国债期货3月月报：货币政策偏中性，期债预期维持区间震荡

国债期货3月月报 货币政策偏中性，期债预期维持区间震荡 作者：叶倩宁联系人：熊睿健 联系方式：020-88818020 叶倩宁 从业资格：F0388416 投资咨询资格：Z0016628 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月26日 月报观点汇总 基本面来看，高频数据来看，短期经济处在弱修复状态，商品房销售近一周回升加快，整体节后销售回升还未明显超季节性，生产复工复产持续推进，交通出行、拥堵指数仍在高位，春节后电影等线下消费有所回落。总体来看经济恢复向好，但无明显超季节性表现，整体呈现弱复苏，经济修复强预期还需时间验证。 政策面上，央行发布四季度货币政策执行报告，对于国内经济，央行定调更加积极，但同时强调“国内经济恢复的基础尚不牢固”，并强调居民储蓄转化、房地产和地方财政三个方面压力，指向总体货币政策还未到转向的阶段，支持稳增长扩内需是主要任务；通胀方面，央行定调相比三季度更为温和，指出有效需求不足和短期压力可控，意味着短期通胀不会制约货币政策宽松；货币政策基调没有变化，延续了中央经济工作会议以来的“精准有力”，重提“引导 国债市场利率围绕政策利率波动”，或指向银行间资金利率DR007或难以较政策利率2%大幅回落，但同时也不会大幅上行超过2%；央行指出四季度心法贷款加权平均利率创历史新低，同时删去了银行信贷供给面临的流动性资本和利率三大约束，表明当前的信贷处于合意水平，后保持稳定是主要方向，短期降息带动贷款利率下行和推动银行增加信贷 投放的可能性降低。 短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但短期降息可能性较小降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。经济基本面弱复苏，强预期验证需要时间，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡。3月国债期货预期维持区间震荡，考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1，建议区间操作。短期如果2月PMI延续向好、地产销售加速修复期债或有阶段下行。 短期货币政策偏中性，目前未到货币政策转向阶段，但短期降息可能性较小降准补充中长期资金仍有可能，合意流动性水平是引导资金利率围绕政策利率波动。经济基本面弱复苏，强预期验证需要时间，短期债市缺乏方向，现券利率或维持高位窄幅震荡。3月国债期货预期维持区间震荡，考虑基差收敛因素T2306合约波动区间参考99.1-100.1，建议区间操作。短期如果2月PMI延续向好、地产销售加速修复期债或有阶段下行。 3月策略 主要观点 2 目录 01行情回顾 02国债期货市场 03宏观基本面 04政策面与资金面 一、行情回顾 5 10月国债期货行情（10年期国债期货合约T2303） 1.1行情回顾 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 总结：2月国债期货整体处在区间震荡行情中，波动幅度较小。春节后交通出行持续恢复，复工复产推进，线下消费逐 步恢复，地产销售有所回升但尚无超季节性表现，经济呈现弱复苏状态，由于此前债市已经较为充分兑现了经济复苏预 期，短期经济修复情况仍需时间验证，债市处于缺乏方向的阶段，10年期国债现券短期在2.91%-2.93%附近高位震荡。 2022-09-22 2022-09-26 2022-09-28 2022-09-30 2022-10-11 2022-10-13 2022-10-17 2022-10-19 2022-10-21 2022-10-25 2022-10-27 2022-10-31 2022-11-02 2022-11-04 2022-11-08 2022-11-10 2022-11-14 2022-11-16 2022-11-18 2022-11-22 2022-11-24 2022-11-28 2022-11-30 2022-12-02 2022-12-06 2022-12-08 2022-12-12 2022-12-14 2022-12-16 2022-12-20 2022-12-22 2022-12-26 2022-12-28 2022-12-30 2023-01-04 2023-01-06 2023-01-10 2023-01-12 2023-01-16 2023-01-18 2023-01-20 2023-01-31 2023-02-02 2023-02-06 2023-02-08 2023-02-10 2023-02-14 2023-02-16 2023-02-20 2023-02-22 102 101.8 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 2023-02-24 二、国债期货市场 6 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 2022-09-22 2022-09-29 2022-10-13 2022-10-20 2022-10-27 2022-11-03 2022-11-10 2022-11-17 2022-11-24 2022-12-01 2022-12-08 2022-12-15 2022-12-22 2022-12-29 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 2023-02-24 2022-09-22 2.1国债期货各品种行情 T主力连续合约 200000 180000 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2022-09-28 2022-10-11 2022-10-17 2022-10-21 2022-10-27 2022-11-02 2022-11-08 TS主力连续合约 2022-11-14 2022-11-18 2022-11-24 2022-11-30 2022-12-06 2022-12-12 2022-12-16 2022-12-22 2022-12-28 2023-01-04 2023-01-10 2023-01-16 2023-01-20 2023-02-02 2023-02-08 2023-02-14 2023-02-20 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 98.5 98 97.5 101.6 101.4 101.2 101 100.8 100.6 100.4 100.2 100 2023-02-24 TF主力连续合约 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 2月份，截至2月24日，T2303合约上涨了0.44%至100.625，TF2303合约上涨了上涨了0.09%至101.05，TS2303下跌了0.06%至100.83。 2022-09-22 2022-09-29 2022-10-13 2022-10-20 2022-10-27 2022-11-03 2022-11-10 2022-11-17 2022-11-24 2022-12-01 2022-12-08 2022-12-15 2022-12-22 2022-12-29 2023-01-06 2023-01-13 2023-01-20 2023-02-03 2023-02-10 2023-02-17 102.5 102 101.5 101 100.5 100 99.5 99 2023-02-24 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF成交量总计 T成交量总计 TS成交量总计 各合约成交持仓比 各合约成交量 2.2国债期货成交持仓情况 2022/9/22 2022/9/29 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/3 2022/11/10 2022/11/17 2022/11/24 2022/12/1 2022/12/8 2022/12/15 2022/12/22 2022/12/29 2023/1/6 2023/1/13 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 200.00% 180.00% 160.00% 140.00% 120.00% 100.00% 80.00% 60.00% 40.00% 20.00% 2022/9/22 2022/9/29 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/3 2022/11/10 2022/11/17 2022/11/24 2022/12/1 2022/12/8 2022/12/15 2022/12/22 2022/12/29 2023/1/6 2023/1/13 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 0.00% 250000 200000 150000 100000 50000 0 TF持仓量总计 T持仓量总计 TS持仓量总计 各合约持仓量 2022/9/22 2022/9/29 2022/10/13 2022/10/20 2022/10/27 2022/11/3 2022/11/10 2022/11/17 2022/11/24 2022/12/1 2022/12/8 2022/12/15 2022/12/22 2022/12/29 2023/1/6 2023/1/13 2023/1/20 2023/2/3 2023/2/10 2023/2/17 2023/2/24 2月，在银行资本新规公布后，使得资产风险权重分配更为精细，不同风险等级资产之间定价差距拉大，债市整体受到一定负面影响，同时资金边际收紧，债市出现阶段性下跌，叠加国债期货处在移仓换月阶段，国债期货交易量和成交持仓比短期抬升，凸显出短期博弈的特征，其后成交量逐渐回落至一般水平。 各品种持仓量自去年11月大跌以来稳步上升，10年期国债期货总持仓提升了9257手，5年期国债期货总持仓提升5176手，2年期国债期货总持仓提升9705手。持仓量不断累加指向市场多空分歧有所加剧。 2.2国债期货席位持仓情况 T合约席位持仓情况TF合约席位持仓情况 2000015000 1500010000 100005000 5000 0 2022-11-242022-12-242023-01-242023-02- -5000 0 2022-11-242022-12-242023-01-242023-02- -5000 -10000 -10000 T前五名合计T前十名合计T前二十名合计 -15000 TF前五名合计TF前十名合计TF前二十名合计 TS合约席位持仓情况 0 2022-11-242022-12-242023-01-242023-02- -2000 -4000 -6000 -8000 -10000 -12000 从席位净持仓来看，国债期货T、TF合约前五席位净持仓在显示多空双方并不坚定，更偏短期博弈，净持仓处在震荡波动阶段，凸显出宏观经济强预期与偏弱复苏现实的矛盾，导致中长端期债缺乏方向。由于年后资金面转松确定性较强，TS合约年后净持仓持续上行，直至近期资金面收敛程度超出预期，DR007向政策利率靠近，TS净持仓上行趋缓。 -14000 国债收益率 2.3现券收益率 3.1000 2.9000 2.7000 2.5000 2.3000 2.1000 1.9000 1.7000 1.5000 2022-11-112022-12-112023-01-112023-02-11 1年期3年期5年期7年期10年期 国开债收益率 3.3000 3.1000 2.90