 36 2019/012020/012021/012022/012023/01 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表17：服务业PMI主要分项（%）图表18：服务业PMI主要分项的环比变化（%） 服务业PMI主要分项服务业PMI主要分项的环