金融衍生品策略日报：观察政策热点持续性

中信期货研究|金融衍生品策略日报 2023-03-01 观察政策热点持续性 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点 权益观察政策热点能否成为主线；债市资金面预期主导交易。 113 112 111 110 109 108 107 106 105 104 中信期货商品指数走势 中信期货十年期国债期货指数中信期货沪深300股指期货指数 中信期货商品指数 240 220 200 180 160 140 120 103100 摘要：昨日权益市场呈现V型反转，全天沪指收涨0.66%。 权益方面，短期见到政策热点炒作，但持续性仍有待观察。总量方面，昨日央行OMO净 投放3310亿元，显示央行积极缓解微观流动性紧张。结构层面，政策支持的信创方向短期 最有可能获得资金合力：1）百强房企2月单月销售额同比、环比双增长，因宽松政策推升 购房预期，预计3月仍将维持同比正增长，基于2022年2月为春节低基数，该增长为正常预期，尚难佐证复苏强劲。2）中国2022年经济数据出炉，GDP增速+3%，全年城镇新增就业1206万人，比上年少增63万人，经济增长和就业放缓，叠加党二中全会公报中强调三重压力，强化了政策“稳增长”的必要性。3）国办新印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，显示政策继续偏暖立场。昨日TMT和医药板块领涨，短期信创和医药等主线突出，上行氛围中有机会获得资金合力，若持续性较强，小盘有望重启强势风格。 期权方面，市场成交额低位徘徊，各情绪指标均位于中枢位置，且走势相对纷乱；隐波有所回落，显示区间内偏向窄幅震荡。港股仍处于调整态势，短期政策聚焦向情绪底的传递路径可能受阻，加之外围地缘扰动因素再起，整体氛围依旧谨慎。可关注沪指技术点位，突破信号确认前，期权端仍以配置备兑开仓增厚收益为主。 国债方面，昨日国债期货全线上涨。春节后根据债市的表现看，市场对于经济复苏的预期可能仍然偏弱，因此近日资金面收紧但国债期货价格仍然偏强的原因或为交易情绪主导，即市场担忧资金收紧，进而对经济复苏过程形成干扰。但根据央行货币政策执行报告的基调以及操作行为看，对于经济修复的预期以及资金面的呵护并不弱。因此交易性需求可以适当维持中性，后续需关注政策落地情况以及高频经济数据。 风险因子：1）流动性释放进度过慢；2)市场流动性持续萎缩；3）资金面大幅收紧；4）2月PMI低于预期 2020-06-172020-08-282020-11-162021-01-262021-04-14 金融衍生品团队 姜沁 021-60812986 从业资格号F3005640投资咨询号Z0012407 张菁 021-60812987 从业资格号F3022617投资咨询号Z0013604 康遵禹 010-58135952 kangzunyu@citicsf.com从业资格号F03090802投资咨询号Z0016853 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点 品种观点展望 股指期货 股指期权 观点：观察政策热点能否成为主线 （1）IF、IH、IC、IM当月基差收于9.74点、8.45点、-11.74点、-18.17点，较上一交易日变化2.19点、0.63点、-7.13点、-3.08点； （2）IF、IH、IC、IM跨期价差（当月-次月）收于-4.8点、-6.8点、13.8点、24.2点，环比变化-1.2点、-0.6点、1点、1.6点； （3）IF、IH、IC、IM持仓分别变化8907手、7334手、-1870手、330手； （4）沪股通净卖出9.95亿元，深股通净卖出3.09亿元。 逻辑：指数日内V形反转，涨停数量和成交额等情绪回升，短期见到政策热点炒作，但持续性仍有待观察，建议指数突破前高3310点前以观望为主。总量方面，昨日央行OMO净投放3310亿元，显示央行积极缓解微观流 动性紧张，待观察度过月末后的流动性改善情况。结构层面，政策支持的震荡信创方向短期最有可能获得资金合力：1）百强房企2月单月销售额同比、 环比双增长，因宽松政策推升购房预期，预计3月仍将维持同比正增长，基于2022年2月为春节低基数，该增长为正常预期，尚难佐证复苏强劲。2）中国2022年经济数据出炉，GDP增速+3%，全年城镇新增就业1206万 人，比上年少增63万人，经济增长和就业放缓，叠加党二中全会公报中强调三重压力，强化了政策“稳增长”的必要性。3）在《数字中国建设整体布局规划》基础上，昨日国办新印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，显示政策继续偏暖立场。昨日TMT和医药板块领涨，短期信创和医药等主线突出，上行氛围中有机会获得资金合力，若持续性较强，小盘有望重启强势风格。 操作建议：谨慎观望 风险因子：1）流动性释放进度过慢，2）2月PMI低于预期观点：突破信号确认前仍以防御增厚为主 逻辑：昨日权益市场呈现V型反转，全天沪指收涨0.66%。期权方面，市场 成交额低位徘徊，各情绪指标均位于中枢位置，且走势相对纷乱；隐波有所回落，显示区间内偏向窄幅震荡。基本面方面，当前美元指数高企，但业已逼近年初高位，持续上冲有一定阻力，随着外盘风险偏好回暖，市场 短线可能短暂走出超跌反弹行情；但另一方面，港股仍处于调整态势，短震荡 期政策聚焦向情绪底的传递路径可能受阻，加之外围地缘扰动因素再起，整体氛围依旧谨慎。可关注沪指技术位3280点位，突破信号确认前，期权端仍以配置备兑开仓增厚收益为主。 操作建议：适当配置备兑开仓增厚收益风险因子：1）市场流动性持续萎缩 国债期货 观点：资金面预期主导交易 （1）成交持仓：T、TF、TS次季成交量分别为929手、237手、231手，1日变动-46286手、-28755手、-9746手，持仓量分别为3477手、818手、1070手，1日变动-481手、-98手、-56手； （2）跨期价差：T、TF、TS当季-次季价差分别为0.865元、0.525元、0.215元，1日变动-0.050元、-0.065元、-0.030元； （3）跨品种价差：TF*2-T、TS*2-TF、TS*4-T次季价差分别为101.540元、100.545元、302.630元，1日变动-0.020元、0.010元、0元；； （4）基差：T、TF、TS次季基差分别为0.821元、0.432元、0.186元，1日变动-0.016元、-0.073元、-0.027元。 （5）央行昨日开展4810亿元7天期逆回购，当日有1500亿逆回购到期。逻辑：昨日国债期货全线上涨。截至收盘，T、TF和TS主力合约分别上涨 0.11%、0.09%、0.04%。跨月最后一日资金面日内有一定波动。十债活跃券 震荡 收益率早盘开盘后震荡走高，随后在期货价格拉升下震荡下行，午后随着 资金面逐渐转松，收益率迅速下行，尾盘收于2.91%附近。春节后根据债市的表现看，市场对于经济复苏的预期可能仍然偏弱，因此近日资金面收紧但国债期货价格仍然偏强的原因或为交易情绪主导，即市场担忧资金收紧，进而对经济复苏过程形成干扰。但根据央行货币政策执行报告的基调以及操作行为看，对于经济修复的预期以及资金面的呵护并不弱。因此交易性需求可以适当维持中性，后续需关注政策落地情况以及高频经济数据。操作层面看，空头套保可关注基差回落后的建仓机会，可适当关注T2306基差收敛机会。跨品种价差维持观望。 操作建议：趋势策略：交易性需求维持中性。套保策略：空头套保关注基差回落后的建仓机会。基差策略：基差收敛逐渐转至远月合约。曲线策略：适当关注曲线做陡。 风险因子：1）疫情反复；2）资金面大幅收紧；3）宽信用超预期 二、经济日历 图表1：当周经济日历 时间 区域 指标 前值 预测值 公布值 2022/03/01 09:30 中国 中国制造业PMI 50.1 50.7 2022/03/01 20:00 德国 德国二月CPI年率 8.7 8.7 2022/03/03 07:30 日本 日本2月东京CPI年率 4.4 3.4 资料来源：Wind中信期货研究所 三、重要信息资讯跟踪 1.政策：北京消费季启动，汽车置换补贴今年延续。2022年北京市商务局等七部门共同制定了《北京市关于鼓励汽车更新换代消费的方案》，鼓励本市乘用车置换新能源小客车，报废或转出北京市注册登记在本人名下1年以上的乘用车，并在北京市汽车 销售企业新购新能源小客车的车主可获得8000元或10000元补贴。今年，该政策将延续执行，具体政策将适时发布。（北京日报）。 2.中国共产党第二十届中央委员会第二次全体会议，于2月26日至28日在北京举行。全会强调，我国改革发展稳定依然面临不少深层次矛盾，需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力仍然较大，经济恢复的基础尚不牢固，各种超预期因素随时可能发生。要努力扩大内需，切实提升产业链供应链韧性和安全水平，进一步优化市场化法治化国际化营商环境，有效防范化解重大经济金融风险，守住不发生系统性风险的底线。要着力加强保障和改善民生各项工作，落实落细就业优先政策，保障好困难群众的基本生活，扎牢社会保障网，补齐医疗卫生特别是城乡基层医疗卫生公共服务的短板，完善生育支持政策体系。全面推进乡村振兴，巩固拓展脱贫攻坚成果，防止发生规模性返贫。 3.义乌市发布通知，即日起实施八条房产“新政”。新政中，义乌首次提出将在集聚安置政策不调整的情况下，鼓励集聚建设安置对象（含权益买受户）将其高层公寓权益面积置换成“房票”，用于支付义乌未经备案的一手新建商品住房购房款；“房票”将按照置换申请时间先后顺序“先到先得、用完即止”，“房票”总额上限10亿元。 4.国务院办公厅印发《中医药振兴发展重大工程实施方案》，进一步加大“十四五”期间对中医药发展的支持力度，着力推动中医药振兴发展。《方案》统筹部署了8项重点工程，包括中医药健康服务高质量发展工程、中西医协同推进工程、中医药传承创新和现代化工程、中医药特色人才培养工程（岐黄工程）、中药质量提升及产业促进工程、中医药文化弘扬工程、中医药开放发展工程、国家中医药综合改革试点工程，安排了26个建设项目。（新华社）。 四、衍生品市场监测 （一）流动性观察 图表2：Shibor利率图表3：公开市场操作 3.5 3 2.5 Shibor利率水平 隔夜 1W 2W 1M 9000 8000 7000 6000 投放量到期量 2 1.5 1 0.5 5000 4000 3000 2000 1000 0 2022/05/092022/07/092022/09/092022/11/092023/01/09 0 2021/12/25 2022/04/25 2022/08/25 2022/12/25 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 （二）股指期货数据 图表4：股指期货价差日度监测 资料来源：Wind中信期货研究所 图表5：国内现货市场图表6：指数PE对比 2019/12/31基期涨跌幅对比 指数PE对比 80% 60% 40% 20% 0% -20% 沪深300上证指数创业板指数 中小板综指上证50中证500中证1000 创业板指数中小板综指三板做市 三板成指中证500沪深300-右 70上证指数-右上证50-右中证1000-右40 60 5030 40 20 30 2010 10 -40%00 2022/06/272022/09/272022/12/272022/02/152022/06/152022/10/152023/02/15 资料来源：Wind中信期货研究所资料来源：Wind中信期货研究所 图表7：融资融券图表8：IF、IH、IC持仓成交 19000 17000 15000 13000 11000 9000 7000 融资余额沪深300 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500