锡3月月报：美国通胀压力依旧较大，美元存支撑，关注本月去库及需求恢复情况

锡3月月报 美国通胀压力依旧较大，美元存支撑，关 注本月去库及需求恢复情况 作者：张若怡联系人：寇帝斯 联系方式：020-88818037 张若怡 从业资格：F3014466 投资咨询资格：Z0013119 广发期货APP微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 2023年2月26日 目录 01行情回顾 02精炼锡供应端 03精炼锡消费端 04库存及升贴水 品种 主要观点 本月观点 上月观点 锡宏观方面，美国CPI、PPI数据陆续公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期 加强，美元存支撑。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿进口环比减少同时预期无明 显增幅，进口窗口继续收窄，供应端边际收缩，但库存高企压力较大，供应宽松。下游方面，企业陆续复工，终端订单较少，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无 宽幅震荡，参考20-23万元区间观望 月报观点 明显去化前锡价弱势难改，预计锡价宽幅震荡，参考区间20-23万元/吨。 一、行情及观点回顾 1.12月行情回顾 沪锡价格走势 伦锡价格走势 回顾锡价2月走势，基本回吐1月涨幅。节前受市场情绪及预期带动锡价出现大幅上行的情况，然后实际基本面偏弱，库存持续累库，供应偏宽松，需求端提前放假且复工时间较晚，且根据我们走访调研，终端节后订单情况依旧较差，需求整体偏弱。同时美国公布CPI、PPI等数据皆反映美国通胀压力依旧较大，美元存支撑，压制锡价。 观点回顾 复盘2月观点，我们可以确定的是基本面偏弱的现实，因此我们判断锡价弱势难改，基本回吐了1月市场情绪和消息带来的上涨。大周期来看，锡供应偏紧的格局至2025年都难有明显改善，需求恢复的情况将直接影响锡价强弱程度。进入3月，我们需关注几点：1.供应端已出现明显收缩，冶炼厂加工费多次下调。2、3月时商品需求的传统旺季，跟踪需求端能否扭转弱势。3.关注两会预期和政策出台的情况 2月周报观点汇总 2023.02.05：基本面方面，国内冶炼厂加工费低位运行，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口虽小幅打开但盈利有限，供应端边际收缩。下游方面，十五之后下游全面复工，关注能否有效消化库存。综上所述，库存春节假期如期累库，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价上涨难度较大，预计锡价维持震荡趋势，观望为主 策略思路：观望 2023.02.12：基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口虽继续收窄，供应端边际收缩，但库存高位，供应短期依旧宽松。下游方面，企业陆续复工，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价维持震荡趋势，观望为主，关注本周美国CPI数据公布对市场情绪的影响。 策略思路：观望 2023.02.19：宏观方面，上周美国CPI、PPI数据陆续公布，显示美国通胀压力依旧较大，市场对于美联储加息预期加强，美元走强。基本面方面，国内冶炼厂加工费再度下调，锡矿进口环比减少同时预期无明显增幅，进口窗口继续收窄，供应端边际收缩，但库存再加速累库，供应宽松。下游方面，企业陆续复工，需求恢复缓慢。综上所述，库存保持高位，现货成交偏弱，库存无明显去化前锡价弱势难改，预计锡价维持弱稳运行，观望为主，关注20-21万元/吨附近支撑。 策略思路：观望 二、精炼锡供应端 •中国锡矿产量（单位：吨）•中国原矿价格（单位：元/吨） 100000 80000 60000 40000 20000 0 40 30 20 10 0 -10 -20 2018-05-01 2018-08-01 2018-11-01 2019-02-01 2019-05-01 2019-08-01 2019-11-01 2020-02-01 2020-05-01 2020-08-01 2020-11-01 2021-02-01 2021-05-01 2021-08-01 2021-11-01 2022-02-01 2022-05-01 2022-08-01 2022-11-01 -30 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 2019-06-03 50000 40%锡精矿(云南)-平均价60%锡精矿(广西)-平均价 60%锡精矿(湖南)-平均价60%锡精矿(江西)-平均价 云南炼厂加工费月内多次下调 月产量累计同比增长% •加工费（单位：元/吨） 云南40%广西60%湖南60%江西60% 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 2016-10-242017-10-242018-10-242019-10-242020-10-242021-10-242022-10-24 2019-08-03 2019-10-03 2019-12-03 2020-02-03 2020-04-03 2020-06-03 2020-08-03 2020-10-03 2020-12-03 2021-02-03 2021-04-03 2021-06-03 2021-08-03 2021-10-03 2021-12-03 2022-02-03 2022-04-03 2022-06-03 2022-08-03 2022-10-03 2022-12-03 2023-02-03 据SMM统计，12月国内锡矿共生产7605.33吨，环比增长0.65%，累计生产锡矿8.02万吨，同比增加5.19%，预计后续国内锡矿供应保持稳定。 受锡价走弱影响，原矿价格下跌，截止2月24日，云南地区40%锡精矿价格197000元/吨，较月初下跌23000元/吨。炼厂加工费月内多次下调，截至2月24日云南地区40%加工费14500元/吨，较上月出下降1000元/吨。 缅甸锡矿进口季节性图（单位：吨） 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 350% 300% 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 40000 35000 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 加工费低位运行，预计1月锡矿进口量维持低位 锡矿进口量（单位：吨） 锡矿累计进口量累计同比（右轴）2019202020212022 12月进口量减少，与我们预期一致。据SMM统计，我国锡矿12月进口量21359吨，环比减少5193吨，累计进口24.38万吨，同比增长32.8%，其中缅甸地区本月进口15671吨，环比减少6325吨，累计进口18.73万吨，同比增长27.23%。由于今年春节假期早于往年，同时缅甸佤邦地区锡矿矿储较低，以及国内加工费低位运行，预计1月锡矿进口保持低位，较去年同比大幅减少。 由于春节假期1月产量环比减少，冶炼厂开工稳定爬升 国内精炼锡产量（单位：吨） 国内企业开工率（%） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 80 70 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 云南、江西地区开工率（%） 2017201820192020202120222023 80 70 60 50 40 30 20 10 0 云南开工率江西开工率两省合计开工率 201820192020202120222023 据SMM统计，1月国内精炼锡产量11990吨，环比减少24.61%，同比减少11.77%，1月精锡企业开工率50.85%，环比减少16.6%，同比减少4.03%。 冶炼厂开工率稳定上升。截止2月24日，云南、江西合计开工率60.67%，较月初上升21.25%，其中云南地区上升20.95%，江西地区上升21.76%。 印尼精炼锡出口量季节性图（单位：千吨） 4,000 3,500 3,000 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 201820192020202120222023 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12月马来西亚出口精锡1946.3吨，环比增加48.6吨。印尼方面，据印尼贸易部公布数据1月出口1.54千吨，环比减少80%。 中国精炼锡进口量季节性图（单位：吨） 12月国内精炼锡进口量3349吨，环比增加1825吨，12月进口量符合预期。1月进口窗口虽持续打开，但盈利有限叠加春节假期，预计1月进口保持低位。 进口盈利有限叠加春节假期，预计1月精锡进口保持低位 马来西亚精锡出口量（单位：吨） 201720182019202020212022 三、精炼锡消费端 12 受春节假期影响，1月焊锡开工率大幅降低 焊锡企业按规模分类月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 焊锡企业月度开工率（%） 100 90 80 70 60 50 40 30 20 10 2021-04-01 2021-05-01 2021-06-01 2021-07-01 2021-08-01 2021-09-01 2021-10-01 2021-11-01 2021-12-01 2022-01-01 2022-02-01 2022-03-01 2022-04-01 2022-05-01 2022-06-01 2022-07-01 2022-08-01 2022-09-01 2022-10-01 2022-11-01 2022-12-01 2023-01-01 0 大型企业中型企业小型企业 据SMM统计，焊锡企业1月开工率53.53%，月环比下降28.67%，受春节假期影响，开工率大幅降低。从企业规模来看，大、中型企业受益于光伏焊带需求向好订单稳定，开工率降幅相对偏缓。随着近期锡价上涨趋势有所放缓，增加企业采购积极性，同时下游企业陆续复产，预计2月开工率出现明显回升。 集成电路月度产量（万块） 镀锡板月产量(万吨） 3,500,000 18 3,000,000 16 2,500,000 1412 2,000,000 10 1,500,000 8 1,000,000 6 500,000 42 0 0 3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 集成电路12月产量环比增加9.14% 全球半导体销售额（单位：十亿美元） 250 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 PVC月产量(万吨） 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 20182019202020212022 智能手机出货量（左：万台右：%） 平板电脑出货量（左：百万片右：%） 45,000