金融期货策略周报（国债）：货币政策转向灵活中性，期债市场维持震荡

投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 金融期货： 张革 021-60812988 zhangge@citicsf.com 从业资格号 F3004355 投资咨询资格号 Z0010982 联系人： 李劼 021-60812985 lijie@cit icsf.com 近期相关报告： 中信期货金融期货（国债）策略周报——市场流动性逐步稳定，期债市场继续震荡 2016-05-02 中信期货研究|金融期货策略周报（国债） 2016-05-07 货币政策转向灵活中性，期债市场维持震荡 策略摘要 基本逻辑：投资者避险情绪继续升温，货币政策转向中性。上周央行对流动性的调控初见成效，虽然回笼了大量资金，但货币市场资金利率在不断下降，市场流动性已经趋于平稳。同时，上周中国股市继续波动下行，部分资金撤离股市，加上全球股市指数都有一定程度下降，提高了投资者避险情绪，对期债市场是一定利好。而美联储6月份加息预期不断减弱，也使得人民币汇率和中国国债收益率受到的压力都得以释放。受信用债市场风险缓解的影响，债券市场投资者信心得到一定恢复，利率债配置行情回暖。但另一方面，央行在上周发布的一季度货币政策执行报告中提到了未来货币政策将会“增强针对性和有效性”，也验证了之前我们关于央行货币政策变得更加灵活的判断。所以在未来一段时间大规模的货币宽松政策将消失，取而代之的是灵活中性的货币政策。期债市场将会失去一大利好支撑。目前来说，期债市场价格仍然处在多空互相博弈的过程中，并保持震荡格局。 本周展望： 随着货币政策的转变，预计本周央行将会继续回笼资金，但这不会对市场流动性造成影响。而且一旦市场流动性再次出现趋紧迹象，则可以预见央行将会继续通过各类货币政策调控工具来稳定流动性。这只能对期债市场起到一定托底作用，很难推动期债市场价格上行。同时，不排除在经济数据进一步好转的情况下，利率再度上行，增加推高国债收益率的可能性。另一方面，股市的波动将推高投资者避险情绪升温，有利于资金流入利率债市场，利多期债市场。短期来说期债市场价格将处于一个震荡的区间。因此，建议投资者离场观望，重点关注信用债市场风险对利率债市场带来的传导。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 策略建议：离场观望，继续关注品种价差、跟随IRR波动高抛低吸 关注因子： 1.股票市场成交情况； 2.央行货币政策变化； 3.地方债发行情况； 4.大宗商品市场波动； 5.信用债市场风险事件。 策略风险点： 1.股市交易走暖，投资者情绪稳定造成的资金回流股市； 2.人民币汇率贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.央行实施降准操作，压低国债收益率； 5.信用债市场风险事件对利率债市场的传导。 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年5月7日 2/18 一、基本逻辑梳理：投资者避险情绪继续升温，货币政策转向中性 上周央行对流动性的调控初见成效，虽然回笼了大量资金，但货币市场资金利率在不断下降，市场流动性已经趋于平稳。同时，上周中国股市继续波动下行，部分资金撤离股市，加上全球股市指数都有一定程度下降，提高了投资者避险情绪。而美联储6月份加息预期不断减弱，也使得人民币汇率和中国国债收益率受到的压力都得以释放。受信用债市场风险缓解的影响，债券市场投资者信心得到一定恢复，利率债配置行情回暖。 但另一方面，央行在上周发布的一季度货币政策执行报告中提到了未来货币政策将会“增强针对性和有效性”，也验证了之前我们关于央行货币政策变得更加灵活的判断。所以在未来一段时间大规模的货币宽松政策将消失，取而代之的是灵活中性的货币政策。期债市场将会失去一大利好支撑。目前来说，期债市场价格仍然处在多空互相博弈的过程中，并保持震荡格局。 图 1：央行逆回购操作 图 2：全球股市指数 数据来源：Wind 中信期货研究部 数据来源：Wind 中信期货研究部 二、本周展望：货币政策转向灵活中性，期债市场维持震荡 随着货币政策的转变，预计本周央行将会继续回笼资金，但这不会对市场流动性造成影响。而且一旦市场流动性再次出现趋紧迹象，则可以预见央行将会继续通过各类货币政策调控工具来稳定流动性。这只能对期债市场起到一定托底作用，很难推使期债市场价格上行。同时，不排除在经济数据进一步好转的情况下，利率再度上行，增加推高国债收益率的可能性。另一方面，股市的波动将推高投资者避险情绪升温，有利于资金流入利率债市场，利多期债市场。短期来说期债市场价格将处于一个震荡的区间。因此，建议投资者离场观望，重点关注信用债市场风险对利率债市场带来的传导。同时继续关注IRR波动下的高抛低吸机会。 -10000 -8000 -6000 -4000 -2000 0 2000 4000 6000 8000 10000 2016/01/01 2016/01/08 2016/01/15 2016/01/22 2016/01/29 2016/02/05 2016/02/12 2016/02/19 2016/02/26 2016/03/04 2016/03/11 2016/03/18 2016/03/25 2016/04/01 2016/04/08 2016/04/15 2016/04/22 2016/04/29 2016/05/06 一周回购总量 市场净投放量 -5 -4 -3 -2 -1 0 1 2 上证综指 MSCI中国 深证成指 MSCI新兴市场 澳洲标普200 道琼斯工业指数 法国CAC40 富时100 德国DAX 恒生指数 巴西IBOVESPA 纳斯达克指数 韩国综合指数 日经225 俄罗斯RTS 孟买SENSEX30 标普500 台湾加权指数 国内外股市涨跌 日涨跌 周涨跌 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年5月7日 3/18 关注因子： 1.股票市场成交情况； 2.央行货币政策变化； 3.地方债发行情况； 4.大宗商品市场波动； 5.信用债市场风险事件。 策略风险点： 1.股市交易走暖，投资者情绪稳定造成的资金回流股市； 2.人民币汇率贬值带来的资金外流； 3.地方债规模庞大，资金挤占效应增强； 4.央行实施降准操作，压低国债收益率； 5.信用债市场风险事件对利率债市场的传导。 图 3：周度经济日历表 数据来源：Wind 中信期货研究部 当地时间国家/区域事件预测值实际值上期值去年同期值2016/5/8中国贸易差额(亿美元) 2016/04387.9--298.6332.12016/5/9中国金融机构来华直接投资净流入(亿美元) 2016/03----1.713.92016/5/10美国上周ICSC-高盛连锁店销售年率(%) 2016/05----22.12016/5/10美国上周ICSC-高盛连锁店销售环比(%) 2016/05-----1.1-1.72016/5/10美国上周红皮书商业零售销售年率(%) 2016/05----0.62.12016/5/10中国PPI:同比(%) 2016/04-3.7---4.3-4.62016/5/10中国CPI:同比(%) 2016/042.3--2.31.52016/5/11美国MBA再融资指数(1990年3月16日=100) 2016/05----1953.11596.52016/5/11美国MBA购买指数(1990年3月16日=100) 2016/05----234.7206.72016/5/11美国API库存周报:原油(千桶) 2016/05----53062.6476102016/5/12美国进口价格指数:同比(%) 2016/04-----6.2-10.52016/5/12美国当周初次申请失业金人数:季调(人) 2016/05----2740002640002016/5/12美国出口物价指数:环比(%) 2016/04----0-0.62016/5/12美国持续领取失业金人数:季调(人) 2016/04----212100022230002016/5/12美国MBA30年期抵押贷款固定利率(%) 2016/05----3.63.92016/5/12中国M2:同比(%) 2016/0413.6--13.410.12016/5/12中国M1:同比(%) 2016/04----22.13.72016/5/12中国M0:同比(%) 2016/04----4.43.72016/5/12中国社会融资规模:当月值(亿元) 2016/04----23400105002016/5/12中国新增人民币贷款(亿元) 2016/048633.3--1370070792016/5/13美国核心PPI:同比:季调(%) 2016/04----0.40.52016/5/13美国PPI:最终需求:同比:季调(%) 2016/04-----0.1-1.12016/5/13美国PPI:最终需求:环比:季调(%) 2016/04-----0.102016/5/13美国零售总额:季调(百万美元) 2016/04----3931373872352016/5/13美国零售和食品服务销售:同比:季调(%) 2016/04----1.81.32016/5/13美国核心PPI:环比:季调(%) 2016/04----0.10.12016/5/13美国零售总额:季调:环比(%) 2016/04-----0.2-0.32016/5/13美国核心零售总额:季调:环比(%) 2016/04----0.4-0.42016/5/13美国核心零售总额:季调(百万美元) 2016/04----3008622961492016/5/13美国商业库存:季调(百万美元) 2016/03----181209817921552016/5/14中国社会消费品零售总额:当月同比(%) 2016/0410.4--10.5102016/5/14中国固定资产投资:累计同比(%) 2016/0410.9--10.7122016/5/14中国工业增加值:当月同比(%) 2016/046.6--6.85.9 中信期货研究|策略周报（国债） 2016年5月7日 4/18 图 4：本周利率债发行时间表 数据来源：Wind 中信期货研究部 交易代码债券简称发行起始日发行规模(亿)发行期限(年)票面利率(%)中标价位中标区间认购倍数160416Z2.IB16农发16(增2)2016/5/910053.26160415Z2.IB16农发15(增2)2016/5/95033.08160405Z11.IB16农发05(增11)2016/5/950103.33160211Z.IB16国开11(增发)2016/5/106012.55160208Z10.IB16国开08(增10)2016/5/106032.72160207Z11.IB16国开07(增11)2016/5/106073.24160206Z12.IB16国开06(增12)2016/5/107052.96Z00285.0016凭证式国债02(5年)2016/5/1015054.32Z00284