荀玉根最新交流：市场已重新进入上行通道202302

问：开门红是否代表全年红？先请教一下荀博，您如何分析我国接下来的经济走势？荀玉根：我们判断2023年全年，中国经济是一个复苏的状态， 去年的GDP只有3%，今年以来最大的一个变化，就是疫情政策慢慢放开，疫情影响慢慢过去。 大家的生活工作活跃度在上升，这个是经济复苏的底层逻辑。 我们预判今年宏观GDP的增速能够恢复到5%出头，比如5.2%左右。简单来讲，背后有三股力量支撑。 第一个就是稳增长政策在发力， 尤其是财政对于新基建角度，会有一些政策的侧重，这使得一些新基建投资会加速。第二个就是疫情放开之后的消费数据会回升，我们估计社消零售总额能够恢复到5%-8%。 第三，房地产的政策也在慢慢更加宽松和积极一些， 估计房地产的销售及相关的产业也会结束去年的下滑，慢慢地有所趋稳。当然，即便是5.2%这样的GDP增长速度，它也不是很高， 因为毕竟去年是3%，所以两年平均下来也就4.1%，所以我们可以把它理解成是一种温和的复苏格局。 问：您如何看2023年A股开春以来的表现，它背后的驱动因素又是什么？荀玉根：确实，去年的股票市场整体是很艰难的。 从2022年的10月底以来，股票市场已经有所好转。怎么去定性这个变化？ 我们的定性是，熊市的下跌结束了，市场重新进入一个上行通道。我们对于A股市场的理解，就是以一种周期性的思维来看待市场。没有只跌不涨的市场，也没有只涨不跌的市场。 如果回顾A股历史，可以发现A股大的规律是什么？平均3-4年，接近4年，会出现一次明显的下跌， 但是往往这种下跌出现之后，剩下的时间，我们都可以看到市场是充满机会的。 只不过，我们说冬天过去，进入春天阶段，春天里面的气温的回暖，它也不是直线回暖，可能这两天气温上升，过两天气温又掉一点。 也有一些倒春寒，有点反反复复。 但是整体的格局应该说，气温整体向上走，市场的趋势应该往上走。当然，驱动市场的力量还是要分析的。 我们前面分析国内外的经济基本面背景、资金面背景，其实就是我们分析股票市场的主要支撑。 从基本面来讲，如果今年中国的经济增长能够恢复到5%以上，对应到上市公司，A股的利润增速，我们判断能恢复到10%-15%。因为利润数据它比GDP要更高是有两个角度， 一个角度是，GDP它里面讲的是量的增长，没包含价格，利润里面还有涨价。 还有一点，过去疫情三年，我们知道有很多企业撑不住，慢慢没办法出局了，就出现了胜者为王。 现在存活的企业，它的竞争对手少了，所以利润增速会比GDP更高一些。这是一个支撑市场的力量。 还有一点就是资金面。 我们从宏观上来讲，内外环境还不错。 从微观上来看，股票市场过去三个月已经有一些外资的流入了。 我们估计，今年全年外资还会继续流入，只不过没有过去一个多月那么快的速度。 全年我们的推断，像北上资金可能会有3000亿以上的流入，内资像以公募为代表的机构规模也会扩张。 我们做过一些推断，根据历史规律，我们估计今年公募规模基金规模可能会增长1万亿体量。 所以股票市场基本面好，钱也有了，市场整体应该还是一个比较好的投资环境。 问：请您再给我们分解今年的增量资金还会有哪些，对市场会引起怎样的一些影响呢？ 荀玉根：首先我们分析一下外资， 大家都在讨论外资为啥突然流进来这么多，我们看一组数据，自从港股通全面开通之后，2017年到2021年这前后5年时间， 外资流入以北上资金为例，每一年少的时候有2000亿，多的时候有4000亿。去年一年，2022年全年流入了才900亿，主要还是最后两个月流入的。 今年开年，前面一个多月，外资就流入1000多亿了，大家会觉得外资流入很快。 如果我们把这1000多亿算成去年的，因为去年流入太少了，900亿加上一千三四百亿，2000亿出头，其实是符合历史规律的。 我们可以这么理解，今年年初一下流入这么多，是因为去年流入太少了。由于外资有一些因素，可能他们之前有点过于担忧了， 后面发现疫情也转变了，稳增长政策也在推，所以把去年本来该进来的钱给它补回来。 今年剩下的日子，我们估计外资还会持续流入， 按照以往规律，剩下的还有10个月多一点，再流入2000亿也很正常。 最终可能外资流入3000多亿，这是一个增量。还有一个增量，其实我们可以重视的是内资。 去年也有一个现象，咱们国内的股票基金，如果用基金指数来看，最大跌幅达到 30%。 这个跌幅已经算比较显著了。但是有意思的现象是什么？基金的份额没有下降。 虽然基金跌了，但是大家没怎么赎回，这跟以往历史不一样。以前一看到基金下跌，基民纷纷赎回， 为什么去年不赎回呢？这一点跟以往不一样， 以前大家不买基金，我可以买房，可以买P2P，可以买信托，有很多的选项。 现在发现P2P没了，信托也没了，房价的预期恐怕也没以前那么强，于是买基金可能变成了一个大家会做的选择。 今年随着行情慢慢地稳住回暖，应该说新的资金还是会重新进来。 所以我们预期，公募可能今年还有万亿级别的资金体量会进来。这是一个内资当中的增量。 此外内资里面还有保险，险资因为现在权益比例还很低，我们估计未来也会有新的资金进来。 所以今年全年，我们认为A股是一个增量行情，资金会有增加。 问：从开春以来，我们明显可以看到消费板块是有一定的反弹趋势的。在您看来，这是一波消费复苏反弹的节奏吗？如果是真的在反弹，您看来会有多高，速度会有多快？ 荀玉根：消费其实符合困境反转的大逻辑， 毕竟去年一年疫情影响之下，各类跟消费相关的子领域都受到了冲击。我自己去年底的时候，还翻了一下我的飞行记录， 我去年一年飞了28次，前几年每一年平均下来大概在100次附近。相当于我去年只完成了以前的30%都不到。 这就是疫情导致的一些出行受限、带来的消费链条影响。现在，我实际上已经连续出差第三周了， 去机场也好，去高铁站也好，发现到处都是人，包括很多商业中心的地方也都是人。消费整体的状况是在变好。 消费数据的回升，消费场景的改善，必然会推动消费相关股票价格的表现。过去3个月，股票市场消费股应该说已经提前抢跑， 因为这个逻辑普通人都能看得到，大家都知道，只要疫情一放开，肯定消费会起来。这样的一个预期，在去年11月底之后的过去3个多月很快发酵。 无论是A股还是港股，跟消费相关的股票都涨了一轮。所以这个时间点，我们在结合股票市场来看的时候，我们其实要睁大眼睛，要更加细致地来分析了， 要看后面哪一些消费子领域，它的基本面改善会更陡峭，它的持续性会更好。我们也是刚发布了一篇报告，除了从需求角度，我们还加了供给因素。 因为所有人都知道需求肯定好转了，大家都出行了，都出来吃饭了，出来旅游了，出来出差了。 消费数据，需求端的数据肯定好。 但是一个企业的利润，它不单纯取决于需求，它还要看供给。 我们要结合过去三年，尤其是去年一年，在疫情影响之下，有一些消费领域里面，它供给收缩了。 简单来讲，比如某一个餐饮企业关门了，它的竞争格局就变好了。 我们分析下来，有几个子领域，供给收缩得比较明显，整体的估值水平也不错。比如，像食品饮料子板块当中的啤酒板块， 它产能收缩的比较明显一点，集中度在提高，胜者为王。再比如，我们看出行相关的，酒店， 很多小酒店，它也是关门了、退出了，所以大的龙头公司的集中度在提高。再比如黄金珠宝店，我们发现也出现这种现象，集中度在提高。 我举例的这些，属于供给端在收缩，它的供需状态在变好。此外，消费我们还可以关注一个什么角度？ 比如大家出门吃饭吃多了，买东西买多了，消费品本身的数据好转的时候，它会带动一些材料。 比如我买衣服，是不是衣服卖的好了，上游的化纤就变好了？ 比如我买速冻水饺，买得多了，这个包装盒一些轻工的东西变多了。 在化纤、轻工包括一些食品的添加剂，这些子领域其实主要是集中在化工行业，还有少部分轻工行业。 这部分领域里面，其实我们也是可以挖掘一些机会的。 因为前期从市场表现来讲，这部分表现比较平淡，没有像其他的消费股那样火爆。 一旦它基本面起来，它的性价比就会好一点。总结概括一下，我们对于消费链条的分析， 不能单纯的看消费需求端的数据，我们还结合它的供给端，还要看它的上游。 我们应该更多地去挖掘，未来供需更紧张的一些子领域，包括上游这些原材料它可能会有一些涨价。 问：2023年还有哪些方向是值得大家重点去关注一下的？也可以跟我们分享一下。荀玉根：二十大以来，各种政策推进之下，有一些行业它的基本面可能会变得更好一些。 这里面我们想强调一下TMT相关的领域，或者我们把它概括成为叫数字经济，因为这个领域它有两重逻辑在里面。 第一重逻辑，是自上而下的一个政策逻辑。 因为去年高层就提出过，要做大、做优、做强数字经济，国家在这个领域要有投入。但实际上去年投入少， 因为去年大家都知道财政在核酸花了很多，所以在这块投入少，今年核酸不用做，财政的斥资力度还会加大。 钱花在什么地方？扩内需和供给侧结构性改革结合。怎么结合？ 我们花钱的点，既要能够对短期增长有贡献，又要未来它能够用得上的领域。 比如3年前，我们多修一点新能源充电桩，多搞一点太阳能发电的光伏，现在回头来看，做的都是对的。 我们现在往未来看3年，哪些新领域我们多投入呢？ 比如我们搞信创，信息安全，软件的国产化，芯片的国产化替代等等，这些国家肯定还会投入更多。 这个角度来讲，政策是一个更加确定性的投入，政府支出会拉动一些需求，这是一个逻辑。 还有一个逻辑，就是TMT数字经济相关的微观层面的一些技术进步。过去两个月，我相信大家都关注到了ChatGPT概念， 它其实反映的是，随着过去几年芯片技术不断改进，成本下降和算法算力的不断进化，开始出现了一些爆款产品了。 这就是技术进步到一定程度之后，面对普通大众的一些技术革新的产品。 这种产品慢慢地应用、推广，它对于TMT相关的行业来讲，本身的需求也会起来，行业的景气周期也会起来。 所以，TMT，尤其是以计算机和电子为代表的这些领域值得重视。它们的景气度今年应该会改善、回暖得比较明显。