多模态发展驱动新成长

当虹科技（688039.SH） 多模态发展驱动新成长 大视频赛道领军，2023年有望迎来困境反转。公司深耕大视频领域20余年，聚焦传媒文化、泛安全、智能座舱三大领域，提供完整视频解决方案。2022年公司泛安全业务受疫情影响，客户需求下滑、部分项目取消或暂缓， 且新推出的边缘计算产品未形成规模化落地，同时，公司在研发端仍保持持续投入，导致2022年利润端承压，归母净利润亏损9880万元。但考虑到 2023年疫情影响消除，且新产品市场打开，有望迎来困境反转。 “视频+AI”能力领跑，座舱开启第二成长曲线。1）公司自研下一代超高清视频编转码技术，行业内长期领跑，且参与国内每一代视频编码标准制定，完成全面国产适配。公司在计算机视觉上积累深厚，视频结构化、异常行为 检测、人像识别等算法上皆处于国内领先水平。2）传媒文化：公司提供“直播与内容生产”和“发布与运营”产品及服务，客户覆盖央视、互联网视频厂商、三大运营商等，并参与超高清视频产业园、百城千屏等标杆项目，验证极强产品力。3）泛安全：公司聚焦数字政务和边缘终端，数字政务提供中台平台类产品，通过形成标准化方案提升毛利水平，边缘终端最大可节约90%带宽和90%传输成本，已多行业落地，2023年有望放量。3）智能座舱：公司提供智能座舱多屏互动、座舱沉浸式氛围等解决方案，通过直签与主机厂合作，部分通过Tier1及其他合作方与车企合作，收费模式为技术开发费、License收费等，已完成多家定点，覆盖高中低多车型。考虑后续我国新能源车保有量持续上升，同时智能座舱用户心智逐渐养成，公司凭借早期卡位，有望打开新的成长曲线。 多模态是ChatGPT的下一站，视频压缩与AIGC核心受益。1）GPT多模态演绎下，视频成为输入输出形式，数据量或远超文字，带来以下变化：一是模型训练使用数据体量扩张，存储成本提高；二是网络流量激增需要更大 带宽，带宽成本提高。上述变化，将极大刺激视频压缩的需求，公司为视频编解码核心领军，在前沿超高清编解码技术有显著优势，有望深度受益。2）围绕AIGC预处理，公司已有多重储备，在媒体演播室、虚拟主播、智能媒资、快速内容生产等场景有成熟落地，大量场景和视频数据也为公司AI训练加速提供支撑，未来大模型场景应用落地，公司有望在视频领域实现卡位。 维持“买入”评级。考虑公司切入智能汽车领域，边缘终端标准化程度提高，毛利空间改善，且传媒文化受益4K/8K推进。2023年，疫情等压制因素逐渐消除，且需求改善，有望迎来反弹。预计公司2022-2024年归母净利润 为-0.99/1.30/1.84亿元，eps为-1.23/1.61/2.30元，维持“买入”评级。风险提示：研发不及预期、政策实施进度低于预期、应收账款坏账风险加剧。 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 366 418 330 571 742 增长率yoy（%） 28.6 14.3 -21.0 72.7 30.0 归母净利润（百万元） 103 61 -98.8 130 184 增长率yoy（%） 21.4 -40.3 -261.0 - 42.3 EPS最新摊薄（元/股） 1.28 0.76 -1.23 1.61 2.30 净资产收益率（%） 7.0 4.0 -7.0 8.6 11.0 P/E（倍） 41.3 69.2 -42.9 32.7 23.0 P/B（倍） 2.9 2.8 3.0 2.8 2.5 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月27日收盘价 证券研究报告|公司深度 2023年02月28日 买入（维持） 股票信息 行业IT服务 前次评级买入 2月27日收盘价(元)52.82 总市值(百万元)4,242.32 总股本(百万股)80.32 其中自由流通股(%)100.00 30日日均成交量(百万股)2.46 股价走势 当虹科技沪深300 9% 0% -9% -18% -27% -37% -46% 2022-022022-062022-102023-02 作者 分析师刘高畅 执业证书编号：S0680518090001邮箱：liugaochang@gszq.com 研究助理孙行臻 执业证书编号：S0680122020018邮箱：sunxingzhen@gszq.com 相关研究 1、《当虹科技（688039.SH）：传媒文化业务持续高增大视频行业领军加速成长》2022-10-28 2、《当虹科技（688039.SH）：业务结构优化，智能汽车领域迎来重大突破》2022-08-25 3、《当虹科技（688039.SH）：超高清视频产业提速，大视频行业领军持续受益》2022-06-22 请仔细阅读本报告末页声明 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产1475 1481 1337 1523 1685 营业收入 366 418 330 571 742 现金974 878 817 771 946 营业成本 184 216 245 284 353 应收票据及应收账款251 358 303 458 469 营业税金及附加 3 3 2 4 5 其他应收款11 9 6 21 14 营业费用 24 35 46 46 58 预付账款10 23 3 42 17 管理费用 30 31 35 42 53 存货40 61 54 79 86 研发费用 62 91 116 86 111 其他流动资产189 153 153 153 153 财务费用 -17 -20 4 -16 -17 非流动资产147 315 299 308 307 资产减值损失 -2 -1 -5 -2 -3 长期投资0 0 0 0 0 其他收益 24 16 19 19 19 固定资产5 17 28 41 47 公允价值变动收益 1 0 1 0 0 无形资产48 48 45 42 38 投资净收益 9 3 6 5 5 其他非流动资产94 251 227 225 222 资产处置收益 -10 -18 -18 -15 -14 资产总计1622 1797 1636 1831 1992 营业利润 102 62 -115 132 186 流动负债148 254 213 310 313 营业外收入 0 0 0 0 0 短期借款0 16 16 16 16 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款105 198 147 253 242 利润总额 102 62 -115 132 186 其他流动负债42 40 51 42 55 所得税 -1 1 -16 3 2 非流动负债1 11 9 8 7 净利润 103 61 -99 130 184 长期借款0 6 5 4 2 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债1 4 4 4 4 归属母公司净利润 103 61 -99 130 184 负债合计149 265 223 319 320 EBITDA 82 54 -121 133 192 少数股东权益0 0 0 0 0 EPS（元） 1.28 0.76 -1.23 1.61 2.30 股本80 80 80 80 80 资本公积1135 1162 1162 1162 1162 主要财务比率 留存收益258 280 216 301 421 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益1473 1532 1413 1513 1672 成长能力 负债和股东权益1622 1797 1636 1831 1992 营业收入(%) 28.6 14.3 -21.0 72.7 30.0 营业利润(%) 13.4 -38.9 -284.5 - 40.9 归属于母公司净利润(%) 21.4 -40.3 -261.0 - 42.3 获利能力毛利率(%) 49.6 48.3 25.7 50.2 52.5 现金流量表（百万元） 净利率(%) 28.1 14.7 -29.9 22.7 24.9 会计年度2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE(%) 7.0 4.0 -7.0 8.6 11.0 经营活动现金流29 -45 -21 11 222 ROIC(%) 5.0 2.4 -8.3 7.0 9.4 净利润103 61 -99 130 184 偿债能力 折旧摊销9 16 18 23 30 资产负债率(%) 9.2 14.7 13.6 17.4 16.1 财务费用-17 -20 4 -16 -17 净负债比率(%) -66.1 -55.5 -56.1 -49.4 -55.2 投资损失-9 -3 -6 -5 -5 流动比率 10.0 5.8 6.3 4.9 5.4 营运资金变动-79 -133 44 -136 16 速动比率 9.2 5.0 5.4 4.1 4.6 其他经营现金流21 33 17 15 14 营运能力 投资活动现金流-162 -147 -13 -41 -38 总资产周转率 0.2 0.2 0.2 0.3 0.4 资本支出38 91 -16 8 -1 应收账款周转率 1.6 1.4 1.0 1.5 1.6 长期投资-35 -80 0 0 0 应付账款周转率 2.1 1.4 1.4 1.4 1.4 其他投资现金流-159 -136 -30 -33 -38 每股指标（元） 筹资活动现金流-55 -7 -26 -15 -10 每股收益(最新摊薄) 1.28 0.76 -1.23 1.61 2.30 短期借款-16 16 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 0.36 -0.56 -0.27 0.13 2.76 长期借款0 6 -1 -1 -1 每股净资产(最新摊薄) 18.34 19.08 17.60 18.83 20.82 普通股增加0 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加5 27 0 0 0 P/E 41.3 69.2 -42.9 32.7 23.0 其他筹资现金流-44 -56 -24 -14 -9 P/B 2.9 2.8 3.0 2.8 2.5 现金净增加额-189 -199 -60 -46 174 EV/EBITDA 38.5 62.8 -28.2 26.2 17.2 资料来源：Wind，国盛证券研究所注：股价为2023年2月27日收盘价 内容目录 一、大视频核心领军，2023年有望迎来困境反转5 二、“视频+AI”能力领跑，智能座舱开启第二成长曲线7 2.1编转码与AI核心技术领跑，深度参与国产标准制定7 2.2传媒文化：头部客户覆盖，百城千屏+视频产业园拓宽成长空间9 2.3泛安全：稀缺“视频+AI”能力，边缘终端落地实现业务优化11 2.4智能座舱：多个定点落地，开启全新增长曲线12 三、GPT迈向多模态，视频压缩与AIGC核心受益13 3.1GPT多模态演化激发网络流量，视频压缩需求扩张催生利好13 3.2围绕AIGC预处理有多重储备，拥有AI训练加速核心能力14 盈利预测17 风险提示18 图表目录 图表1：传媒文化方向代表产品：8KAVS3HDRVivid编码器5 图表2：传媒文化方向代表产品：8K专业解码器5 图表3：泛安全方向代表产品：5G边缘计算终端5 图表4：泛安全方向代表产品：视频汇聚平台5 图表5：公司营业收入（2018-2022年）6 图表6：公司归母净利润（2018-2022年）6 图表7：公司分业务收入（2020-2022H1）6 图表8：公司分业务毛利率（2020-2022H1）6 图表9：公司分项费用率（2018-2022Q3）7 图表10：公司研发人员（2018-2022H1）7 图表11：FPGA/ASIC、CPU、CPU+GPU三种架构的优劣势对比7 图表12：公司国产化视频编转码平台适配情况8 图表13：当虹