化工策略日报：宏观利好叠加需求恢复，化工近期受支撑

中信期货研究|化工策略日报 2022-08-23 宏观利好叠加需求恢复，化工近期受支撑 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 报告要点报告要点 原油底部仍受支撑，国内煤炭仍反弹，欧洲天然气继续新高，继续对冲一定化工相对估值压力，边际支撑有增；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现货仍存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加近期供应有所恢复，短期边际是承压的，不过临近需求旺季，下游开工也开始恢复，叠加国内政策利好，盘面存在一定支撑，我们认为近期或谨慎偏强为主，但空间仍偏谨慎。 中信期货商品指数 中信期货能源化工指数 260 240 220 200 180 160 140 120 100 80 60 40 280 260 240 220 200 180 160 140 120 100 摘要：板块逻辑： 原油底部仍受支撑，国内煤炭仍反弹，欧洲天然气继续新高，继续对冲一定化工 相对估值压力，边际支撑有增；化工本身供需去看，多数品种库存压力不大，尤其是油化工，现货仍存支撑，虽然需求现实仍疲软，叠加近期供应有所恢复，短期边际是承压的，不过临近需求旺季，下游开工也开始恢复，叠加国内政策利好，盘面存在一定支撑，我们认为近期或谨慎偏强为主，但空间仍偏谨慎。 甲醇：能源强势对抗弱需求，甲醇宽幅震荡尿素：需求仍无亮点，尿素偏弱运行 乙二醇：近月集中减仓，期货低位反弹PTA：现货基差偏强，期货逢低买入短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多 塑料：供应恢复加快对抗宏观利好，塑料弱反弹 PP：需求恢复预期，PP有所反弹 苯乙烯：供需阶段性好转，苯乙烯谨慎乐观PVC：宏观利好提振信心，基本面承压难缓解沥青：高利润驱动沥青期价持续走低 燃料油：高硫燃油供需愈发乐观 低硫燃料油：低硫燃油期价强势难以延续 单边策略：中短期谨慎反弹，长期逢高偏空，仍关注能源和宏观需求引导 01合约对冲策略：长期多煤空油，关注PP-3*MA，EG-TA，V-PP，多高硫空低硫风险因素：原油大幅波动，国内宏观预期大幅波动 化工组研究团队 研究员：胡佳鹏 021-80401741 hujiapeng@citicsf.com从业资格号：F3039655投资咨询号：Z0013196 黄谦 021-80401738 huangqian@citicsf.com从业资格号：F3063512投资咨询号：Z0014611 杨家明 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com从业资格号：F3046931投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 一、行情观点： 图表1：化工品行情观点及展望 品种 观点 展望 甲醇 观点：能源强势对抗弱需求，甲醇宽幅震荡（1）8月22日甲醇太仓现货低端价2445（+30），01港口基差环比走弱至-43（-16）；甲醇8月下纸货低端2440（+35）；9月下纸货低端2465（+40）；10月下纸货低端2475（+35）。内地价格多数上涨，内蒙北2290（+25），内蒙南2230（+0），关中2340（-5），河北2415（+0），河南2452.5（+27.5），鲁北2470（+5），鲁南2525（+60），西南2405（+0）。内蒙至山东运费195-250，产销区套利窗口关闭。CFR中国均价306.5（+2.5），进口倒挂。（2）装置动态：陕西神木60万吨、神华新疆180万吨、四川达兴20万吨、重庆卡贝乐85万吨、四川泸天化40万吨装置检修中；内蒙易高30万吨、荣信90万吨、新奥60万吨装置重启；宝丰二期检修推迟至9月；伊朗Sablan165万吨、卡维230万吨装置检修；美国一套93万吨装置检修中；荷兰95万吨装置检修中；埃及130万吨装置检修中；马来西亚装置已重启。逻辑：8月22日甲醇主力震荡上行。今日港口成交基差09-20环比走弱，月下纸货基差持续走弱，总体成交较差。内地部分装置复产，下游需求维持弱势，市场观望情绪增加，成交一般。夏季高温持续煤炭日耗仍处高位，西北持续降雨对煤矿生产运输造成较大影响，煤价涨势延续，中期迎峰度夏渐入尾声用煤淡季临近，甲醇成本支撑存转弱预期。估值来看，随煤价上涨甲醇亏损幅度有所扩大，而下游利润低位，甲醇静态估值中性，动态需关注能源走势。供需层面，甲醇供应受制于高温限电以及海外到港缩量影响提升较为缓慢，而需求端烯烃表现弱势对甲醇上行形成较大阻力。短期供需双弱背景下供应先于需求回归的可能性较大，甲醇或震荡偏弱运行为主；中长期天气转凉甲醇将进入燃料消费旺季，但烯烃预期承压以及内地高投产压力下甲醇供需格局偏承压，主要变数在于海外气价高位对后期装置生产稳定性以及进口的扰动。操作策略：单边震荡偏弱，1-5偏反套风险因素：上行风险：能源超预期强势，供应大幅缩量下行风险：能源超预期弱势，疫情恶化 震荡偏弱 尿素 观点：需求仍无亮点，尿素偏弱运行（1）8月22日尿素厂库和仓库低端基准价分别为2290（-50）和2290（-10），主力01合约震荡上行，基差走弱。（2）装置动态：安徽六国30万吨、内蒙亿利52万吨、江苏华昌21万吨、鄂尔多斯化学95万吨、四川泸天化70万吨、玖源45万吨、四川美丰25万吨、成都玉龙25万吨、四川天华52万吨装置检修；吉林常山30万吨、昊华骏化80万吨、云南解化23万吨、金新化工80万吨装置复产；辽宁华锦50万吨装置计划8月下检修。塔石化、灵谷、新疆心连心等计划9月初检修。逻辑：8月22日尿素主力震荡上行，多数地区现货价格下调，市场低端成交有所增加。估值来看，本周化工无烟煤价格暂稳，山西固定床亏损幅度较大，下游利润持续修复，尿素静态估值偏低，中期关注化工煤走势。供需来看，供应端四川、安徽等地限电影响持续，叠加部分新增检修企业，尿素日产环比继续下降至13.5万吨左右低位，8月下旬随检修产能陆续回归日产预计提升；需求端农需仍处于空档期，工业复合肥开工小幅提升，但原料价格不断走低，高库存影响下大规模采购生产仍未启动提振效果有限，出口政策约束下出口难有放松迹象，因此短期尿素供需双弱格局下需求端矛盾相比供应更加突出，供需仍偏宽松，累库趋势未改，上行动能不足。但目前尿素成本支撑偏强供应弹性较大，且淡储启动在即，尿素大幅下跌空间亦有限，短期思路偏震荡；中长期尿素产能增量有限，存量方面四季度有查环保以及气头尿素限气停产预期，淡季过后储备需求将陆续释放，届时尿素供需或将由松转紧，价格重心有望逐步上移。操作策略：单边偏震荡；1-5偏正套风险因素：上行风险：能源上涨，上游检修损失量大增下行风险：能源下跌，需求超预期弱势 震荡 MEG 乙二醇：近月集中减仓，期货低位反弹（1）8月22日，乙二醇现货价格低位反弹，其中，外盘价格收在490（+5）美元/吨，内盘现货价格上调至3967（+97）元/吨，乙二醇内外盘价差回升至-108元/吨。乙二醇期货1月合约反弹至4052元/吨，乙二醇现货基差收在-90元/吨。（2）8月22日，华东主港地区MEG港口库存约111.3万吨附近，较上期减少8.4万吨。其中宁波8.1万吨，较上期减少2.9万吨；上海及常熟6.2万吨，较上期减少2.0万吨；张家港70.3万吨附近，较上期减少1.1万吨；太仓13.6万吨，较上期减少1.8万吨；江阴及常州13.1万吨，较上期减少0.6万吨。（3）装置动态：内蒙古一套40万吨/年的合成气制乙二醇装置停车检修，预计时间在20天左右。东北一套180万吨/年的MEG装置剩余一线目前按计划升温重启中，后期负荷将提升至8-9成运行。浙江两套共计155万吨/年的MEG装置提升至基本满负荷运行。逻辑：乙二醇近月集中减仓，价格低位反弹。从基本面来看，8月月初以来平均开工率抬升至81.45%，比7月平均开工率高2.76个百分点；其中，涤纶长丝平均开工率上升3.32个百分点；乙二醇平均开工率在46.67%，比7月平均开工率分别低6.15个百分点。操作策略：乙二醇期货价格偏弱，短期观望。风险因素：原油、煤炭价格高位回落风险。 观望 PTA PTA：现货基差偏强，期货逢低买入（1）8月22日，CFR中国PX下滑至1059（-6）美元/吨；PTA现货价格上调至6000（+10）元/吨，现货加工费上升至533元/吨；PTA现货对1月合约基差收在590元/吨。PTA期货9/1价差上升至528（+6）元/吨。（2）8月22日，涤纶长丝价格回落，价格方面，半光POY150D/48F、DTY150D/48F、半光FDY150D/96F分别报7815（-55）元/吨、9195（-10）元/吨、8335（-30）元/吨。1.4D直纺涤纶短纤价格升至7480（+15）元/吨，短纤现货加工费下滑至121（-26）元/吨。（3）江浙涤丝产销一般，至下午3点半附近平均估算在5-6成，江浙几家工厂产销在45%、5%、40%、100%、45%、35%、50%、60%、35%、100%、40%、45%、90%、60%、10%、30%、65%、70%、50%、50%、150%、150%、105%、60%。 （4）装置动态：西南一套100万吨PTA装置目前仍处于停车状态，重启时间待跟踪，该装置8月 16日晚间停车。华南一450万吨PTA装置负荷已经提升至8成，该装置前期负荷在5成附近。逻辑：PTA现货基差偏强，期货维持正套思路。供需方面，7月PTA供给过剩量超过20万吨，除PTA产量环比扩张之外，聚酯的减产加大了短期的供给过剩压力；从近期市场看，聚酯开工率环比有所回落，PTA供应伴随检修装置恢复将从低位回升。操作策略：成本上升挤压PTA加工费，偏高的估值部分修复；现货基差偏强，期货维持正套思路。风险因素：PX价格高位连续下跌风险。 逢低买入 短纤 短纤：加工费处在低位，低位轻仓试多（1）8月22日，1.4D直纺涤纶短纤价格升至7480（+15）元/吨，短纤现货加工费下滑至121（-26）元/吨。聚酯熔体成本回升至6229（+97）元/吨，短纤期货10月合约收在7064元/吨，10月合约现金流上升至-65（+17）元/吨。（2）8月22日，直纺涤短产销一般，截至下午3点，平均49%，部分工厂产销：75%，50%，20%，110%，60%，50%，40%，80%。（3）截至8月19日，直纺短纤开工率在80.8%，较前一期下滑4.9个百分点；下游纯涤纱工厂开工率在47%，较前一期下滑1个百分点。 （4）截至8月19日，短纤工厂1.4D实物库存由前一周的15.9天上升至17.2天；权益库存由 前一周的4.8天上升至5.3天。逻辑：短纤现金流处在低位，建议轻仓试多。供应方面，短纤工厂库存扩张，近期开工率有所回落，有助于降低库存上升压力；需求方面，下游纱厂成品库存继续扩张，原料库存变化不大，处在中性水平。价差方面，纱线与短纤价差处在2020年下半年以来低位。操作策略：短纤期货低位做多机会。风险因素：聚酯原料下行风险。 观望 苯乙烯 观点：供需阶段性好转，苯乙烯谨慎乐观（1）华东苯乙烯现货价格8600（+250）元/吨，EB09基差292（+17）元/吨；（2）华东纯苯价格7800（+200）元/吨，中石化乙烯价格7100（+0）元/吨，东北亚乙烯美金前一日821（+0）元/吨，苯乙烯非一体化现金流生产成本8865（+157）元/吨，现金流利润-265（+93）元/吨；（3）华东PS价格9250（+50）元/吨，PS现金流利润400（-200）元/吨，EPS价格9600（+0）元/吨，EPS现金流利润694（-240）元/吨，ABS价格11200（+50）元/吨，ABS现金流利润1228（-154）元/吨；逻辑：昨日苯乙烯盘面强势上行，推动主要为苯乙烯港口去库。原油需求支持尚存，中长期承压；纯苯月底新增装置检修，临近交割下游补空，短期纯苯存支撑。苯乙烯供需边际好转，上游检修增多，下游开工持续回升。下游需求扩张可能会给苯乙烯一定利润，但内