4季度货币政策执行报告点评：宽信用，扩内需

事件：2月24日，央行发布2022年四季度中国货币政策执行报告。 央行对基本面判断新增“经济运行有望总体回升”，但“基础尚不牢固”。 2023年在疫情放开、经济活动恢复的背景下，全国拼经济，1月制造业PMI为50.1%，非制造业PMI为54.4%，均处在上升通道。我国经济处于复苏期，但出口下行、房地产仍然疲弱、居民资产负债表仍待修复，因此经济恢复仍需政策发力。 货币政策保持稳健，将“加大力度”改为“精准有力”，延续三重兼顾、不搞“大水漫灌”表述，强调精准性、持续性。一方面为巩固经济回升势头，央行要加大稳健货币政策实施力度，另一方面防风险、抗通胀、稳外汇三种压力仍在，央行延续三重兼顾提法，不搞“大水漫灌”，搞好跨周期调节。在“稳增长、稳就业、稳物价”三重目标下，央行稳健的货币政策从“加大力度”到保持“精准有力”，同时延续跨周期、三重兼顾和不搞“大水漫灌”提法，货币政策,增量空间有限，更强调“稳固对实体经济的可持续支持力度”，通过较小的政策成本来稳住宏观经济大盘 流动性合理宽裕，重点是结构性货币政策工具，新增保交楼贷款支持计划。年初至今，随着信贷投放加快和财政前置，银行间流动性呈现紧平衡，资金利率整体上行，央行超量开展逆回购和MLF，保持流动性合理充裕。央行强调结构性工具精准宽信用，除继续落实碳减排、普惠养老、科技创新、设备更新改造再贷款等，新增设立保交楼贷款支持计划，额度2000亿元，央行按贷款本金的100%予以资金支持。截至2022年末，结构性货币政策工具余额约6.4万亿元，约占人民银行总资产的15%。 通胀延续“总体温和”，有效需求不足仍是主要矛盾，担忧有所缓和。1月CPI同比上涨2.1%，央行判断当前通胀水平总体温和，有效需求不足仍是主要矛盾，相比Q3“高度重视未来通胀升温的潜在可能性，特别是需求侧”的提法，对通胀担忧有所下降。未来不确定性来自消费、生产、劳动力市场复苏以及海外高通胀输入，需密切关注通胀走势变化。 海外经济“通胀回落，加息节奏放缓，下行压力加大”，坚持“以我为主兼顾内外平衡”。央行判断海外通胀水平和加息幅度趋于缓和，但随着加息累积效应释放，全球经济下行压力加大，金融风险加快暴露，仍需关注全球经济增长、资本流动、市场运行等影响。我国汇率贬值压力减轻，仍维持“以我为主兼顾内外平衡”的判断。 利率方面表述变化不大。央行对利率表述基本延续Q3提法，优化央行政策利率体系，发挥LPR改革效能，推动降低企业融资和个人消费信贷成本。12月贷款加权平均利率为4.14%，较9月下行20bp，其中企业贷款和个人住房贷款平均利率分别下行3、8bp。 货币政策稳健宽松，扩内需是重点。央行Q4报告表明态度，经济复苏基础不牢固，需要稳健的货币政策精准有力支持，流动性保持合理充裕，未来重点是政策精准性、信贷持续性、扩内需。对于银行板块，持续宽信用将带动银行信用扩张和资产质量提升，1月LPR维持平稳，延缓银行息差压降节奏。建议关注两条主线，一是区域发展强劲、信贷资源充足、资产质量优异的银行，关注杭州银行、江苏银行、常熟银行、成都银行，二是受益于房地产修复，迎来困境反转的优质银行，例如平安银行、兴业银行。 风险提示：房地产销售回暖和居民消费意愿不及预期。 风险提示：竞争加剧，电网消纳问题限制，光伏政策超预期变化。 行业点评报告 表1：2022年第三季度货币政策执行报告口径变化