2022年四季度货币政策执行报告点评：再次警惕通胀，匹配原则无需收货币

债券研究 告 报再次警惕通胀，匹配原则无需收货币 2022年四季度货币政策执行报告点评 2023-02-28 债券点评报告 相关研究报告： 《2023年1月美国零售数据点评》 --2023/02/16 太《2023年1月美国CPI数据点评》 平--2023/02/15 洋《2023年1月通胀数据点评》-- 证2023/02/11 券 股证券分析师：张河生 份电话：021-58502206 有E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 限 公执业资格证书编码：S1190518030001 司证券研究报告 报告摘要 事件： 2023年2月底，央行发布2022年第四季度货币政策执行报告。 数据要点： 央行对国内通胀的警惕再次超出市场预期。 首先，我们看看央行对基本面的看法。其中对海外部分央行的看法基本与市场预期基本一致：海外经济增长放缓，劳动力紧缺，通胀回落仍高，加息节奏放缓延续收紧态势。但是对国内基本面的看法有不一致的地方，央行再次相对市场比较警惕国内通胀的反弹压力。它给出以下三个理由：疫情防控放开，消费动能升温；企业加快复工满产，劳动力市场加速回暖对未来工资产生影响；大宗涨价导致海外通胀顽固，会通过生产、流通环节向国内传导。 总量宽松周期结束，降准或降息概率较低。 其次，市场关心的降准降息问题，四季度报告再次印证了总量宽松周期的结束，2023年很难看到降准或降息。一方面，央行对国内基本面的定位是“有望总体回升”，总量宽松的动力不足。另一方面，降准空间实在有限，2022年两次降准均只有25BP就可见，4月那次对县域农商行还有额外降准，12月就没有额外降准部分也说明了这一点；而降息方面，央行虽然继续强调降低社会融资成本，但是更多依靠打通传导机制而非降低政策利率实现。 银行间流动性笔墨不多，货币利率高于政策利率在政策容许范围 内。 银行间流动性，央行的笔墨并不多，“保持流动性合理充裕”属于老调重弹。自去年8月份开始，货币市场利率中枢逐步抬升，目前货币市场利率普遍高于政策利率，DR007接近2.3%，高于7天OMO利率约30BP。我们认为货币市场利率中枢上行的周期仍未结束，市场利率维持在政策利率上方一段时间并不违背“合理充裕”，就像去年相当长时间市场利率维持在政策利率之下。利率走廊上限7天SLF为3.0%，当前的货币市场利率仍然在央行的默许范围。 看多通胀而非收货币，社融、M2与名义GDP增速三者将再次匹 配。 当前名义GDP增速与社融、M2增速并不匹配：2022年名义GDP仅5.8%，但是M2与社融增速分别为11.8%与9.6%。四季度报告再次强调三者要匹配，未来实现匹配的路径有两种：名义GDP增速拱起来或者央行收货币把社融或M2增速打下来。根据报告，我们判断央行更倾向于前者。第一，央行不断警惕通胀反弹，看好消费的超预期，实际GDP在5%附近，加上通胀水平名义GDP大概率能达到7-8%。第二，央行不断强调保持货币信贷合理平稳增长，M2与社融大致能够维持8-10%的区间增速。这样名义GDP与M2、社融增速就符合匹配原则了。 官宣否定“MMT理论”，逆周期作用中强调一个“稳”。 这次报告中将央行上缴利润单独写了一个专栏，并强调上缴利润并非财政赤字货币化，未来的方向是建设现代央行制度，某种程度上消除了市场对两会后央行可能采用MMT理论的担忧。在货币政策基调上也不断强调一个“稳”字，防止因“大水漫灌”带来过度投资、债务攀升、资产泡沫等问题。 风险提示： 两会央行人事变动对决策框架的影响； 外需对国内经济冲击超预期。 投资评级说明 1、行业评级 看好：我们预计未来6个月内，行业整体回报高于市场整体水平5%以上； 中性：我们预计未来6个月内，行业整体回报介于市场整体水平－5%与5%之间；看淡：我们预计未来6个月内，行业整体回报低于市场整体水平5%以下。 2、公司评级 买入：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅在15%以上； 增持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于5%与15%之间；持有：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与5%之间；减持：我们预计未来6个月内，个股相对大盘涨幅介于-5%与-15%之间； 销售团队 职务全国销售总监 姓名王均丽 手机13910596682 邮箱wangjl@tpyzq.com 华北销售总监 成小勇 18519233712 chengxy@tpyzq.com 华北销售 巩赞阳 18641840513 gongzy@tpyzq.com 华北销售 常新宇 13269957563 changxy@tpyzq.com 华北销售 佟宇婷 13522888135 tongyt@tpyzq.com 华北销售 王辉 18811735399 wanghui@tpyzq.com 华东销售总监 陈辉弥 13564966111 chenhm@tpyzq.com 华东销售 徐丽闵 17305260759 xulm@tpyzq.com 华东销售 胡亦真 17267491601 huyz@tpyzq.com 华东销售 李昕蔚 18846036786 lixw@tpyzq.com 华东销售 张国锋 18616165006 zhanggf@tpyzq.com 华东销售 胡平 13122990430 huping@tpyzq.com 华东销售 周许奕 021-58502206 zhouxuyi@tpyzq.com 华东销售 丁锟 13524364874 dingkun@tpyzq.com 华南销售副总监 查方龙 18565481133 zhafl@tpyzq.com 华南销售 张卓粤 13554982912 zhangzy@tpyzq.com 华南销售 何艺雯 13527560506 heyw@tpyzq.com 华南销售 陈宇 17742876221 cheny@tpyzq.com 华南销售 李艳文 13728975701 liyw@tpyzq.com 华南销售 袁进 15715268999 yuanjin@tpyzq.com 研究院 中国北京100044 北京市西城区北展北街九号华远·企业号D座 投诉电话：95397 投诉邮箱：kefu@tpyzq.com 重要声明 太平洋证券股份有限公司具有经营证券期货业务许可证，公司统一社会信用代码为：91530000757165982D。 本报告信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证。负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。报告中的内容和意见仅供参考，并不构成对所述证券买卖的出价或询价。我公司及其雇员对使用本报告及其内容所引发的任何直接或间接损失概不负责。我公司或关联机构可能会持有报告中所提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告版权归太平洋证券股份有限公司所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登。任何人使用本报告，视为同意以上声明。