固收+组合跟踪月报：市场风格分化，稳健组合持续创新高

市场风格分化，稳健组合持续创新高 ——固收+组合跟踪月报202303 金融工程 专题报告 报告日期：2023-3-1 主要观点： 分析师：严佳炜 执业证书号：S0010520070001邮箱：yanjw@hazq.com 分析师：吴正宇 执业证书号：S0010522090001邮箱：wuzy@hazq.com 相关报告 1.《春季行情开启，四大组合齐迎开门红——固收+组合跟踪月报202302》2023-2-1 2.《经济略显疲态，稳健、均衡组合全年实现正收益——固收+组合跟踪月报202301》2023-1-3 3.《大盘价值占优，四大组合全线收红——固收+组合跟踪月报202212》2022-12-6 4.《权益市场10月表现弱势，稳健组合稳中有进——固收+组合跟踪月报202211》2022-11-1 5.《权益市场9月低迷，稳健、均衡组合全年仍实现正收益——固收+组 合跟踪月报202210》2022-10-10 本系列报告聚焦于量化如何为绝对收益赋能，多维度深入探索国内绝 对收益之路。对于稳健、均衡、进取型和激进型组合，我们月度对组合表现进行跟踪和回顾，并展示最新一期的持仓。欢迎在万得PMS搜索“华安金工”跟踪关注量化绝对收益组合：“华安金工-稳健型绝对收益组合”、“华安金工-均衡型绝对收益组合”、“华安金工-进取型绝对收益组合”和“华安金工-激进型绝对收益组合”。 2月市场震荡，风格分化明显 2023年2月，外部美联储加息预期持续升温，市场对国内经济复苏力度仍然存疑，2月市场整体呈现震荡格局，行业、风格分化显著。风格上，以上证50、沪深300为代表的的大盘指数跌幅明显，而以中证 500、中证1000为代表的中小盘指数上涨动能强劲；债市方面，市场流动性维持合理宽松，信用债回暖明显，2月信用债收益率0.49%，国债收益率0.11%。 稳健组合持续创新高，2月收益0.61% 2023年2月，稳健型组合的收益率为0.61%，其中，权益组合（红利低波PLUS）月度收益为2.96%；债券端，2月以AAA信用债为主的债券组合收益为0.34%。 资产配置方面，2月末，ERP指标处于50%-75%分位数之间，无加减仓信号，组合权益仓位为10.22%，低于上月水平。 均衡型组合2月小幅下跌，单月收益-0.04% 2023年2月，均衡型组合的收益率为-0.04%，其中，权益组合 （GARP优选）月度收益为-1.96%；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.44%，高于稳健型债券组合。 资产配置方面，2月末ERP指标持中性观点，权益仓位为20%。 价值风格占优，进取和激进组合2月表现受挫 2023年2月，市场风格向价值切换，本月进取和激进组合回撤，进 6.《“弱经济，弱股市”格局下，稳健、取型组合的收益率为-0.7%，最新一期进取组合权益仓位为30%。激进型 组合收益率为-1.9%，最新一期组合权益仓位为40%。 均衡组合表现优异——固收+组合跟 踪月报202209》2022-9-2 风险提示 本报告基于历史个股数据进行测试，历史回测结果不代表未来收益。未来市场风格可能切换，Alpha因子可能失效，本文内容仅供参考。 正文目录 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法4 2固收+组合2月表现回顾5 2.12月市场震荡，风格分化显著5 2.2稳健组合持续创新高，2月收益0.61%6 2.3均衡型组合2月小幅下跌，单月收益-0.04%7 2.4价值风格占优，进取型组合2月受挫9 2.5激进型组合2月表现弱势10 3固收+组合3月持仓明细12 风险提示：14 图表目录 图表1不同风险等级的产品定位示意图4 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结4 图表3各类资产指数2023年2月表现5 图表4各类资产指数2023年表现5 图表5稳健型固收+策略2023年表现及仓位情况6 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益6 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势7 图表8均衡型固收+策略2023年表现及仓位情况7 图表9基于固定仓位+ERP择时的均衡型固收+策略2022年至今YTD收益8 图表10基于风险预算+择时的均衡型固收+策略历史净值走势8 图表11进取型固收+策略2023年表现及仓位情况9 图表12基于固定仓位+择时的进取型固收+策略2022年至今YTD收益9 图表13基于固定仓位+择时的进取型固收+策略净值走势10 图表14激进型固收+策略2023年表现及仓位情况10 图表15基于固定仓位+择时的激进型固收+策略2022年至今YTD收益11 图表16基于固定仓位+择时的激进型固收+策略净值走势11 图表17稳健型组合3月持仓12 图表18均衡型组合3月持仓13 图表19进取型组合3月持仓13 图表20激进型组合3月持仓14 1固收+生而逢时，用量化手段给固收做加法 传统而言，量化的投资目标都是在严控风险的前提下给投资者带来长期稳定的回报，这与绝对收益产品的诉求不谋而合。“量化绝对收益之路”系列开启对量化+绝对收益思路的探讨，深探绝对收益之路。对《固收+组合构建白皮书：大时代的小尝试》做简要的回顾： 依据权益仓位对固收+产品做进一步细分，并对应到不同的风险等级中。具体而言，将产品权益中枢分为10%（0-15%），20%（15-25%），30%（25%-35%），40% （35%-）四档，分别对应稳健、均衡、进取和激进型产品，其收益风险特征以及投 资目标归纳如下图所示： 图表1不同风险等级的产品定位示意图 资料来源：wind，华安证券研究所 基于上述分类，针对产品设计做详细探讨，以底层资产为工具，从权益、债券、资产配置三个方面介绍如何打造稳健型、均衡型、进取型和激进型固收+产品，将我们认为行之有效的，针对不同风险等级（R2-R5）的绝对收益固收+策略的，权益子 策略、固收子策略与资产配置子策略的方案关键词罗列于下表： 图表2不同风险等级的固收+策略关键词总结 稳健型 均衡型 进取型 激进型 权益组合 中证800；负面清单；红利、低波、价值、盈利；波动率加权 全市场；GARP；均衡估值BET；多维度均衡优选 全市场；成长行业（成长期+成长性）；业绩加速度；基本面+技术面优选 全市场；生命周期；行业轮动；分域因子选股 债券组合 信用债（AAA)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 信用债(AAA、AA+)、国债、国开债、可转债 资产配置 风险预算+ERP 风险预算+ERP 固定仓位+ERP 固定仓位+阶梯式ERP 资料来源：wind，华安证券研究所 2固收+组合2月表现回顾 2.12月市场震荡，风格分化显著 2023年2月，外部美联储加息预期持续升温，市场对国内经济复苏力度仍然存疑，2月市场整体呈现震荡格局，间或点缀局部主题机会，行业、风格分化显著，ChatGPT主题引领的计算机、通信、传媒板块上半月涨幅明显，大金融板块银行、证券等整体受挫。风格上，以上证50、沪深300为代表的的大盘指数跌幅明显，而以中证500、中证1000为代表的中小盘指数上涨动能强劲，分别收涨1.09%、2.21%，主动股基收跌-2.49%，表现不及预期；债市方面，市场流动性维持合理宽松，信用债回暖明显，2月信用债收益率0.49%，国债收益率0.11%。 2023年初至今，疫情达峰叠加春节效应顺利开启年初行情，后续市场风格持续分化，成长价值风格轮番演绎，主动股基表现介于几个指数之间，收益为4.28%。 图表3各类资产指数2023年2月表现 资料来源：wind，华安证券研究所 图表4各类资产指数2023年表现 资料来源：wind，华安证券研究所 2.2稳健组合持续创新高，2月收益0.61% 2023年2月，稳健型组合的收益率为0.61%，在市场调整阶段，红利、价值型风格表现依旧稳定，其中，权益组合（红利低波PLUS）月度收益为2.96%（同期中证800为-1.29%）；债券端，市场流动性合理充裕，2月以AAA信用债为主的债券组合收益为0.34%。 资产配置方面，稳健型组合采用风险预算+ERP阶梯式择时：2月末，ERP指标处于50%-75%分位数之间，无加减仓信号，组合权益仓位为10.22%，低于上月水平。 图表5稳健型固收+策略2023年表现及仓位情况 日期 稳健组合收益 权益组合收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2022年1月 0.25% -4.10% 0.77% 10.62% 89.38% 2022年2月 0.04% 1.98% -0.19% 10.67% 89.33% 2022年3月 -0.18% -1.59% -0.01% 11.03% 88.97% 2022年4月 -0.26% -6.35% 0.49% 10.57% 89.43% 2022年5月 1.15% 5.43% 0.64% 10.52% 89.48% 2022年6月 0.39% 3.55% 0.02% 10.48% 89.52% 2022年7月 0.33% -2.02% 0.60% 10.43% 89.57% 2022年8月 0.62% -0.03% 0.70% 10.55% 89.45% 2022年9月 -0.58% -5.49% -0.01% 11.55% 88.45% 2022年10月 0.40% -1.05% 0.59% 11.48% 88.52% 2022年11月 0.22% 9.96% -1.04% 11.09% 88.91% 2022年12月 -0.23% -3.17% 0.14% 11.23% 88.77% 2023年1月 0.67% 4.36% 0.20% 10.33% 89.67% 2023年2月 0.61% 2.96% 0.34% 10.22% 89.78% 年初至今 1.28% 7.45% 0.54% 10.27% 89.73% 资料来源：wind，华安证券研究所 2023年初至今，稳健型组合的收益率为1.28%，最大回撤为-0.18%，具有较强的风险控制能力。其中，权益组合（红利低波PLUS）收益为7.45%，展现其较强的防御性；债券组合收益为0.54%（同期中债-新综合指数收益率0.4%）。 图表6基于风险预算+择时的稳健型固收+策略2022年至今YTD收益 资料来源：wind，华安证券研究所 从历史来看（2013.1.1~2023.2.28），稳健型策略(RB+ERP)的年化收益为6.52%，夏普比为2.44，Calmar比为1.59，表现稳定。 图表7基于风险预算+择时的稳健型固收+策略历史净值走势 资料来源：wind，华安证券研究所 2.3均衡型组合2月小幅下跌，单月收益-0.04% 2023年2月，均衡型组合的收益率为-0.04%，其中，由于市场风格向价值切换，权益组合（GARP优选）表现较差，月度收益为-1.96%（同期中证全指收益率0.06%）；加入了AA+信用债的债券组合收益为0.44%，高于稳健型债券组合。 资产配置方面，均衡型组合采用固定仓位+ERP阶梯式择时：2月末ERP指标无加减仓信号发出，权益仓位为20%。 图表8均衡型固收+策略2023年表现及仓位情况 日期 均衡组合收益 权益组合收益 债券组合收益 权益仓位 债券仓位 2022年1月 -0.49% -7.99% 0.74% 13.95% 86.05% 2022年2月 1.66% 12.53% -0.10% 13.99% 86.01% 2022年3月 -0.26% -1.71% -0.03% 16.10% 83.90% 2022年4月 -0.81% -7.69% 0.51% 15.30% 84.70% 2022年5月 1.81% 8.31% 0.64% 15.55% 84.45% 2022年6月 1.62% 10.18% 0.04% 15.09% 84.91% 2022年