公司净利润小幅下滑，持续推进海上风电建设

公司净利润小幅下滑，持续推进海上风电建设 三峡能源（600905.SH）点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|三峡能源 2023年03月01日 公司评级买入 股票代码600905.SH 事件：据我们不完全统计，2023年1-2月风机招标量为22.26GW，同比 前次评级买入 +45.41%；其中陆上风机招标量为20.09GW，同比+76.33%；海上风机招 评级变动维持 标量为2.15GW，同比-44.92%。 公司22年净利润小幅下滑，全年风电发电量同比高增。根据公司2022年业绩快报，2022年公司实现营业收入237.70亿元，同比+44.95%（调整后）；归属于上市公司股东的净利润70.99亿元，同比增长10.52%（调整后）。根据公司此前发布的2022年发电完成情况报告，2022年公司累计完成发电量 483.50亿千瓦时，同比增长46.2%，其中陆风、海风、光伏、水电、独立储能分别完成发电量226.13/113.35/134.41/9.20/0.41亿千瓦时，同比 +16.2%/+1240.3%/+41.5%/+17.8%/+272.7%。 22年海风招标加速，23公司装机量有望持续放量。根据我们不完全统计， 2022年海风招标量为15.96GW（不含框架协议招标），同比+433.34%，预计23年海风招标可达20-25GW，海风具备高成长性。目前公司正在推进多项海风项目，包括青州五、七项目、漳浦六鳌海风二期项目等，公司海上风电开发龙头地位稳固，23年海风发电、并网量有望高增。除此之外，2022年光伏产业链整体价格处于高位，叠加疫情因素一并影响了公司的装机进度，预计2023年随光伏各环节价格恢复合理位置，光伏新增装机并网有望加速。 投资建议：预计22-24年公司归母净利润为70.99/89.33/104.23亿元，同比+26%/+26%/+17%，EPS为0.25/0.31/0.36元，维持“买入”评级。 风险提示：行业竞争加剧风险，工程建设风险加剧，国家政策导致相关资金流动 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 11,315 15,484 23,770 27,590 32,867 增长率 26.3% 36.8% 53.5% 16.1% 19.1% 归母净利润(百万元) 3,611 5,642 7,099 8,933 10,423 增长率 4.9% 56.3% 25.8% 25.8% 16.7% 每股收益（EPS） 0.13 0.20 0.25 0.31 0.36 市盈率（P/E） 44.2 28.3 22.5 17.9 15.4 市净率（P/B） 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 当前价格5.66 近一年股价走势 三峡能源风力发电沪深300 -2% -6% -10% -14% -18% -22% -26% -30% 2022-032022-072022-112023-03 分析师 杨敬梅S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 三峡能源：22H1业绩快速增长，装机规模持续提升—三峡能源(600905.SH)2022年半年 报点评2022-09-04 三峡能源：风光发电收入持续增长，装机规模有望持续提升—三峡能源(600905.SH)21年 年报及22年一季报点评2022-04-28 三峡能源：21年业绩符合预期，看好公司风光业务快速发展—三峡能源（600905.SH）2021年业绩预告点评2022-03-13 1|请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 1,890 13,077 8,488 7,120 8,863 营业收入 11,315 15,484 23,770 27,590 32,867 应收款项 18,643 21,267 35,715 35,555 45,742 营业成本 4,788 6,440 10,770 10,804 12,397 存货净额 79 131 188 196 231 营业税金及附加 105 133 202 239 282 其他流动资产 431 400 365 399 388 销售费用 0 0 0 0 0 流动资产合计 21,044 34,876 44,757 43,270 55,225 管理费用 557 1,007 1,250 1,667 1,990 固定资产及在建工程 98,263 145,041 177,649 210,936 239,699 财务费用 2,091 2,844 4,189 5,252 6,785 长期股权投资 11,384 14,202 11,658 12,415 12,758 其他费用/（-收入） (529) (1,724) (825) (793) (753) 无形资产 1,871 1,738 1,825 1,953 1,961 营业利润 4,303 6,784 8,184 10,422 12,166 其他非流动资产 10,015 21,340 12,836 14,894 16,457 营业外净收支 (18) (145) 0 0 0 非流动资产合计 121,533 182,321 203,969 240,198 270,876 利润总额 4,286 6,640 8,184 10,422 12,166 资产总计 142,576 217,196 248,726 283,468 326,101 所得税费用 344 554 537 753 916 短期借款 7,821 5,504 0 6,174 11,379 净利润 3,941 6,086 7,646 9,669 11,250 应付款项 22,423 32,856 48,095 49,925 56,237 少数股东损益 330 444 547 736 827 其他流动负债 0 0 0 0 0 归属于母公司净利润 3,611 5,642 7,099 8,933 10,423 流动负债合计 30,244 38,360 48,095 56,099 67,616 长期借款及应付债券 64,657 96,859 110,828 127,897 147,763 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 1,240 5,382 5,382 5,382 5,382 盈利能力 长期负债合计 65,897 102,241 116,209 133,279 153,144 ROE 9.0% 10.2% 9.8% 11.1% 11.5% 负债合计 96,141 140,601 164,305 189,378 220,760 毛利率 57.7% 58.4% 54.7% 60.8% 62.3% 股本 20,000 28,571 28,625 28,625 28,625 营业利润率 38.0% 43.8% 34.4% 37.8% 37.0% 股东权益 46,435 76,595 84,422 94,091 105,340 销售净利率 34.8% 39.3% 32.2% 35.0% 34.2% 负债和股东权益总计 142,576 217,196 248,726 283,468 326,101 成长能力营业收入增长率 26.3% 36.8% 53.5% 16.1% 19.1% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 8.0% 57.7% 20.6% 27.4% 16.7% 净利润 3,941 6,086 7,646 9,669 11,250 归母净利润增长率 4.9% 56.3% 25.8% 25.8% 16.7% 折旧摊销 3,854 5,258 6,816 9,864 12,540 偿债能力 利息费用 2,091 2,844 4,189 5,252 6,785 资产负债率 67.4% 64.7% 66.1% 66.8% 67.7% 其他 (910) (5,370) 7,768 (822) (6,141) 流动比 0.70 0.91 0.93 0.77 0.82 经营活动现金流 8,976 8,818 26,420 23,963 24,433 速动比 0.69 0.91 0.93 0.77 0.81 资本支出 (35,029) (49,434) (35,018) (43,529) (40,986) 其他 6,957 14,537 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (28,072) (34,897) (35,018) (43,529) (40,986) 每股指标 债务融资 20,568 26,406 3,674 18,147 18,382 EPS 0.13 0.20 0.25 0.31 0.36 权益融资 613 21,318 335 51 (86) BVPS 1.47 2.41 2.66 2.98 3.34 其它 (4,341) (10,479) 0 0 0 估值 筹资活动现金流 16,841 37,246 4,009 18,198 18,296 P/E 44.2 28.3 22.5 17.9 15.4 汇率变动 P/B 2.7 2.3 2.1 1.9 1.7 现金净增加额 (2,255) 11,166 (4,589) (1,369) 1,743 P/S 14.1 10.3 6.7 5.8 4.9 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—投资评级说明 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有