铅3月报：海外复产来临 铅价仍将考验成本

海外复产来临铅价仍将考验成本 大宗商品研究所 有色金属研发报告 铅3月报 2023年2月25日 研究员：王颖颖期货从业证号： F3039600 投资咨询从业证号： Z0014913 :021-65789219 :wangyingying_qh1@chinastock.com.cn 第一章逻辑回顾及展望 一、逻辑回顾 2月份铅价呈现震荡整理的走势，上有季节性累库存和交仓的压力，下有再生铅亏损惜售的成本支撑，价格艰难博弈。2月份是节后的复苏的月份，供应端和需求端共振修复，但是节中积累的大量库存节后也陆续集中到货，原生铅厂库存从厂库向社会库存转移，甚至在销售不畅的情况下集中交仓，对价格造成一定的压力；而由于废旧电瓶节后陆续发运到货，尤其是在高价的刺激下，安徽冶炼厂节后出现原料胀库的现象，导致废旧电瓶价格承压下行，成本支撑也略有下移；但是伴随下游蓄电池的快速复苏，价格回落后采购节奏较好，对价格也带来一定的支撑，并且价格跌至1.5~1.51万元附近，上游开始亏损惜售，下游开始补库，导致价格呈现区间震荡的走势。 二、后市展望 供应端未来展望压力较大，原生铅方面河南万洋在3月份检修提产后，预计从4月 份开始月产量增加6000吨左右，而再生铅方面，废旧电瓶短期内供应较为充足，涨价动力较弱，且目前再生铅冶炼成本在1.48~1.5万元/吨，有小幅的冶炼利润，短期内产量或将逐渐增加，安徽超威2月21日开始投料复产，目前日产200吨左右，一周后产量 逐渐提升至600-700吨/日，广东新生本周生产恢复至正常水平，日产量达300吨上下， 广西震宇本周初开始出产品，当前日产200吨左右，后期正常后日产可达500吨，山东 中庆于2月21日开始进行为期2个月的常规检修，日影响量400-500吨；而海外方面，德国Stolberg冶炼厂即将重启，Stolberg铅冶炼产能为15万吨/年，原料以铅精矿为主，也综合处理锌冶炼厂的含铅物料，2019年精铅年产量约为9.6万吨，约占欧洲精铅产量 的5%，自2021年7月以来，Stolberg冶炼厂因洪水原因一直处于关闭状态； 而需求方面，目前电池厂开工基本恢复至旺季水平，进一步提升空间有限，后续根据价格的波动而影响采购节奏，尤其是目前市场信息较为透明，涨价下游不接，价格跌落至成本附近后上游开始惜售，电池厂主导了采购的节奏。临近月底，电池厂采购意愿有所降温，长单提货为主，厂提散单接货减少。 交易策略方面，目前大格局仍旧是处于成本支撑的区间震荡行情，预计3月份价格在1.48~1.58万元之间震荡整理为主，操作节奏紧跟电池厂采购氛围和上游惜售情绪等。 第二部分基本面分析 一、市场表现 图1：铅价承压回落图2：LME铅价较国内明显偏强 沪铅期货收盘价 LME铅期货收盘价 16,500 期货收盘价(连续):铅日 2,400 期货官方价:LME铅(3个月) 16,000 2,300 15,500 2,2002,100 15,000 2,000 14,500 1,900 14,000 1,800 2022-10-11 2022-11-112022-12-112023-01-11 2023-02-11 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图3：沪铅成交与持仓图4：LME铅升贴水 170,000 沪铅成交与持仓 持仓量:沪铅指数成交量:沪铅指数 150,000 130,000 110,000 90,000 70,000 50,000 2022-09-302022-10-312022-11-302022-12-312023-01-31 80 LME铅近远月升贴水 LME铅(现货/三个月):升贴水 LME铅3-15:升贴水 60 40 20 0 -20 -40 -60 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 2021-06-04 2021-07-04 2021-08-04 2021-09-04 2021-10-04 2021-11-04 2021-12-04 2022-01-04 2022-02-04 2022-03-04 2022-04-04 2022-05-04 2022-06-04 2022-07-04 2022-08-04 2022-09-04 2022-10-04 2022-11-04 2022-12-04 2023-01-04 2023-02-04 图5：月差（当月-3个月）图6：现货升贴水 沪铅月差 期货收盘价(连续):铅-期货收盘价(连三):铅 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 100 50 0 -50 -100 -150 -200 上海铅现货升贴水 SMM1#铅锭-平均价 17000 16000 15000 14000 13000 12000 现货升贴水 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图7：进口盈亏图8：出口盈亏 -2000 -3000 2022-02-20 2021-02-20 1000 0 2020-02-20 -1000 铅锭出口盈亏 出口盈亏（东南亚地区）出口盈亏（中国台湾） 2000 2023/1/2 2022/1/2 2021/1/2 9 8.5 8 7.5 7 6.5 6 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 -3000 -3500 -4000 2020/1/2 进口利润：铅 期货盈亏沪伦比值 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 80 70 60 50 40 90 Pb60进口TC(周)平均价 Pb50国产TC(周)-平均价 1500 1400 1300 1200 1100 1000 900 800 铅矿加工费 铅精废价差 铅精废价差 100 0 (100) (200) (300) (400) (500) (600) (700) 图9：精废价差图10：TC加工费 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 二、库存情况 图11：LME库存季节性图12：铅国内社库 铅LME库存 铅国内社会库存 150000 2020年2021年2022年2023年2020年2021年2022年2023年 25 25150 20 100000 15 50000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 10 5 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图13：再生铅厂库图14：原生铅厂库 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 再生铅厂内库存 SMM原生铅冶炼企业月度成品库存 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2020年2021年2022年2023年 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 2017-03 2017-07 2017-11 2018-03 2018-07 2018-11 2019-03 2019-07 2019-11 2020-03 2020-07 2020-11 2021-03 2021-07 2021-11 2022-03 2022-07 2022-11 数据来源：银河期货、SMM 三、原料供应 （一）原生矿供应 500 铅矿:产量:当月值 当月同比 30.00% 450 20.00% 10.00% 400 0.00% 350 -10.00% 300 -20.00% 250 -30.00% 2019年 2020年 2021年 2022年 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 450 400 350 300 250 全球精矿产量 图15：全球铅精矿产量图16：国内铅精矿产量 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2021-02-19 2021-03-19 2021-04-19 2021-05-19 2021-06-19 2021-07-19 2021-08-19 2021-09-19 2021-10-19 2021-11-19 2021-12-19 2022-01-19 2022-02-19 2022-03-19 2022-04-19 2022-05-19 2022-06-19 2022-07-19 2022-08-19 2022-09-19 2022-10-19 2022-11-19 2022-12-19 2023-01-19 2023-02-19 2019-03-01 2019-05-01 2019-07-01 2019-09-01 2019-11-01 2020-01-01 2020-03-01 2020-05-01 2020-07-01 2020-09-01 2020-11-01 2021-01-01 2021-03-01 2021-05-01 2021-07-01 2021-09-01 2021-11-01 2022-01-01 2022-03-01 2022-05-01 2022-07-01 2022-09-01 2022-11-01 2023-01-01 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 2023-02-01 废黑白壳平均价走势 11000 废白壳(安徽)-平均价 废黑壳(安徽)-平均价 10000 9000 8000 7000 6000 5000 2018-… 2018-… 2018-… 2019-… 2019-… 2019-… 2019-… 2020-… 2020-… 2020-… 2020-… 2021-… 2021-… 2021-… 2021-… 2022-… 2022-… 2022-… 2022-… 大宗商品研究所 有色金属研发报告 数据来源：银河期货、同花顺IFIND 图17：铅精矿进口利润 图18：铅精矿进口量 铅矿进口利润 进口铅精矿价格 中国铅精矿月度进口量 中国铅精矿月度进口量 铅精矿进口盈亏 国产铅精矿价格 18000 17000 16000 15000 14000 13000 12000 11000 10000 2000 200000 1000 0 150000 -1000 100000 -2000 50000 -3000 -4000 0 数据来源：银河期货、SMM、同花顺IFIND 图19：铅精矿港口库存 图20：原生铅企业库存可用天数 SMM铅精矿港口库存:连云港