化工策略日报：估值支撑叠加需求恢复预期，化工跌幅有限

中信期货研究|化工策略日报 2023-02-28 估值支撑叠加需求恢复预期，化工跌幅有限 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 昨日原油反弹后仅小幅承压，且煤炭延续反弹，石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，估值端支撑仍存，另外内需恢复预期仍存；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但3月边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，短期化工调整有限，中期看谨慎反弹为主。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 240 220 200 180 160 260 240 220 200 180 160 摘要： 板块逻辑： 昨日原油反弹后仅小幅承压，且煤炭延续反弹，石脑油及芳烃价格仍偏坚挺，估值端支撑仍存，另外内需恢复预期仍存；近期供需仍谨慎跟进，略显拖累，基差偏弱为主，但3月边际支撑有增加预期，或持续到需求复苏预期证实或证伪之前，不过化工供应弹性依然较大，价格反弹也将刺激供应回升，进而限制反弹空间，短期化工调整有限，中期看谨慎反弹为主。 甲醇：供应持续回升，甲醇震荡下行尿素：日产持续增加，尿素弱势回调乙二醇：现货相对走强，期货逢低买入PTA：强成本，低估值，期货逢低买入 短纤：成本走低，产销疲弱，拖累短纤价格 PP：供需同增，PP谨慎承压 塑料：需求预期支撑，塑料相对抗跌苯乙烯：部分供应归回，苯乙烯暂承压PVC：强预期弱现实，PVC高位震荡 沥青：沥青期货以逢高空为主 高硫燃油：高硫燃油裂解价差仍有上行空间低硫燃油：高低硫价差持续修复 单边策略：中期逢低偏多为主 对冲策略：多L空PP延续，多高硫空沥青风险因素：原油大幅回落，需求复苏证伪 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：供应持续回升，甲醇震荡下行（1）2月27日甲醇太仓现货低端价2765（+10），05港口基差113（+29）环比走强；甲醇2月下纸货低端2760（-5），3月下纸货低端2745（-5）。内地价格稳中上涨，其中内蒙北2295（+40），内蒙南2180（+0），关中2430（+60），河北2560（+25），河南2600（+35），鲁北2610（+0），鲁南2650（+35），西南2545（+0）。内蒙至山东运费在300-305，产销区套利窗口打开。CFR中国均价322.5（+0），进口维持顺挂。（2）装置动态：陕西黄陵30万吨、宝丰150万吨装置重启；陕西长武60万吨、山西华昱120万吨、内蒙久泰200万吨、河南中新30万吨、中原大化50万吨、同煤广发60万吨等装置检修中；内蒙古荣信二期90万吨、兖矿榆林二期60万吨装置3月计划检修；伊朗部分装置重启继续推迟；美国175+93万吨装置重启恢复；印尼71万吨装置检修中；挪威90万吨装置检修中。逻辑：2月27日甲醇主力震荡上行。估值方面非电集中补库带动煤价反弹，叠加内蒙矿难使得两会前后煤矿安全生产检查更加严格，短期煤价或易涨难跌，但中长期去看煤炭高库存矛盾持续，随着气温转暖进入用电淡季，煤价下行趋势尚存，甲醇成本重心仍有下移可能。供需方面来看供应端甲醇开工继续下行，后期多套装置计划重启，部分企业虽公布春检计划但体量或不及复产产能，甲醇供应预期增加，关注春检后续计划以及宝丰新装置投产情况；伊朗多数装置即将重启后期进口将逐步回归。需求端MTO利润再度压缩，预计向上弹性有限；传统下游开工持续提升，往后仍有复苏预期。整体而言，甲醇现实供需矛盾不大，短期预计维持强势，往后供应增量预期强于需求，基本面预计逐步承压，且煤炭下行风险仍存，甲醇重心或逐步下移。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9先正套后反套；PP-3*MA考虑逢低做扩。风险因素：上行风险：宏观政策利多下行风险：煤价大幅下行 震荡 尿素 观点：日产持续增加，尿素弱势回调（1）2月27日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2710（-10）和2740（-20），主力05合约宽幅下跌，山东基差258（+48）环比走强。（2）装置动态：化学、刘化预计3月上旬陆续恢复生产。今日尿素整体产能利用率在82.56%。逻辑：2月27日尿素主力宽幅下跌。周末至今国内尿素现货价格下调10-50元/吨，企业新单成交放缓，销售压力有所增加，部分待发较少企业下调报价。估值方面无烟煤小幅反弹，尿素固定床利润良好，静态估值偏高，动态去看煤炭进入淡季仍有下行风险，尿素估值支撑预计转弱。供需方面，供应端尿素开工处于同期高位，煤头企业开工稳定，西北气头陆续恢复，尿素日产持续攀升至超过17万吨水平，供应表现宽裕，后期进入3月淡储货源将陆续开始流向市场，供应有进一步增量预期；需求端印标不及预期且内外倒挂下出口驱动不足，但往后进入春耕用肥旺季叠加工业需求复苏，国内需求存在支撑。整体而言，尿素后期将呈现供需双增格局，但供应增速或高于需求，且成本重心仍有下移预期，因此对于旺季尿素高度相对偏谨慎。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险因素：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求不及预期 震荡 MEG 乙二醇：现货相对走强，期货逢低买入（1）2月27日，乙二醇外盘价格报522美元/吨，下调1美元/吨；内盘现货价格上调至4263（+5）元/吨，内外盘价差收在-151元/吨。乙二醇期货震荡下行，5月合约收在4313元/吨，乙二醇现货对5月合约基差收在-72（+13）元/吨。（2）港口库存：2月27日，华东主港地区MEG港口库存约105.8万吨附近，环比上期减少0.3万吨。其中宁波10.5万吨，较上期持稳；上海及常熟11.8万吨，较上期增加1.4万吨；张家港51.4万吨附近，较上期增加1.7万吨；太仓18.6万吨，较上期减少2.6万吨；江阴及常州13.5万吨，较上期减少0.8万吨。（3）装置动态：江苏一套90万吨/年的MEG新装置已于上周末投料开车，预计近日可出产品。逻辑：石脑油及乙烯单体价格偏强，乙二醇供需有改善的预期，维持偏多思路；市场方面，乙二醇供需环比继续改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至上周五聚酯开工率预计在86.1%，较上周五提升近3个百分点；同期乙二醇生产总体维持稳定。操作策略：乙二醇期货逢低买入。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 逢低买入 PTA PTA：强成本，低估值，期货逢低买入（1）2月27日，PXCFR中国台湾价格报1011（-9）美元/吨；PTA现货价格报5590（-20）元/吨；PTA现货加工费收在274（+12）元/吨；PTA现货基差在进一步走强，现货对5月合约基差走强至10（+5）元/吨。（2）2月27日，涤纶长丝价格回落，其中，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别在7295（-55）元/吨、8670（-25）元/吨以及7915（-50）元/吨。（3）江浙涤丝产销尚可，至下午3点半附近平均估算在7成左右，江浙几家工厂产销在60%、0%、180%、160%、70%、50%、100%、100%、70%、40%、50%、50%、40%、110%、50%、60%、15%、120%、30%、10%、20%、10%、70%。（4）装置动态：东北一套225万吨PTA装置上周末已重启，目前已出产品，预计今日负荷提满，该装置2022年11月下停车。逻辑：PTA维持买入观点。一是PX价格仍处在高位，国内主流供应商2月PX结算价较1月份增幅较大，PTA强成本影响下价格下行压力不大；二是PTA供需边际有所改善，其中，聚酯开工率继续走高，截至上周五聚酯开工率预计在86.1%，较上周五提升近3个百分点。操作策略：PTA期货逢低买入。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：成本走低，产销疲弱，拖累短纤价格（1）2月27日，1.4D直纺涤纶短纤现货价格报7190（-10）元/吨；短纤现货现金流回升至82元/吨。短纤期货4月合约收在7152（-126）元/吨，期货4月合约现金流降至66（-35）元/吨。（2）直纺涤短产销清淡，平均30%，部分工厂产销：40%，30%，40%，15%，20%，30%，50%，25%，10%。（3）截至2月24日，直纺短纤开工率提升至84.3%，是去年9月以来的最高水平；纯涤纱开工率上升至62%。 （4）截至2月24日，短纤工厂1.4D实物库存21.9天，变化不大，而权益库存锐减至7天；纱 厂原料库存升至20.1天，纱厂成品库存天数升至17.1天（库存分位数升至76.6%）。逻辑：短纤期货价格走低，一方面源自于PTA和乙二醇价格走弱，拉低短纤直接原料成本；另一方面，短纤期货相对原料走弱，体现为短纤期货现金流进一步被压缩。基本面来看，受停检装置复产影响，截至上周五短纤开工率升至84.3%附近，较1月底开工率低点上升近24个百分点。下游纱厂原料库存多有增加，原料备货或相对谨慎。操作策略：成本走低，产销疲弱，拖累短纤价格，短期建议观望。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：部分供应归回，苯乙烯暂承压（1）华东苯乙烯现货价格8460（-60）元/吨，EB04基差-42（+7）元/吨；（2）华东纯苯价格7120（+40）元/吨，中石化乙烯价格7300（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日961（+20）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8536（+31）元/吨，现金流利润-76（-91）元/吨；（3）华东PS价格9050（-50）元/吨，PS现金流利润340（+10）元/吨，EPS价格9500（+0）元/吨，EPS现金流利润728（+58）元/吨，ABS价格11000（+0）元/吨，ABS现金流利润470（+38）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯震荡下行，或因原油走弱、利华益计划重启以及广东石化投料。东北亚乙烯集中检修，乙烯仍偏强。调油预期支撑下，纯苯估值偏高，不过调油行情尚待观察，纯苯对苯乙烯强支撑或有限。高价苯乙烯对供需平衡有一定抑制（港口提货同比偏弱，内外价差走高可能引发进口），部分短停装置近期回归，盘面出现调整。中短期来看，成本端稍强，苯乙烯下游开工仍存改善驱动。且两会前后需求预期偏强，操作上仍逢低买入。操作策略：短期承压，逢低买入。风险因素：原油下行，需求修复不及预期。 震荡 LLDPE 观点：需求预期支撑，塑料相对抗跌（1）2月27日LLDPE现货主流低端价小幅回落至8180（-40）元/吨，L2305合约基差小幅走强至-88（27）元/吨，预期支撑减弱，现实边际好转，基差小幅走强；（2）2月24日线性CFR中国1000美元/吨（10），FOB中东985美元/吨（10），CFR东南亚1060美元/吨（0），FAS休斯顿1060美元/吨（0），FD西北欧1220美元/吨（0），外盘再反弹。逻辑：2月27日塑料主力期货跌后有所反弹，表现相对抗跌，短期压力主要是现实改善仍不明显，需求跟进不足，期现商仍在释放一