镍不锈钢·周度报告：悲观情绪下的回归

镍不锈钢·周度报告 2023年2月26日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 悲观情绪下的回归 镍观点：供应端，镍矿价格持稳，港口库存持续去化，原生镍过剩不改，纯镍现 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 货进口盈利大幅改善，进口窗口期打开，供应紧张缓解；需求端，二月份不锈钢排产有所增加，新能源仍然是边际拉动量，合金领域有备货需求，周内价格回落之下出现部分补库；库存端，内外库存去化，但不可忽视绝对的低库存带来的阶段性扰动。 不锈钢观点：供给端，负反馈对于原料端仍有影响，镍资源小幅走弱，2月份排产有所增加，但仍然受需求以及利润制约；需求端，需求传导不畅，304冷轧成交不温不火，终端订单不足，出口不及预期；库存端，本周社库继续累积，仓单库存小幅去化，累库速度有所放缓。 操作建议 单边：远月（06合约）可逢高布局空单，前期高位空单可以减仓；不锈钢主力逢低介入多单，参考区间：16200元/吨-17200元/吨。 套利：把握空镍不锈钢比价的机会，参考区间：9.6-12.6，12.6及以上可分批建仓。 风险提示 宏观政策变动；增产不及预期；印尼政策；钢厂利润变化；需求不及预期 一、镍 （一）行情回顾 周内沪镍依然受到低库存以及低需求的影响，前高后低；其中周四晚间LME镍即将恢复亚盘交易的消息更是加速盘面恐慌；截止周五下午收盘，周度涨幅0.13%，收于203370元/吨，空头减仓33579手。 图1.1：期镍内外合约收盘价（元/吨，美元/吨）图1.2：沪镍主力成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，去年12月份共进口镍矿275.76万吨，同比增加44.02%,月环比减少33.86%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存836.93万湿吨，同比增加1.40%，周环比减少5.25%；12月份进口量环比降幅较大，港口库存持续去化，主要受到菲律宾天气因素的影响，主产区出货量缩减；同时不锈钢减产较大，铁厂主动备库意愿降低；预计今年1月份进口量将维持在较低水平，同时随着钢厂排产加大，库存将维持去化。 镍铁方面，1月份国内镍铁产量3.35万金属吨，同比增加7.52%，月环比增加0.5%；分地区来看，闽粤桂地区产量1.2万金属吨，山东地区1.1万金属吨，江苏地区0.55 万金属吨，内蒙地区0.21万金属吨，非主产区0.22万金属吨，辽宁地区0.07万金属吨； 进口端，去年12月份共进口镍铁61.99万吨，同比增加84.5%，月环比增加3.81%；库存端，最新数据显示1月份国内镍生铁库存1.75万金属吨，同比增加41.1%，月环比增加8.7%；12月份，纯镍价格大涨，由于镍铁对于纯镍有一定替代性，经济性考量之下，镍铁需求大增，同时下游进入春节前备货期，进口量环增；而1月份不锈钢淡季下减产，库存累积；预计镍生铁过剩预期下后续进口以及库存仍将高位。 中间品方面，中间品方面，去年12月份国内共进口湿法中间品8.8万吨，同比增加114%，月环比减少12.83%；进口高冰镍3万吨，同比大增，月环比减少6.9%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，1月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率75.08%，开工率79.67%，产能利用率回落，开工率有所回升；产量来看，1月份国内电解镍产量1.45万吨，同比增加14.04%，月环比减少11.8%；进口看，12月份非锻轧非合金镍进口1.42万吨，同比减少47.39%，月环比减少0.21%；12月份纯镍进口大幅亏损，进口窗口期关闭，进口量减少；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计后续国内产量小增，同时关注金川集团投产情况，进口端关注后续盈利改善情况。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.5：国内镍生铁产量（万金属吨）图1.6：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.7：国内镍生铁进口量（吨）图1.8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.9：国内湿法中间品进口量（千克）图1.10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.11：国内电解镍产量（吨）图1.12：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，1月份国内不锈钢粗钢产量227.87万吨，同比减少4.62%，月环比增加0.72%；其中300系128万吨，同比增加0.72%，月环比减少9.55%；1月份印尼不锈钢粗钢产量28.33万吨，同比减少37%，月环比减少12.83%；1月份，淡季下钢厂自主减产幅度较大，产量大幅回落；2月份产量环增，但受利润及需求调节，或不及预期。 新能源方面，今年1月份国内硫酸镍企业产能利用率95.18%，同比增加2.65%，月环比减少2.13%；开工率60.03%，同比减少23.42%，月环比减少12.73%；产量端，今年1月份硫酸镍产量2.94万金属吨，同比增加15.4%，月环比减少14.58%；据中汽协数据显示，今年1月份我国新能源车产量42.5万辆，同比减少0.06%，月环比减少0.47%；新能源车销量40.8万辆，同比减少0.05%，月环比减少0.5%；动力电池产量2.82万MWH，同比减少0.05%，月环比减少0.46%，其中三元材料系列同比减少0.09%，月环比减少0.47%；动力电池销量5.22万MWH，同比增加47.12%，其中三元材料系列同比增加82.14%；三元材料系列动力电池装车量0.54万MWH，同比减少0.26%，月环比减少0.52%；1月份受到假期因素影响，硫酸镍产量以及新能源车产销环比出现回落，但随着经济活动复苏以及消费的企稳，将继续支撑新能源产销维持高位，成为较大的拉动项。 图1.13：国内不锈钢产量（万吨）图1.14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.15：印尼不锈钢产量（万吨）图1.16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.17：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.19：国内新能源车销量（辆）图1.20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.21：动力电池销量（MWH）图1.22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.23：动力电池：三元材料销量（MWH）图1.24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存10734吨，同比减少32.52，周环比减少11.36%，其中镍板库存8234吨，同比减少39.36%，周环比减少14.67%，镍豆库存2500吨，同比增加7.38%，周环比增加1.63%；上期所交割库库存2514吨，同比减少51.55%，周环比减少23.42%；LME镍期货库存4.49万吨，持续去化；内外精炼镍库存均处于低位，周内纯镍价格回落之下终端有所补库，库存小幅去化，后续关注其持续性。 图1.25：上期所交割库库存（吨）图1.26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 周内现货市场受到盘面回落影响，整体趋弱；考虑到下游接受程度以及自身利润的因素，镍矿持稳，镍生铁在不锈钢负反馈下有所回落；电解镍方面，报价大幅走弱，上游出货心态较强，升贴水缩窄，现货进口转为盈利，进口窗口期打开；硫酸镍方面，价格持稳，纯镍大幅回落之下成本走低，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图1.28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图1.30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：镍板现货市场价（元/吨）图1.32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图1.34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.35：沪伦比值图1.36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图1.38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 宏观面，国内来看，中央政治局会议再次提到要坚持稳字当头、稳中求进，实施积极的财政政策和稳健的货币政策，加强各类政策协调配合，形成共促高质量发展合力；同时财政部也表示将继续优化组合财政赤字、专项债、贴息等工具，适度扩大财政支出规模，为落实国家重大战略任务提供财力保障；美国方面，经济数据继续向好，初请失业金人数低于预期20万，同时PMI初值上升至47.8%，为近四个月以来的最高水平，经 济基本面强劲，美联储官员继续“放鹰”，美元指数大幅飙升。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存持续去化，原生镍过剩不改，纯镍现货进口盈利大幅改善，进口窗口期打开，供应紧张缓解；需求端，二月份不锈钢排产有所增加，新能源仍然是边际拉动量，合金领域有备货需求，周内价格回落之下出现部分补库；库存端，内外库存去化，但不可忽视绝对的低库存带来的阶段性扰动。 综合看，周内需求不足施压盘面，同时宏观利空显现，美元指数持续走强，消息面上LME镍恢复亚盘交易的消息放大恐慌，本身高估的镍价向下修正；操作上，单边来看，远月（06合约）可逢高布局空单，前期高位空单可以减仓；套利方面，镍不锈钢比价开始回归，可把握空镍不锈钢比价的机会，参考区间：9.6-12.6，12.6及以上可分批建仓。 二、不锈钢 （一）行情回顾 周内不锈钢维持震荡，前半周在成本支撑下大幅反弹，后半周受到高库存以及沪镍走弱的带动再次回调；截止周五下午收盘，周度涨幅1.15%，收于16730元/吨，多头增仓4477手。 图2.1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2.2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 铬资源方面，去年12月份，共进口铬矿约131.46万吨，同比增加4.16%，月环比增加7.94%；库存端，Mysteel最