《火炬之光：无限》计划于5月上线，自研游戏持续兑现

公司点评|心动公司 《火炬之光：无限》计划于5月上线，自研游戏持续兑现 公司评级买入 心动公司（2400.HK）游戏动态点评 核心结论 证券研究报告 2023年02月28日 股票代码02400.HK 事件：2月24日，公司官方TapTap公众号宣布自研手游《火炬之光：无限 前次评级买入 计划于5月大陆地区开启公测。 经典大IP改编，海外仍处爬坡期。《火炬之光：无限》是由完美世界和RunicGames正版“火炬之光”（首作2009年上线，销量超百万）IP授权，心动 自研的ARPG手游，使用UE4引擎开发，22年10月在海外地区开启公测并于23年1月国内获得版号，计划于5月国内开启公测。从海外上线版本看，《火炬之光：无限》延续前作IP蒸汽朋克欧美画风，前期提供8小时单人游戏剧情作为新手玩法引导，后续核心玩法主要为流派构筑与刷怪打宝；主要变现点为英雄、外观、技能等。据data.ai统计，受益于赛季切换，23年1月《火炬之光：无限》当月出海收入环比增长达251%，目前流水仍处爬坡期，有望随着内容更新与优化而提升。自研游戏持续兑现，《火炬之光无限》国内计划5月上线，《铃兰之剑》、《心动小镇》等均规划年内陆续测试，我们预计公司明年有望实现盈利。 游戏行业供给回暖，TapTap内容丰富度提升。多款头部游戏厂商产品版号获批，并陆续测试上线，除心动《火炬之光：无限》外，腾讯自研开放世界手游《黎明觉醒：生机》1月17日版号获批并于2月23日开启不删档测试 网易《大话西游：归来》、《逆水寒》手游计划于23年上半年上线。我们认为目前版号发放节奏稳定，数量有超预期的可能性，行业供给持续回暖，有望开启新一轮产品周期，进而助力TapTap内容丰富度提升，推动MAU进一步增长。 盈利预测：TapTap是具备稀缺价值的垂直渠道，目前仍处拉动用户增长和留存阶段；自研游戏商业化后将逐步贡献收入，我们预计公司2022/23/24 年归母净利-4.48/-0.30/+3.43亿元，维持“买入”评级。 风险提示：自研游戏表现不及预期；平台用户增长放缓；政策风险 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,848 2,703 3,302 4,292 5,831 增长率 0% -5% 22% 30% 36% 归母净利润(百万元) 9 (864) (448) (30) 343 增长率 -97% -9546% 48% 93% 1242% 每股收益（EPS） 0.0 (1.8) (0.9) (0.1) 0.7 市盈率（P/E） 1113.0 29.7 市净率（P/B） 4.4 4.4 5.1 5.1 4.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 评级变动维持 当前价格25 近一年股价走势 心动公司恒生指数 5% -5% -14% -23% -32% -41% -50% 2022-022022-062022-10 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 心动公司：TapTap国内用户显著增长，自研产品逐步兑现—心动公司（2400.HK）1H22业绩点评2022-09-01 心动公司：自研游戏逐步兑现，TapTap渠道价值愈发受重视—心动公司（2400.HK）2022TapTap游戏发布会点评2022-07-24 心动公司：游戏收入下滑，TapTap渠道价值凸显，海外发展迅速—心动公司（2400.HK）1H21业绩点评2021-08-27 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 2,320 3,165 3,080 4,019 5,472 营业收入 2,848 2,703 3,302 4,292 5,831 应收款项 450 291 512 585 755 营业成本 1,316 1,477 1,505 1,781 2,310 存货净额 0 0 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 0 793 430 408 543 销售费用 633 780 825 1,073 1,283 流动资产合计 2,770 4,248 4,022 5,012 6,770 管理费用 837 1,477 1,519 1,531 1,931 固定资产及在建工程 113 149 128 94 52 其他费用 (26) (76) (50) (50) (58) 长期股权投资 90 120 98 102 107 营业利润 88 (956) (497) (43) 365 无形资产 199 249 202 157 120 净利息收入 12 (27) 0 (3) (6) 其他非流动资产 173 279 192 215 228 其他非经营性损益 8 26 0 15 16 非流动资产合计 575 796 619 568 507 利润总额 107 (956) (497) (31) 375 资产总计 3,345 5,044 4,641 5,581 7,277 所得税费用 51 (39) (24) (2) 19 短期借款 0 22 7 10 13 净利润 56 (917) (473) (29) 356 应付款项 554 791 713 923 1,285 少数股东权益 47 (53) (14) (1) 11 其他流动负债 127 97 104 109 103 归母净利润 9 (864) (448) (30) 343 流动负债合计 681 910 824 1,042 1,402 长期借款及应付债券 0 1,662 1,672 2,411 3,396 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 84 90 66 80 79 盈利能力 长期负债合计 84 1,752 1,739 2,491 3,475 ROE 0% -38% -21% -2% 16% 负债合计 765 2,662 2,562 3,533 4,876 毛利率 54% 45% 54% 59% 60% 股本 306 323 480 480 480 营业利润率 3% -35% -15% -1% 6% 股东权益 2,580 2,382 2,078 2,047 2,401 销售净利率 2% -34% -14% -1% 6% 负债和股东权益总计 3,345 5,044 4,641 5,581 7,277 成长能力营业收入增长率 0% -5% 22% 30% 36% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -83% -1190% 48% 91% 953% 净利润 56 (917) (473) (29) 356 归母净利润增长率 -97% -9546% 48% 93% 1242% 折旧摊销 142 187 121 133 143 偿债能力 利息费用 12 (27) (3) (6) (12) 资产负债率 23% 53% 55% 63% 67% 其他 139 281 (245) 104 142 流动比 4.1 4.9 4.9 4.8 4.8 经营活动现金流 348 (475) (600) 201 630 速动比 4.1 4.7 4.9 4.8 4.8 经营性项目 490 (863) 348 (8) (174) 其他 (103) (123) 0 0 0 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 387 (986) 348 (8) (174) 每股指标 债务融资 0 1,684 (1) 747 1,000 EPS 0.0 (1.8) (0.9) (0.1) 0.7 权益融资 425 8 157 0 0 BVPS 4.8 4.8 4.2 4.1 4.8 其它 (94) 696 0 0 0 估值 筹资活动现金流 330 2,388 156 747 1,000 P/E 1113.0 29.7 汇率变动 P/B 4.4 4.4 5.1 5.1 4.4 现金净增加额 1,066 926 (96) 940 1,455 P/S 3.6 3.8 3.1 2.4 1.7 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收