东证化工草根调研二：华东聚烯烃下游

调研报告-聚烯烃 东证化工草根调研二：华东聚烯烃下游 走势评级：聚烯烃:震荡 报告日期：2023年2月28日 ★目前订单弱于往年农历同期 目前下游普遍反映当下的订单情况不及往年农历同期，需求的减量在10~30%不等。订单不足的原因有方面：一是外需转弱；二是居民部门资产负债表恶化，收入预期下滑之下购买力不足；三是基建项目的审批到实际落地需要较长的时间。 ★部分企业存在原料库存超备的现象 一方面，部分企业春节前对需求有较好的期待，存在投机性的备 能货行为。另一方面，2022年远洋货物运输周期极不稳定，企业被 源动的提高了原料的安全库存。2023年初，全球港口拥堵情况大幅改善，原料集中在2月到港，库存骤然增加。 化 工★下游产能高速扩张期已过，2023年下游普遍无新增产线计划 2022年以来，聚烯烃内生性的需求增量已经不足，叠加国内经济增长的放缓，需求萎缩之下大多行业进入了淘汰期。所调研下游企业在2023年均无扩大产能计划。 ★膜类领域大多存在减薄的趋势，需求边际减量 基于终端用户降低成本的要求，膜类领域大多存在减薄的趋势。同等包装效果之下，聚烯烃的用量明显降低。为了在减薄后保证产品的机械强度，茂金属聚乙烯的添加比例不断提升，挤压着低端聚烯烃原料的需求。 ★投资建议 近期聚烯烃供应的情况较为明朗，存量装置的检修和海外供应的减量将对冲掉部分产能增量，供应压力有所缓解。而需求端边际的变化将成为市场博弈的焦点。此次调研发现，下游的订单仍弱于往年农历同期，现实端的弱需求难以驱动价格进一步的上涨。 ★风险提示 调研样本量较小造成结果偏差较大。 致谢：感谢实习生毛隽瑜和梁显政对本报告作出的贡献 杨枭化工首席分析师从业资格号：F3034536 投资咨询号：Z0014525 Tel:8621-63325888-1591 Email:xiao.yang@orientfutures.com 联系人孙诗白从业资格号：F3082684 Tel:8621-63325888-2524 Email:shibai.sun@orientfutures.com主力合约行情走势图（LLDPE） 主力合约行情走势图（PP） 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 1、华东聚烯烃下游调研目的 为了进一步了解目前聚烯烃下游需求情况，继山东农膜调研之后，我们在2月23-24日对华东聚烯烃下游企业进行了调研，下游领域涵盖缠绕膜、快消品包装膜、防水膜、电线电缆和注塑等，所调研企业规模在行业中均处于中等偏上，具有一定代表性。 上述企业的生产运行状况除了可以表征聚烯烃的需求之外，也能从一定程度上反映目前中国出口、消费和基建的状况，对把控宏观经济的走势可以起到一定的借鉴意义。本次调研获得了大量的一手信息，现汇总如下： 2、华东聚烯烃下游调研核心结论 1）目前订单弱于往年农历同期 下游普遍反映当下的订单情况不及往年农历同期，需求的减量在10~30%不等。部分下游的电商业务直接面向全国终端，客户群体范围较广，这部分的需求同比也有明显减量。订单不足的原因可归结于几方面： 一是外需转弱。除了日化用品的出口需求下滑之外，与出口物流相关的缠绕膜需求也弱于往年同期； 二是居民部门资产负债表恶化，收入预期下滑之下购买力不足； 三是基建项目的审批到实际落地需要较长的时间。一般而言，从项目审批到落地需要三年时间，与基建相关的聚烯烃需求依旧疲软。 2）部分企业存在原料库存超备现象 一方面，在对需求有较高的期待下，部分企业春节前有明显的投机行为，致使当下原料库存偏高。另一方面，2022年全球港口的拥堵使得货物的运输周期极不稳定，普遍存在2-3个月的延迟。对于需要进口的原料，企业被动的提高了其安全库存。2023年初，全球港口拥堵情况大幅改善，原料集中在2月到港，库存骤然增加。 2期货研究报告 图表1：全球港口拥堵情况大幅改善图表2：亚洲-北美航线集装箱货运量 资料来源：Clarksons，东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3）下游产能高速扩张期已过，2023年下游普遍无新增产线计划 由于消费习惯和场景的改变，2020-2021年间聚烯烃在小家电、包装和防疫物资等需求有着明显的结构性的增量，部分下游也承接了较好的外贸订单，下游产能进入了爆发期。随着居民的使用习惯的固化，聚烯烃内生性的需求增量已经不足，叠加2022年国内经济增长的放缓，需求萎缩之下大多行业进入了淘汰期。在所调研下游企业中，2023年均无扩大产能计划。 图表3：中国聚烯烃下游产能已进入负增长 资料来源：Wind，东证衍生品研究院 4）膜类领域大多存在减薄的趋势，需求边际减量 在对缠绕膜、防水膜和包装膜企业的调研中，我们发现基于终端用户降低成本的要求，膜类领域大多存在减薄的趋势。同等包装效果之下，聚烯烃的用量明显降低。为了在减薄后保证产品的机械强度，茂金属聚乙烯的添加比例不断提升，挤压着低端聚烯烃原料的需求。 3、华东聚烯烃下游调研详细情况 3.1、华东缠绕膜企业A 1）企业信息 华东缠绕膜企业，规模中等偏上，国内订单占比80%以上。60%的国内订单面向工厂和物流公司，与出口相关的企业较多；其余40%通过电商平台销售，直接面向全国终端，客户群体范围较广。 2）订单情况 企业对今年下半年仍有期待，但当下需求不及往年。往年春节后的�一个月因客户补货，生产较为忙碌。但今年春节后生意较为冷清，订单较2022年同期减少10-20%。淘宝和京东等电商品台的业务同比也明显下滑，当下开工仅在6成左右，同行中的部分 小型企业甚至仍未开工。环比来看，去年11月疫情管控措施优化后，订单的情况也没有明显变化。 3）新增产能计划 2020-2021年间缠绕膜行业经历了较大的扩能，该企业也进行了更新换代。2022年以来，行业的产能已经过剩，加上经济形势的下滑，大多企业开始减产。 4）原料以及产成品库存情况 目前原材料及成品库存均在10天左右，维持在安全水平，库存过高容易产生亏损。5）利润状况 成品价格和原料价格联动性非常高，利润率维持在2-3%。6）缠绕膜需求的季节性特征 一般来说由于5-6月促销少，快消品市场需求不高，为行业的淡季。旺季从9月开始，直到春节，期间经历国内双十一、海外的黑五和圣诞节等需求的拉动。春节后一个月可能由于补库需求量也会上升。 7）产品结构 企业的产品中，80%为手用缠绕膜，厚度在20μm，普通线性即可满足；20%为机用缠绕膜，厚度在30μm，茂金属聚乙烯添加比例30-50%，其余为线性。 目前机械化包装是行业的趋势，机用缠绕膜量也将增加。在降本的需求下，客户有减 薄的要求（目前最低厚度14μm，重量轻成本更低），茂金属聚乙烯的添加量也随之提升（从30%提高至50%）。 图表4：PE缠绕膜成品图表5：PE缠绕膜生产过程 资料来源：东证衍生品研究院资料来源：东证衍生品研究院 3.2、华东防水膜企业B 1）企业信息 华东防水膜企业，规模中等偏上，以国内市场为主。防水膜主要用于地下防渗，墙体和屋顶隔离等，与地产和基建的前端和维缮的需求相关。 2）订单情况 目前防水膜生产负荷较满，相较于去年同期差不多，但主要为春节前积压的订单。春节后的订单较差，3-4月的开工情况不容乐观。防水行业回款周期较长，目前回款较难，没有改善。 3）对2023年需求的展望 对宏观经济的预期仍然向好，但对防水膜行业依旧不乐观，2023年防水膜市场可能继续萎缩。一方面，大规模基建的时代已经过去，2022年由于地产相关需求下滑和疫情的干扰，防水市场的需求下滑了40%。虽然2022年基建批的项目多，但实际落实需要较长的时间（一般而言，从项目审批到落地需要三年时间）。另一方面，防水膜行业的集中度会越来越高，小企业被淘汰的压力也在增加。 4）原料以及产成品库存情况 前期对市场较为看好之下，投机性的行为导致目前原料库存偏高。成品库存需看市场 订单量，利润主要看原材料价格变动。5）防水膜需求的季节性特征 与施工和维膳的旺季相同，2-9月为防水膜需求的旺季，约占全年需求量的七成左右。淡季为冬季，北方在低温下无法施工。 6）防水行业中原料占比 PE防水膜约占防水市场的3~4成。低压在PE防水膜中占比达90%，其余为线性。从2020年开始，行业对防水膜的减薄要求开始增加，且国标对断裂拉升力的要求提升下，茂金属聚乙烯的添加比例逐渐增加。 7）新增产能计划 2020-2021年防水行业承接了大量的外贸订单，产能也进入了爆发期，该企业彼时也有较大扩能。目前行业进入了淘汰期，企业也无新增产能计划。 3.3、华东电线电缆企业C 1）企业信息 华东电线电缆企业，中等规模。企业订单来自于地产、城市地铁项目、民用装修和供电局，供电局更新电缆和民用装修占比较高。 2）订单情况 往年春节后的�一个月生产较为繁忙，今年开工情况不及往年，整个行业的开工率在50%左右。一方面原因在于城市地铁的增量需求已经不足，国内地铁新增路线已经较少。另一方面的原因可能是去年12月疫情较为严重，导致工程的招投标进度落后，部 分订单有可能延后至3月。在此之下，企业对于3月仍有较高的期待。3）利润情况 去年受疫情影响停产三个月，今年恢复后利润率仍不理想。电缆行业总体效益不好，今年元旦后部分小厂已停产。 4）新增产能计划 2022年以来电线电缆行业整体退市多于入市，基本没有新公司进入市场。今年产线未有增加计划。 5）PVC和PE在电线电缆上的替代性 PVC和PE在电线电缆上有各自优缺点，性能上不可替代，因此不会因为二者相对价格变化而互相替代。 图表6：绝缘电缆结构图 资料来源：网络公开资料，东证衍生品研究院 6）原料以及产成品库存情况 企业原材料库存按需采买；成品库存同样不高，订单以加工为主，只保留安全库存。目前企业倾向于平稳保守经营，不进行投机操作。 3.4、华东包装膜企业D 1）企业信息 华东日化等消费品类包装生产企业，中等偏上规模。2）订单情况 需求情况与预期存在明显差距，目前订单量大约为2022年农历同期的三分之二。往年春节后有年前的订单累积，但今年春节后没有年前订单的累积。年后的订单也跟进不足的原因一方面在于疫情后居民收入水平仍未恢复，购买力不足；另一方面在于去年年底囤感冒药的高峰过去后，部分订单被药厂取消。 出口订单方面，该企业2022年的出口订单占比8%，与2020年左右的20%相比下降较大。2022年开始出口订单呈现非常不稳定的状态，稳定的海外的客户在减少，与贸易保护主义有较大的关系。 3）原料以及产成品库存情况 目前企业原材料库存偏高，前期对市场需求的积极预期之下有投机性的备货。另一方面企业对于有原料进口的需求，2022年的航运周期极不稳定，大多有2-3个月的推迟，原料的安全库存下线被迫提高。2023年初，海外港口拥堵情况大幅改善，原料集中在2月到港，原料库存骤然增加。成品库存方面，由于订单较少，成品库存不高。 4）行业发展情况 2020-2021年日用品包装膜行业增长迅速，期间该企业销量也有小幅增长。2022年总体销售额略有萎缩，其中也受特殊原因影响（市场竞争导致失去某大订单）。 5）消费品包装需求的季节性特征 7月到双十一之前为旺季，4-5月份为淡季。海外季节性消费不明显，订单数量比较平均。 6）消费品包装的趋势 在可回收的要求下，“单一包装”逐渐成为海外消费品包装的发展趋势，尤其是欧洲，包装中的尼龙、PET和铝箔部分被BOPP和BOPE替代，