镍不锈钢·周度报告：情绪退潮，估值修复

镍不锈钢·周度报告 2023年1月8日 Expertsoffinancialderivativespricing 衍生品定价专家 内容提要 情绪退潮，估值修复 镍观点：供应端，镍矿价格持稳，港口库存有所去化，原生镍过剩不改，纯镍现 优财研究院 投资咨询业务资格 湘证监机构字[2017]1号 作者：杨彦龙 ·从业资格编号F03103782 ·投资咨询编号Z0018274 邮箱：yangyanlong@jinxinqh.com 货进口尚在亏损状态，市场流通资源紧俏，同时印尼政策走位捉摸不定，阶段性干扰市场节奏；需求端，本月不锈钢排产或持稳，新能源最新数据边际放缓，但同比依然大幅增长，合金领域开始节前备货，军用拉动依然强势，现货升水有所走阔；库存端，国内库存小幅累积，国外库存环比去化，但绝对库存依然偏低；综合看，周内供给端结构性短缺仍存，下游需求有所转暖，青山纯镍投产消息进一步放大了对于原生镍过剩的担忧，盘面应声大幅回落；操作上，本轮下调既有高估修复，也有消息扰动，但考虑到低库存以及LME流动性问题，同时国内乐观情绪主导，回调至支撑位可短多。 不锈钢观点：供给端，成本支撑仍在，铬资源价格小幅上调，纯镍价格高位回落，同时亏损之下钢厂持续挺价，整体供应扰动较大；需求端，淡季效应明显，市场多持悲观观望态度，受疫情管控放开以及房地产刺激利好政策的推动，投机性需求有所转暖，但终端成交寥寥，实际需求改善尚需时日；库存端，本周期现货库存大幅累积，若后续需求增量不明显，则累库将延续；综合看，供给端中长期过剩，需求主导强弱，周内受到沪镍带动波动较大，但短线经过前期大幅回调之后接近成本线，操作上可以逢低介入多单。 操作建议 沪镍主力回调支撑位可短多，参考区间：19.1万-22.8万不锈钢主力逢低做多，参考区间：16500-17400 风险提示 宏观政策变动；地缘政治冲突；需求不及预期；印尼政策；LME金属禁令 一、镍 （一）行情回顾 周内沪镍主力大幅走弱，一反常态；综合受到外围市场变化、美联储强硬表态、青山纯镍投产等消息的催化；截止周五收盘，周度跌幅达9.40%，收于210200元/吨，多头减仓15985手。 图1.1：期镍内外合约收盘价（元/吨，美元/吨）图1.2：沪镍主力成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 镍矿方面，11月份共进口镍矿416.93万吨，同比增加4.03%,月环比减少12.03%；库存端，最新数据显示，14港港口镍矿库存1009.41万湿吨，同比增加6.27%，周环比减少0.48%；11月份下旬，不锈钢企业受到利润以及需求端双重挤压，开始减产，进口量缩减，库存小幅累积；但后续乐观预期下预计进口依然处于高位。 镍铁方面，11月份国内镍铁产量3.45万金属吨，同比增加0.29，月环比增加2.50%；进口端，11月份共进口镍铁59.71万吨，同比增加105.73%，月环比增加11.19%；库存端，最新数据显示11月份国内镍生铁库存1.73万金属吨，同比增加103.529%，月环比增加20.14%；受到不锈钢钢厂限产以及印尼回流资源加大，库存累积，后续有进一步延续的可能。 湿法中间品方面，11月份国内共进口湿法中间品10.07万吨，同比增加115.55%，月环比增加15.72%；受到新能源发展的推动以及自身经济型较强对镍豆相对的替代性，预计接下来进口量依然乐观。 精炼镍方面，11月份，Mysteel统计国内电解镍企业产能利用率83.01%，开工率83.29%，维持在高位；产量端，11月份，国内电解镍产量1.51万吨，同比增加11.92%，月环比减少3.14%；进口端，11月份非锻轧非合金镍进口1.42万吨，同比减少45.5%，月环比增加18.87%；由于不锈钢领域镍铁对电解镍的替代增加，而硫酸镍生产方面，镍豆成本高企，经济性远不及湿法中间品，故电解镍需求相对疲软，预计国内产量维持；同时受到受到进口亏损的影响，预计进口将相对低位。 图1.3：国内镍矿进口量（吨）图1.4：港口镍矿库存（万湿吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.5：国内镍生铁产量（万金属吨）图1.6：印尼镍生铁产量（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.7：国内镍生铁进口量（吨）图1.8：国内镍生铁库存（万金属吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.9：国内湿法中间品进口量（千克）图1.10：国内电解镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.11：国内电解镍产量（吨）图1.12：国内电解镍进口量（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 2.需求端 不锈钢方面，11月份国内不锈钢粗钢产量284.58万吨，同比增加2.05%，月环比减少1.62%；其中300系150.76万吨，同比增加8.61%，月环比减少1.49%，产量占粗钢产量一半以上；11月份印尼不锈钢粗钢产量37.05万吨，同比减少13.84%，月环比减少11.15%；11月份受到成本走强同时下游订单趋弱的影响，排产不及预期，预计12月份环比有小幅增量。 新能源方面，11月份国内硫酸镍企业产能利用率97.19%，同比增3.76%，月环比减少1.35%；开工率72.56%，同比减少5.14%，月环比减少0.34%；产量端，11月份硫酸镍产量3.63万金属吨，同比增加45.55%，月环比减少1.69%；据中汽协数据显示，11月份我国新能源车产量76.8万辆，同比增加68.05%，月环比增加0.79%；新能源车销量 78.6万辆，同比增加74.67%，月环比增加10.08%；动力电池产量6.34万MWH，同比增加124.6%，月环比增加0.93%，其中三元材料系列同比增加132.96%，月环比减少0.16%；动力电池销量4.65万MWH，同比增加161.57%，其中三元材料系列同比增加207.12%；三元材料系列动力电池装车量1.10万MWH，同比增加19.49%，月环比增加2.02%；11月份三元材料系列略有所走弱，但同比依然大增，整体韧性仍存；随着国内一系列稳增长和促消费举措的支撑，新能源产销将处在高位。 图1.13：国内不锈钢产量（万吨）图1.14：国内300系不锈钢产量（万吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Myateel，优财研究院 图1.15：印尼不锈钢产量（万吨）图1.16：国内硫酸镍企业产能利用率/开工率（%） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.17：国内硫酸镍产量（金属吨）图1.18：国内新能源车产量（辆） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院图1.19：国内新能源车销量（辆）图1.20：动力电池产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.21：动力电池销量（MWH）图1.22：动力电池：三元材料产量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 图1.23：动力电池：三元材料销量（MWH）图1.24：动力电池：三元材料装车量（MWH） 资料来源：同花顺iFinD，优财研究院资料来源：同花顺iFinD，优财研究院 3.库存端 库存方面，Mysteel统计精炼镍社会库存12275吨，同比减少27.56%，周环比增加4.22%，其中镍板库存9485吨，同比减少28.78%，周环比增加1.25%，镍豆库存2790吨，同比减少23.06%，周环比增加15.77%；上期所交割库库存2930吨，同比减少39.7%，周环比增加17.39%；LME镍期货库存5.48万吨，较上周小幅减少；内外精炼镍库存均处于低位，但由于镍豆在备至硫酸镍中经济性偏差，消耗量较差，而LME库存中镍豆占比较大，故后续难免累积；国内则主要以镍板为主，而镍板下游合金等领域韧性相对较足，后续在一揽子稳经济政策刺激下，库存将维持低位徘徊。 图1.25：上期所交割库库存（吨）图1.26：LME镍期货库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.27：国内精炼镍社会库存（吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 4.期现端 周内现货市场受到盘面回落偏弱运行；考虑到下游接受程度以及自身利润的因素，镍矿和镍生铁价格总体持稳；电解镍方面，报价大幅下调，升贴水走阔，现货进口仍处于亏损状态，但环比有所修复；硫酸镍方面，价格持稳，成本有所抬升，湿法中间品工艺经济性最佳，镍豆工艺仍处于倒挂状态，成交萎靡。 图1.28：镍周度数据 资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.29：红土镍矿CIF价（连云港：美元/湿吨）图1.30：高镍生铁出厂价（江苏：元/镍） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.31：镍板现货市场价（元/吨）图1.32：镍豆现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.33：精炼镍现货升贴水（元/吨）图1.34：LME现货升贴水（美元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院图1.35：沪伦比值图1.36：精炼镍进口盈亏（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.37：电池级硫酸镍现货市场价（元/吨）图1.38：电镀级硫酸镍现货市场价（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 图1.39：硫酸镍分工艺生产成本（元/吨） 资料来源：Mysteel，优财研究院 （三）综合研判 宏观面，国内来看，乐观情绪依然占据主导，央行会议提到要继续促进房地产市场平稳发展，商务部继续一系列促进家电、消费政策，同时地产松绑消息层出不穷；美国方面，美联储最新会议纪要显示通胀仍然是政策关注的重点，在未来继续加息是合适的，与会者预计2023年不会出现降息，同时周四晚间ADP就业数据大超预期，劳动力市场依然强劲，紧缩依然是主旋律。 基本面，供应端，镍矿价格持稳，港口库存有所去化，原生镍过剩不改，纯镍现货进口尚在亏损状态，市场流通资源紧俏，同时印尼政策走位捉摸不定，阶段性干扰市场节奏；需求端，本月不锈钢排产或持稳，新能源最新数据边际放缓，但同比依然大幅增长，合金领域开始节前备货，军用拉动依然强势，现货升水有所走阔；库存端，国内库存小幅累积，国外库存环比去化，但绝对库存依然偏低。 综合看，周内供给端结构性短缺仍存，下游需求有所转暖，青山纯镍投产消息进一步放大了对于原生镍过剩的担忧，盘面应声大幅回落；操作上，本轮下调既有高估修复，也有消息扰动，但考虑到低库存以及LME流动性问题，同时国内乐观情绪主导，回调至支撑位可短多，参考区间：19.1万-22.8万。 二、不锈钢 （一）行情回顾 周内不锈钢主力弱稳运行，震荡明显；前半周受到沪镍走弱影响大幅回落，周五在地产刺激消息以及国家扩大家电、汽车消费等情绪推动下有所反弹；截止周五下午收盘，周度跌幅0.68%，收于16705元/吨，多头小幅减仓5724手。 图2.1：不锈钢主力合约收盘价（元/吨）图2.2：沪不锈钢成交量及持仓量（手） 资料来源：Mysteel，优财研究院资料来源：Mysteel，优财研究院 （二）产业分析 1.供给端 铬资源方面，11月份，共进口铬矿约114.08万吨，同比增加18.13%，月环比增加17.95%；库存端，Mysteel最新数据显示，港口铬矿库存237.2万吨，同比减少15.71%，