经营效率出众，2023年彰显竞争优势

理想汽车-W(2015.HK) 经营效率出众，2023年彰显竞争优势 汽车 2023年02月28日 推荐（维持） 股价：94.85元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址ir.lixiang.com 大股东/持股AmpLeeLtd/22.48% 实际控制人李想总股本(百万股)2084.58 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）1752.75 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)21.52 资产负债率(%)47.78 事项： 公司发布2022年四季度和全年业绩报告。2022年公司实现营业收入452.9亿元（+67.7%），净亏损达到20.1亿元（同比扩大526.0%），其中四季度公司实现营业收入176.5亿元，同环比分别增加66.2%/88.9%，实现净利润2.6亿元。 平安观点： 四季度交付量符合预期。2022年四季度公司交付量达到46319台，同比 增长31.5%，环比增长74.6%，四季度交付量符合此前公司给出的交付指引。公司四季度实现车辆销售收入172.7亿元，对应单车营收达到37.3万元，这主要得益于L9交付使得公司单车营收增加。毛利润方面，公司四季度汽车销售毛利率达到20.0%，相比22年一二季度均有所下滑，主要是由于理想ONE库存以及理想L8爬坡的影响。公司给出的2023年一季度的交付指引为5.2~5.5万台，营收指引为174.5亿~184.5亿元，对应单车营收约为33.5万元，公司1月交付量为15141台，预计3月份交付 量有望超过2万台。 行情走势图 四季度费用端控制较好，单季度实现盈利。公司四季度实现归母净利润 2.6亿元，这主要得益于公司在四季度良好的费用管控能力。研发费用方面，公司四季度研发费用为20.7亿元，环比仅增长14.7%，对应研发费用率11.7%，全年研发费用为67.8亿元，同比增长106.3%。销售管理费用方面，公司四季度销售管理费用为16.3亿元，环比仅增长8.1%，销售管理费用率为9.2%，全年公司销售管理费用为56.7亿元，销售管理费用率为12.5%，低于研发费用率，2023年公司销售门店数量将达到400家，相比2022年底增加约112家，并向二三线城市下沉。 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 2023年公司的目标是占据30-50万元豪华SUV市场份额的20%。公司预计L7/8/9三款车型（不含Air版）的稳态月销量为2.5万台，L7/L8Air 版车型将于4月初交付，届时公司的稳态月销量将达到3万台。纯电车型 方面，公司的首款纯电车型将在北京工厂量产，但预计不会在23年上市交付。此外公司L系列第四款车型L6预计将于2024年推出，其售价预计在20-30万元。 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)185.667.7117.451.051.1 营业收入(百万元)270104528798444148659224697 YOY(%)-112.0-526.0184.9224.0104.1 净利润(百万元)-321-20121709553711300 净利率(%)-1.2-4.51.73.75.0 毛利率(%)21.319.422.321.320.3 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)-0.15-0.970.822.665.42 ROE(%)-0.8-4.53.610.617.7 P/B(倍)4.33.93.73.32.8 P/E(倍)-545.3-87.1102.631.715.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 理想汽车-W·公司年报点评 盈利预测与投资建议：结合公司最新情况，我们调整公司2023~2024净利润预测为17.1亿/55.4亿（原预测为15.2亿/66.1亿），新增公司2025年营收预测为2247.0亿元，对应净利润预测为113.0亿元。公司是造车新势力中最快完成2023年新车型布局的车企，同时我们认为公司是2023年增长确定性最强的新势力车企之一，有望凭借L7\L8\L9三款车型在23年实现高 速增长，维持公司“推荐”评级。 风险提示：1）公司23年三款车型销量不佳，导致公司业绩不达预期；2）公司暂无纯电车型上市，市场对公司纯电车型的接受度有待验证；3）纯电车型上市后，公司各项投入可能大幅增加。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 理想汽车-W·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金4041898441486622470 应收账款485828801329 预付款项、现金及其他1690221233405048 其他应收款0000 存货6805100751540423587 其他流动资产18031106143160284242268 流动资产总计66992128856194774294703 长期股权投资0000 固定资产11188943576825930 在建工程0000 无形资产4372364329142186 长期待摊费用0000 其他非流动资产3986398639863986 非流动资产合计19545170641458312101 资产总计86538145920209356306804 短期借款391263044922682687 应付账款20024354325417482955 其他流动负债6958118901797527194 流动负债合计2737373626121375192836 长期借款9231206453077745427 其他非流动负债4748474847484748 非流动负债合计13979253933552650175 负债合计4135299019156901243011 股本2085208520852085 储备0000 留存收益43102448105034761647 归属于母公司股东权益45186468955243263732 归属于非控制股股东权062461 权益合计45186469015245663793 负债和权益合计86538145920209356306804 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润-35401714555511337 折旧与摊销0248124812481 财务费用106-720-720-720 其他经营资金10814-72097-36069-54325 经营性现金净流量7380-68621-28753-41227 投资性现金净流量-4365000 筹资性现金净流量5639380483377448830 现金流量净额8655-3057450217604 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额4528798444148659224697 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本3649676500116964179103 其他费用0110001250015000 销售费用1010482466908988 管理费用11435482466908988 财务费用106-720-720-720 其他经营损益0000 投资收益0000 公允价值变动损益0000 营业利润-37612017653513338 其他非经营损益1602000 税前利润-21592017653513338 所得税-1273039802001 税后利润-20321714555511337 归属于非控制股股东利润-2061837 归属于母公司股东利润-20121709553711300 EBITDA-20533778829715099 NOPLAT-34401102494310725 EPS(元)-0.970.822.665.42 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 成长能力 营收额增长率(%)67.7117.451.051.1 EBIT增长率(%)-2192.1163.2348.4117.0 EBITDA增长率(%)-509.9284.0119.682.0 税后利润增长率(%)-532.2184.4224.0104.1 盈利能力 毛利率(%)19.422.321.320.3 净利率(%)-4.51.73.75.0 ROE(%)-4.53.610.617.7 ROA(%)-2.31.22.63.7 ROIC(%)-17.95.85.38.1 估值倍数 P/E-87.1102.631.715.5 P/S3.91.81.20.8 P/B3.93.73.32.8 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-72.6171.443.924.0 EV/EBITDA-72.658.830.820.1 EV/NOPLAT-43.3201.651.628.3 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所指的证券价格、价值及收入可跌可升。为免生疑问，此报告所载观点并不代表平安证券的立场。 平安证券在法律许可的情况下可能参与此报告所提及的发行商的投资银行业务或投资其发行的证券。平安证券股份有限公司2023版权所有。保留一切权利。 平安证券研究所电话：4008866338 深圳上海北京 深圳市福田区益田