22Q4业绩不及预期，静待下游需求回暖

公司研究/公司快报 2023年3月1日 买入-A(维持) 绿的谐波（688017.SH） 22Q4业绩不及预期，静待下游需求回暖 其他通用机械 公司近一年市场表现 事件描述 公司披露2022年度业绩快报，报告期内，公司实现营业收入4.46亿元，较上年增长0.54%；实现归属于母公司所有者的净利润1.59亿元，同比下降15.96%；实现归属于母公司所有者的扣除非经常性损益的净利润1.30亿元，同比下降11.46%。基本每股收益0.94元，同比下降39.98%。业绩低于预期。事件点评 报告期内，在宏观经济环境及疫情持续影响下，第三季度开始下游市场 景气度下降，预计22Q4营收同比减少18%。根据业绩快报，我们测算公司 市场数据：2023年3月1日 收盘价（元）： 133.00 年内最高/最低（元）： 209.00/72.12 流通A股/总股本（亿）： 0.94/1.69 流通A股市值（亿）： 124.48 总市值（亿）： 224.22 基础数据：2022年9月30日 基本每股收益：0.76 摊薄每股收益：0.76 每股净资产(元)：11.22 净资产收益率：6.79 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 分析师：王志杰 执业登记编码：S0760522090001邮箱：wangzhijie@sxzq.com 杨晶晶 执业登记编码：S0760519120001邮箱：yangjingjing@sxzq.com 2022Q4实现营业收入1.02亿元，同比下降17.74%，环比Q3基本持平，主要系工业机器人行业下游需求放缓，部分客户推迟订单，产品销量下降所致。 受行业竞争加剧叠加需求疲软的影响，预计公司全年净利润同比下降16%，22Q4净利润同比下降34%。报告期内，公司归母净利润同比减少15.96%、扣非后净利润同比下降11.46%、基本每股收益较同比减少39.98%，主要系公司持续加大研发投入，迭代产品以及开发新产品，维持了良好的竞争态势，以及公司实施了股权激励计划，股份支付费用增加。根据业绩快报，我们测算公司2022Q4实现归母净利润3097.95万元，同比减少34.04%；实现扣非后归母净利润2490.07万元，同比减少34.21%。 国内谐波减速器龙头，规模化扩产稳步推进。公司生产的谐波减速器产品主要应用于工业机器人、数控机床等高端制造领域。短期内，疫情等宏观因素导致工业机器人出货量下滑，但制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势；据GGII预测，2022-2026年国内工业机器人用减速器需求总量约为940万台。目前，公司是国内少数可以自主研发并实现规模化生产的谐波减速器的厂商，成功打破了国外厂商在该领域的垄断，截至2021年底公司产能达到了年产30万台谐波减速器，首发募投项目达产后公司的谐波减速器产能将逐步提升到60万台以上。公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，突破产能瓶颈后，规模化效应有助于降低公司成本。 盈利预测、估值分析和投资建议：制造企业对工业机器人的需求增长是长期趋势，公司作为国内头部谐波减速器生产商，有望分享行业扩容红利，规模化扩产稳步推进、成本优势逐步显现。考虑到公司短期内受到行业竞争加剧叠加需求疲软的影响较大，下调盈利预测，预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.6/2.3/2.9亿元（调整前为2.6/3.5/4.6亿元），同比分别增长 请务必阅读最后一页股票评级说明和免责声明1 -16.0%/41.7%/26.9%，对应EPS分别为0.9/1.3/1.7元，对应于3月1日收盘 价133.00元，PE分别为141.0/99.5/78.5倍，维持“买入-A”的投资评级。 风险提示：下游需求不及预期；产品拓展不及预期；市场竞争加剧的风险；技术研发风险。 财务数据与估值： 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 217 443 446 675 912 YoY(%) 16.5 104.8 0.5 51.5 35.0 净利润(百万元) 82 189 159 225 286 YoY(%) 40.3 130.6 -16.0 41.7 26.9 毛利率(%) 47.2 52.5 51.0 51.4 51.7 EPS(摊薄/元) 0.49 1.12 0.94 1.34 1.70 ROE(%) 4.9 10.4 8.2 10.7 12.2 P/E(倍) 273.3 118.5 141.0 99.5 78.5 P/B(倍) 13.4 12.2 11.7 10.7 9.6 净利率(%) 37.9 42.7 35.7 33.4 31.3 数据来源：最闻数据，山西证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元) 利润表(百万元) 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 1487 1514 1526 1768 1843 营业收入 217 443 446 675 912 现金 525 642 770 649 835 营业成本 114 211 218 328 440 应收票据及应收账款 40 102 40 175 116 营业税金及附加 2 2 2 3 3 预付账款 4 15 4 25 14 营业费用 5 9 12 18 25 存货 127 179 139 339 302 管理费用 13 17 27 36 47 其他流动资产 791 575 573 579 576 研发费用 24 41 50 77 105 非流动资产 312 571 565 682 772 财务费用 -6 -18 -20 -20 -21 长期投资 10 27 45 63 80 资产减值损失 -12 -15 -15 -23 -31 固定资产 180 331 304 391 450 公允价值变动收益 5 7 6 6 6 无形资产 19 19 22 23 24 投资净收益 7 19 10 12 14 其他非流动资产 103 193 193 206 218 营业利润 94 215 178 252 324 资产总计 1799 2084 2090 2450 2615 营业外收入 0 1 1 1 1 流动负债 88 206 133 307 235 营业外支出 0 0 0 0 0 短期借款 10 15 15 15 15 利润总额 94 217 179 253 325 应付票据及应付账款 51 130 58 225 154 所得税 13 27 21 29 40 其他流动负债 27 62 61 67 67 税后利润 81 190 158 224 284 非流动负债 39 44 44 44 44 少数股东损益 -1 1 -1 -1 -1 长期借款 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 82 189 159 225 286 其他非流动负债 39 44 44 44 44 EBITDA 100 226 189 268 348 负债合计 126 250 176 350 279 少数股东权益 -3 -3 -4 -5 -7 主要财务比率 股本 120 120 169 169 169 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 资本公积 1369 1371 1322 1322 1322 成长能力 留存收益 187 346 473 642 840 营业收入(%) 16.5 104.8 0.5 51.5 35.0 归属母公司股东权益 1676 1837 1918 2105 2343 营业利润(%) 49.8 129.1 -17.3 41.7 28.3 负债和股东权益 1799 2084 2090 2450 2615 归属于母公司净利润(%) 40.3 130.6 -16.0 41.7 26.9 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 47.2 52.5 51.0 51.4 51.7 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 净利率(%) 37.9 42.7 35.7 33.4 31.3 经营活动现金流 126 46 195 31 327 ROE(%) 4.9 10.4 8.2 10.7 12.2 净利润 81 190 158 224 284 ROIC(%) 4.0 9.4 7.2 9.7 11.3 折旧摊销 21 28 30 35 45 偿债能力 财务费用 -6 -18 -20 -20 -21 资产负债率(%) 7.0 12.0 8.4 14.3 10.7 投资损失 -7 -19 -10 -12 -14 流动比率 17.0 7.3 11.5 5.8 7.8 营运资金变动 34 -177 43 -190 39 速动比率 11.7 6.3 10.3 4.5 6.4 其他经营现金流 3 42 -6 -6 -6 营运能力 投资活动现金流 -577 53 -8 -135 -115 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 筹资活动现金流 952 -26 -58 -18 -26 应收账款周转率 5.6 6.3 6.3 6.3 6.3 应付账款周转率 2.3 2.3 2.3 2.3 2.3 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.49 1.12 0.94 1.34 1.70 P/E 273.3 118.5 141.0 99.5 78.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.75 0.27 1.15 0.18 1.94 P/B 13.4 12.2 11.7 10.7 9.6 每股净资产(最新摊薄) 9.94 10.90 11.38 12.49 13.90 EV/EBITDA 213.7 94.0 111.9 79.2 60.4 数据来源：最闻数据、山西证券研究所 分析师承诺： 本人已在中国证券业协会登记为证券分析师，本人承诺，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本人对证券研究报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规，研究方法专业审慎，分析结论具有合理依据。本报告清晰准确地反映本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点直接或间接受到任何形式的补偿。本人承诺不利用自己的身份、地位或执业过程中所掌握的信息为自己或他人谋取私利。 投资评级的说明： 以报告发布日后的6--12个月内公司股价（或行业指数）相对同期基准指数的涨跌幅为基准。其中：A股以沪深300指数为基准；新三板以三板成指或三板做市指数为基准；港股以恒生指数为基准；美股以纳斯 达克综合指数或标普500指数为基准。 无评级：因无法获取必要的资料，或者公司面临无法预见的结果的重大不确定事件，或者其他原因，致使无法给出明确的投资评级。（新股覆盖、新三板覆盖报告及转债报告默认无评级） 评级体系： ——公司评级 买入：预计涨幅领先相对基准指数15%以上； 增持：预计涨幅领先相对基准指数介于5%-15%之间；中性：预计涨幅领先相对基准指数介于-5%-5%之间；减持：预计涨幅落后相对基准指数介于-5%--15%之间；卖出：预计涨幅落后相对基准指数-15%以上。 ——行业评级 领先大市：预计涨幅超越相对基准指数10%以上； 同步大市：预计涨幅相对基准指数介于-10%-10%之间；落后大市：预计涨幅落后相对基准指数-10%以上。 ——风险评级 A：预计波动率小于等于相对基准指数； B：预计波动率大于相对基准指数。 免责声明： 山西证券股份有限公司(以下简称“公司”)具备证券投资咨询业务资格。本报告是基于公司认为可靠的已公开信息，但公司不保证该等信息的准确性和完整性。入市有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，公司不对任何人因使用本报告中的任何内容引致的损失负任何责任。本报告所载的资料、意见及推测仅反映发布当日的判断。在不同时期