铝3月月报：加息预期犹存，需求或不及预期，云南减产落地，多空交织，区间偏弱震荡

2023年2月26日铝3月月报本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。广发期货APP微信公众号作者：张若怡联系人：张若怡联系方式：020-88818021张若怡从业资格：F3014466投资咨询资格：Z0013119加息预期犹存，需求或不及预期，云南减产落地，多空交织，区间偏弱震荡 3月月报观点品种主要观点3月策略上周策略铝利多：云南受枯水期来水不足，再度减产85万吨，高于预期。成本上，原料供应紧张，采暖季开工受限，氧化铝企业利润微薄，为电解铝价格形成一定支撑。利空：美国1月PCE物价指数高于预期，通胀放缓预期下滑，加息预期重燃。国内电解铝库存高位。地产销售仍难见起色，开发商资金短缺，回款困难，后期下游开工受限。逻辑：下游元宵节后陆续复工，开工率上升，铝棒出库速度加快，铝锭累库速度如预期放缓。但当前地产销售成交仍无明显起色，开发商资金仍较紧缺，回款慢成主要问题，将制约后续开工，节后市场对消费好转的预期转弱，居民消费信心回暖仍需时间。供应端，云南地区受枯水季来水量下滑影响，电解铝压负荷减产落地影响85万吨，高于预期，但在需求转好尚未被证实及高库存下，影响偏弱。成本上，煤炭价格企稳，部分氧化铝企业出现利润倒挂支撑铝价。预计铝价短期偏弱震荡，关注17000支撑。偏弱震荡，关注17000支撑上方空间有限，多单注意利润保护2 目录30102宏观及终端需求行情回顾03产业供需基本面 行情回顾4 沪铝主力LME 3月铝美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。虽云南受枯水期压负荷影响，电解铝减产落地，但国内库存高位，对铝价形成压制。铝价偏弱震荡。5行情回顾 行业新闻近期，关于云南电解铝再度减产的动向成为市场关注的焦点。自2022年9月初云南省发改委要求电解铝企业压减压减20-30%负荷，云南电解铝削减产能约120万吨以来，春节前后，市场就有再度减产传言，但一直没有落地。然而，2月18日，云南地区电解铝企业正式接到减产相关文件，省内电解铝除文山某铝厂之外，其他铝厂均需要在整体建成产能将减产规模扩大至40-42%，2月27日压减到位。预计在前期减产的基础上，再次压减产能85万吨。据阿拉丁，截至2012年12月，中国电解铝建成产能4445.1万吨，其中云南地区建产产能532万吨，占比约12%。再度减产后，省内运行产能或降到约340万吨。 宏观及终端需求7 美债长短端收益率倒挂美国CPI同比高企美国非农新增人数（万人）海外宏观美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。801020304050607080901002020-102020-112020-122021-012021-022021-032021-042021-052021-062021-072021-082021-092021-102021-112021-122022-012022-022022-032022-042022-052022-062022-072022-082022-092022-102022-112022-122023-01-2.00-1.000.001.002.003.004.000.001.002.003.004.005.006.002001-01-012002-01-012003-01-012004-01-012005-01-012006-01-012007-01-012008-01-012009-01-012010-01-012011-01-012012-01-012013-01-012014-01-012015-01-012016-01-012017-01-012018-01-012019-01-012020-01-012021-01-012022-01-012023-01-0110年-2年（右）美国:国债收益率:10年美国:国债收益率:2年0.001.002.003.004.005.006.007.008.002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01美国:PCE:当月同比美国:核心PCE:当月同比 -202462013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01CPI:当月同比CPI:环比-10-8-6-4-202468102013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01PPI 当月同比PPI 当月环比CPIPPI中国社会融资规模（亿元）国内宏观2023年1月社会融资规模增量为5.98万亿元，1月新增人民币贷款4.9万亿元，环比多增3.5万亿元，增幅较去年同期多9227亿元，创单月信贷投放历史新高。但1月居民贷款增加2572亿元，同比减少5858亿元。显示地产销售依旧疲弱，居民购房信心仍未有效恢复。90100002000030000400005000060000700001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023 40455055602017-012017-042017-072017-102018-012018-042018-072018-102019-012019-042019-072019-102020-012020-042020-072020-102021-012021-042021-072021-102022-012022-042022-072022-102023-01PMIPMI:生产PMI:新订单4244464850522013-012013-062013-112014-042014-092015-022015-072015-122016-052016-102017-032017-082018-012018-062018-112019-042019-092020-022020-072020-122021-052021-102022-032022-082023-01产成品库存原材料库存-20-1001020304001,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,0002016-012016-052016-092017-012017-052017-092018-012018-052018-092019-012019-052019-092020-012020-052020-092021-012021-052021-092022-012022-052022-09发电量当月同比中国PMI及分项指标（%）PMI分项指标（%）发电量国内宏观1月份中国制造业PMI50.1%，环比+3.1个百分点，回升至荣枯线以上。制造业在疫情放开后小幅恢复。10 中国汽车产量（万辆）中国汽车销量（万辆）中国新能源汽车产量（万辆）1月汽车产销同比下滑2023年1月，我国汽车产销分别为159.4万辆和164.9万辆，环比分别下降33.1%和35.5%，同比分别下降34.3%和35%。受春节假期与部分消费需求提前透支，以及传统燃油车购置税优惠和新能源汽车补贴政策退出影响。1105010015020025030035012345678910111220192020202120222023万辆万辆05010015020025030012345678910111220192020202120222023万辆万辆万辆01020304050607080901月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月20192020202120222023万辆 房地产分项指标（%）土地成交面积（万平米）商品房成交面积（万平米）房地产拖累消费关注边际变化1-12月，全国房地产开发投资额同比下降10%；施工面积同比下降7.2%；销售面积同比下降24.3%。地产持续走弱。关注房地产救市16条对终端的实际拉动。120.002,000.004,000.006,000.008,000.0010,000.0012,000.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1100大中城市土地成交土地规划建筑面积201920202021202220230.00100.00200.00300.00400.00500.00600.001/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/130大中城市商品房成交面积20192020202120222023-40-20020406080100新开发投资新开工施工竣工库存销售 小结美国1月PCE物价指数同比上涨5.4%，高于预期5%。剔除能源和食品的核心PCE 1月同比上涨4.7%，高于预期，其中消费者支出创2021年以来最大增幅。通胀放缓预期下滑，加息预期重燃，利空有色金属。美债长短端收益率倒挂，经济仍处于衰退周期。1月新增人民币贷款4.9万亿元，环比多增3.5万亿元，增幅较去年同期多9227亿元，创单月信贷投放历史新高。但1月居民贷款增加2572亿元，同比减少5858亿元。显示地产销售依旧疲弱，居民购房信心仍未有效恢复。美国劳工部14日发布数据显示，美国1月CPI环比上涨0.5%，同比上涨6.4%，高于预期。住房因素使CPI下滑不明显，或预示后期加息预期犹存。 产业供需基本面14 铝现货价格（单位：元/吨）LME3月铝价（单位：美元/吨）铝现货价格15-400-300-200-1000100200150001700019000210002300025000升贴水（右）铝现货价格-50-30-1010305070902,0002,5003,0003,5004,0000-3（右）收盘价下游节后陆续复工，多以消化前期订单，地产需求偏弱，或限制后续开工，现货升水小幅回落。 中国铝土矿进口量（单位：万吨）中国铝土矿分国别进口量（单位：万吨）中国铝土矿产量（单位：万吨）铝土矿供应紧张，价格坚挺据海关，中国12月铝土矿进口1014.3万吨，同比上升16.3%。SMM数据显示，1月中国铝土矿产量510万吨，同比下滑18.3%。1602004006008001,0001,2001,4001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月201920202021202202004006008001,0001,2001,4002019-012019-032019-052019-072019-092019-112020-012020-032020-052020-072020-092020-112021-012021-032021-052021-072021-092021-112022-012022-032022-052022-072022-092