202302原油展望报告：维持区间震荡观点，内盘关注正套机会
202302原油展望报告 维持区间震荡观点，内盘关注正套机会 姓名：肖彧 投资咨询证号：Z00162962023年2月21日 回顾总结 01 1月主要观点：欧美大环境仍然长期浸泡在高利率下，情绪可遇不可求。总体区间对待，预计布伦特原油下方支撑75美元，逢低做多不追多。 供应：俄罗斯3月减产50万桶/日、OPEC+维持原定减产至年底、美国二季度抛储2600万桶。 需求：海外持续承压、国内需求恢复有进口增加预期。 2月主要观点： •维持底部震荡观点不变，参考区间77-90美元。预计美国收储底持续有效，建议回落做多为主。 •随着国内需求恢复，建议持续做多内盘SC原油近月价差。 风险提示：油价进一步下跌后美国未按公布收储区间收储、国内新一轮疫情冲击 原油基本面分析 02 2023全球原油需求增量 2月报 1月报 EIA 110 105 OPEC 232 222 IEA 200 190 2023中国原油需求增量 2月报、占全球原油需求增量 1月报 EIA 73、66.4% 53 OPEC 59、25.4% 51 IEA 90、45.0% 90 三大机构2月报纷纷上调全球原油需求增量 EIA与OPEC2月报上调中国原油需求增量，IEA虽然没有上调，对中国原油需求增量的预估最乐观 三大机构预计今年国内需求增量占全球四分之一至三分之二不等，而国内需求总量占全球不及六分之一 2023年需求端总体格局为海外需求承压叠加国内需求恢复 120 110 100 90 80 70 布伦特连续×美联储隐含最终利率（右轴、倒序） 6-267-268-269-2610-2611-2612-261-26 3 3.5 4 4.5 5 5.5 5.5 5 4.5 4 3.5 利率市场隐含美国本轮加息周期最终利率 布伦特美联储隐含最终利率(右轴、倒序) 3 6-267-268-269-2610-2611-2612-261-26 5.5 5 4.5 不同时期利率市场隐含美国利率示意图鲍威尔讲话暗示未来美国利率概念图 5.2 5 4.8 4.6 4.4 4 22-1223-123-223-323-423-523-623-723-823-923-1023-1123-1224-1 最新一周前一月前两月前三月前 4.2 4 22-1223-223-423-623-823-1023-12 资料来源：Bloomberg 注：鲍威尔并未明确提出未来利率路线图，概念图为依照其发言内容绘制，显示在降息节奏中利率市场与美联储之间的巨大分歧 1月CPI数据公布后，多位美联储官员持续鹰派表态轰炸下，市场对美国本轮加息周期最终利率预期再度升温 今年下半年隐含利率走势与一周前相比进一步太高，显示此前“过于乐观”的市场持续向美联储“年内不降息”论调低头 这无疑会进一步打压海外原油需求，令油价承压。一如去年下半年美国加息路径与国际油价的契合（见本页左上图） 24000 22000 20000 18000 16000 终端总需求汽油需求 11000 10000 9000 8000 7000 6000 14000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 5000 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月五年区间20222023五年均值 5000 4500 4000 3500 3000 馏分油需求炼厂炼油需求（炼厂开工率） 100 90 80 70 60 50 19 18.8 18.6 18.4 18.2 18 17.8 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 五年区间20222023五年均值 20-120-721-121-722-122-723-1 美国开工率美国产能(右) 资料来源：EIA 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 北京上海 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 1200 广州深圳 800 1000 800 600 400 200 600 400 200 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind 201820192020202120222023 201820192020202120222023 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 北京上海 2 1.9 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 201820192020202120222023201820192020202120222023 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 广州深圳 2.4 2.2 2 1.8 1.6 1.4 1.2 1 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind 201820192020202120222023 201820192020202120222023 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 大陆港澳台 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 202120222023202120222023 国外国内+国外 300 18000 250 1600014000 200 12000 150 100008000 100 6000 50 40002000 0 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：Wind 202120222023 202120222023 疫情对炼厂开工率影响 10 22-1 22-4 22-7 22-10 23-1 5 0 -5 115 22-1 22-4 22-7 22-10 23-1 1010 1005 10000 疫情对内外盘价差影响 100000 10000 1000 100 -10 -15 主营炼厂常减压装置开工率同比新增感染人数（右轴、逆序、领先1月） 10000 100000 -5 -10 10 1 布伦特-SC连续（折美元）新增感染人数（右轴、领先2月） 疫情对内盘近月价差M1-M2影响 50 40 30 20 10 0 22-122-422-722-1023-1 -10 -20 SCM1-M2新增感染人数（右轴、领先1月） 1 10 100 1000 10000 100000 背景：在国内完全退出清零政策后，出于对市场的影响程度考量，可以认为蓝色疫情新增感染人数数值逐渐趋向于0，并在此基础上对相应指标推导 当下是国内完全退出清零政策后，在年后第一次需求重启之际，可以预期的是国内炼厂开工率同比由负转正、内外盘价差走强 （对应途中布伦特对SC走弱）、内盘近月价差M1-M2走强 终端需求恢复良好，市场预期中国原油进口增加 关注SC2304-SC2305价差做阔机会 风险：第二波疫情冲击、海外黑天鹅事件 资料来源：Bloomberg，Wind 800000 700000 600000 500000 400000 300000 美国战略石油储备库存（长期） 700000 650000 600000 550000 500000 450000 400000 350000 美国战略石油储备库存 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 200000 828486889092949698000204060810121416182022 美国周度抛储量 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 20-820-1121-221-521-821-1122-222-522-822-1123-2 资料来源：EIA 五年区间20222023五年均值 根据美国此前声明，将在美油67-72美元/桶区间开展收储 2月收储由于美原油价格过高而推迟 我们认为收储价依然将给予市场强有力的支撑 源自此前通过的法案，美国决定在今年4-6月进一步抛储2600万桶。这将使得美国战略石油储备库存从当前的3.716亿桶进一步降至3.456亿桶 根据美国去年原油平均净进口量，预计美国战略储备库存至少需要保持2.5亿桶战略石油储备 无论如何，政策底只有在政策执行后才会真正体现。风险要素在于美国能源部是否会按照原先声明那样展开收储。 4000 3500 3000 2500 2000 俄罗斯海运原油出口 500000 450000 400000 350000 300000 250000 200000 150000 俄罗斯普里莫尔斯克港柴油装载量 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 1500 22-122-422-722-1023-1 俄罗斯原油出口按油种 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 22-122-222-322-422-522-622-722-822-922-1022-1122-1223-123-2 UralsCPCESPO 资料来源：Bloomberg，Kpler 201820192020202120222023 12月5日，西方正式对俄罗斯原油实施价格上限禁运 12月18日当周，俄罗斯海运原油出口量到达谷底 1月，乌拉尔原油出口带动俄罗斯原油出口重返高位 12月-1月，欧洲加速进口俄罗斯柴油 2月5日，西方正式对俄罗斯成品油实施价格上限禁运 2月10日，俄罗斯宣布3月减产50万桶/日，OPEC+称不会补缺 作为区域性商品，叠加俄罗斯原油买家中国、印度本身是成品油出口国，成品油制裁对俄罗斯造成了更大的影响。 影响路径为通过影响俄罗斯炼厂开工率传导至俄罗斯原油生产 俄罗斯原油海运出口总体保持稳定，减产主要针对其炼厂需求 免责声明 谢谢！ 请联系东吴期货研究所，期待为您服务！ 400-680-3993 http://yjs.dwfutures.com 本报告由东吴期货研究所制作及发布。报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，投资者需自行承担风险。未经本公司事先书面授权，不得对本报告进行任何有悖原意的引用、删节、修改、及用于其它用途。 期市有风险，投资需谨慎！
