经营效率持续改善，长期竞争优势稳固

2024年05月13日杰克股份(603337.SH) 经营效率持续改善，长期竞争优势稳固 公司快报 证券研究报告 纺织服装机械 投资评级买入-A维持评级 6个月目标价36.75元股价(2024-05-13)28.75元 事件：2023年4月30日，杰克股份披露2023年年报及2024 年一季报。公司2023年实现营收52.94亿元，同比下降3.78%；实现归母净利润5.38亿元，同比增长9.08%；2024年Q1公司实现营收16.29亿元，同比增加12.56%；实现归母净利润1.88亿元，同比增长67.56%。 2023年行业承压，公司推行爆品策略初见成效 2023年公司收入下滑主要系纺织品需求景气度下行，压制缝制设备需求。据中国缝制机械协会初步估算，2023年全行业工业缝纫机总产量约为560万台，同比下降约11%，较2019年同期下降近20%。杰克股份面对行业需求下行，积极做出对应政策，通过爆品策略聚焦核心品类，降低SKU数量，有效地拉动了收入及利润的回升。我们认为，2024年Q1公司营收及利润的快速回升，主要得益于2023年H2公司在营销、产品端做出的诸多改变。如公司于2023年公司推出的“快反王”，目前已逐步得到市场认可，随着公司持续推出新品，品牌影响力有望进一步提升。 经营效率持续提升，公司核心竞争力优势稳固 经2024年Q1，公司毛利率为30.06%，同比提升3.38pcts，环比提升2.1pcts，经营效率持续提升。我们认为公司经营效率的提升，主因是于公司在行业下行期凸显出了长期核心竞争力，拆分来看主要分布于三大方面：1、营销端，公司以爆款营销为抓手，赋予工业缝纫机消费品的属性，抢占客户心智；2、产品端，推出新品如“快返王”，同时保证产品质量，提升产品口碑；3、团队端，持续不断优化组织以支持爆品商业成功；如通过绩效末位机制形成“鲶鱼效应”，召开商业领袖班等。我们认为杰克股份在营销、产品及团队端形成的优势具备长期性，未来有望持续提升行业占有率。 2024年Q1缝制设备出口需求趋稳，公司有望承接复苏需求 据海关总署数据显示，2024年1-2月我国缝制机械产品累计出口额 999563378 4.88亿美元，同比增长13.02%；其中工业缝纫机出口量70万台，同比分别增长9.43%。3月我国缝制机械产品出口2.37亿美元，同比下降17.24%，环比增长23.22%（主要2023年3月疫情开放商品集中出口导致高基数）。其中工业缝纫机出口量31万台，环比增长15.45%。我们认为在经历了2022-2023年服装需求的下行周期后，海外服装市场已经开始磨底趋稳，因此随着2024年H2服装消费旺季的到来，公司有望承接服装产业复苏需求，提升营收水平。 投资建议： 我们预测公司2024-2026年营业收入分别为69.8/87.0/104.7亿元；2024-2026年净利润分别为7.1/9.4/11.7亿元；当前市值对应PE分别为20/15/12倍。杰克股份深耕服装制造设备近30年，是国内领先 交易数据总市值(百万元) 13,927.05 流通市值(百万元) 13,614.49 总股本(百万股) 484.42 流通股本(百万股) 473.55 12个月价格区间17.72/29.35元 杰克股份沪深300 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% 2023-052023-092024-012024-04 股价表现 资料来源：Wind资讯 升幅%1M3M 12M 相对收益 20.8 34.8 59.9 绝对收益 26.3 43.8 52.9 郭倩倩 分析师 SAC执业证书编号：S1450521120004 guoqq@essence.com.cn 辛泽熙分析师 SAC执业证书编号：S1450523020001 xinzx@essence.com.cn 相关报告杰克股份（603337.SH）中报 2023-08-31 点评——二季度业务恢复明显，智能化产品线稳步推进业绩符合预期，智能成套业 2022-10-24 务有望加快推广 的缝纫机制造商，公司产品质量持续提升，渠道稳步开拓，市占率正逐步提升，虽业绩短期受行业景气度低迷压制，但行业长期发展趋势及公司竞争优势并未发生改变。随着2024下半年纺织业传统旺季回归，板块景气度回升公司估值有望提振，2024年25XPE对应6个月目标价为36.75元，维持“买入-A”评级。 风险提示：纺织服装行业复苏进度不及预期，地缘政治因素影响服装消费 (百万元) 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 主营收入 55.0 52.9 69.8 87.0 104.7 净利润 4.9 5.4 7.1 9.4 11.7 每股收益(元) 1.02 1.11 1.47 1.95 2.42 每股净资产(元) 8.86 8.99 10.76 12.37 14.49 盈利和估值 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 市盈率(倍) 28.8 26.4 20.0 15.1 12.1 市净率(倍) 3.3 3.3 2.7 2.4 2.0 净利润率 9.0% 10.2% 10.2% 10.8% 11.2% 净资产收益率 11.5% 12.4% 13.6% 15.7% 16.7% 股息收益率 1.1% 0.0% 1.0% 1.1% 1.0% ROIC 13.0% 14.4% 23.1% 12.1% 27.4% 数据来源：Wind资讯，国投证券研究中心预测 财务报表预测和估值数据汇总 利润表财务指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 55.0 52.9 69.8 87.0 104.7 成长性 减:营业成本 40.3 37.9 48.8 60.9 72.3 营业收入增长率 -9.1% -3.8% 31.9% 24.6% 20.4% 营业税费 0.3 0.5 0.4 0.5 0.6 营业利润增长率 6.5% 10.9% 40.9% 33.1% 23.7% 销售费用 2.8 3.4 3.5 4.5 5.3 净利润增长率 5.8% 9.1% 32.0% 32.9% 24.2% 管理费用 3.0 2.5 3.8 4.6 5.7 EBITDA增长率 -3.2% 11.4% 29.9% 26.5% 18.5% 研发费用 3.9 3.9 4.8 6.0 7.4 EBIT增长率 -15.1% 7.0% 46.6% 35.6% 23.2% 财务费用 -0.4 -0.1 -0.3 -0.2 -0.3 NOPLAT增长率 -9.1% 14.5% 29.6% 35.5% 23.6% 资产减值损失 -0.3 -0.3 - - - 投资资本增长率 3.7% -19.2% 157.5% -45.2% 147.4% 加:公允价值变动收益 0.1 -0.1 -0.4 0.3 -0.1 净资产增长率 31.1% 1.3% 19.5% 14.9% 16.9% 投资和汇兑收益 - 0.5 - - - 营业利润 5.3 5.9 8.3 11.0 13.6 利润率 加:营业外净收支 - -0.1 0.1 - - 毛利率 26.7% 28.4% 30.1% 30.0% 30.9% 利润总额 5.2 5.8 8.3 11.0 13.6 营业利润率 9.6% 11.1% 11.8% 12.6% 13.0% 减:所得税 0.2 0.4 1.1 1.5 1.8 净利润率 9.0% 10.2% 10.2% 10.8% 11.2% 净利润 4.9 5.4 7.1 9.4 11.7 EBITDA/营业收入 13.4% 15.5% 15.3% 15.5% 15.3% EBIT/营业收入 9.2% 10.3% 11.4% 12.4% 12.7% 资产负债表 运营效率 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 固定资产周转天数 123 145 106 74 53 货币资金 19.0 17.1 5.6 9.3 8.4 流动营业资本周转天数 44 12 118 131 165 交易性金融资产 0.6 0.4 - 0.3 0.3 流动资产周转天数 296 289 317 292 318 应收帐款 9.7 8.9 47.3 25.2 82.5 应收帐款周转天数 62 63 145 150 185 应收票据 0.7 1.8 0.7 2.8 1.5 存货周转天数 115 75 90 91 84 预付帐款 0.3 0.3 0.5 0.5 0.6 总资产周转天数 533 580 532 448 441 存货 13.0 9.0 26.1 17.9 30.8 投资资本周转天数 237 227 275 246 252 其他流动资产 1.8 2.4 2.7 2.3 2.5 可供出售金融资产 - - - - - 投资回报率 持有至到期投资 - - - - - ROE 11.5% 12.4% 13.6% 15.7% 16.7% 长期股权投资 0.5 0.6 0.6 0.6 0.6 ROA 5.9% 6.3% 5.9% 10.0% 7.3% 投资性房地产 - 0.1 0.1 0.1 0.1 ROIC 13.0% 14.4% 23.1% 12.1% 27.4% 固定资产 20.8 21.8 19.3 16.7 14.2 费用率 在建工程 8.1 7.6 7.6 7.6 7.6 销售费用率 5.1% 6.4% 5.1% 5.1% 5.1% 无形资产 3.7 3.6 3.4 3.2 3.0 管理费用率 5.5% 4.6% 5.5% 5.3% 5.4% 其他非流动资产 7.3 11.5 7.4 8.7 9.2 研发费用率 7.1% 7.5% 6.9% 6.9% 7.0% 资产总额 85.5 85.1 121.3 95.3 161.2 财务费用率 -0.8% -0.3% -0.4% -0.2% -0.3% 短期债务 18.8 13.8 25.3 - 0.9 四费/营业收入 16.9% 18.2% 17.0% 17.2% 17.2% 应付帐款 12.6 14.4 20.8 24.3 28.2 偿债能力 应付票据 - 0.1 - - - 资产负债率 48.6% 47.7% 56.1% 35.8% 55.7% 其他流动负债 6.6 9.9 8.0 8.2 8.7 负债权益比 94.4% 91.0% 127.8% 55.8% 125.5% 长期借款 2.3 0.2 12.3 - 50.2 流动比率 1.19 1.04 1.53 1.80 3.35 其他非流动负债 1.3 2.1 1.6 1.7 1.8 速动比率 0.85 0.81 1.05 1.24 2.53 负债总额 41.5 40.6 68.0 34.1 89.7 利息保障倍数 -11.81 -37.98 -26.54 -53.98 -44.33 少数股东权益 1.1 1.0 1.1 1.2 1.3 分红指标 股本 4.9 4.8 4.8 4.8 4.8 DPS(元) 0.32 - 0.30 0.34 0.31 留存收益 39.0 41.6 47.3 55.1 65.3 分红比率 31.1% 0.0% 20.6% 17.2% 12.6% 股东权益 44.0 44.6 53.2 61.2 71.5 股息收益率 1.1% 0.0% 1.0% 1.1% 1.0% 现金流量表 业绩和估值指标 （百万元） 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 净利润 5.0 5.4 7.1 9.4 11.7 EPS(元) 1.02 1.11 1.47 1.95 2.42 加:折旧和摊销 2.3 2.8 2.7 2.7 2.7 BVPS(元) 8.86 8.99