中小盘信息更新：业绩符合预期，高速光芯片龙头蓄势待发

伐谋-中小盘信息更新 源杰科技（688498.SH） 2023年02月28日 投资评级：买入（维持） 日期2023/2/27 当前股价(元)144.46 一年最高最低(元)164.63/114.33 总市值(亿元)86.68 流通市值(亿元)18.30 总股本(亿股)0.60 流通股本(亿股)0.13 近3个月换手率(%)456.94 中小盘研究团队 相关研究报告 《本土高速激光芯片领军，厚积薄发驰骋广阔天地—中小盘首次覆盖报告》-2023.1.10 业绩符合预期，高速光芯片龙头蓄势待发 ——中小盘信息更新 任浪（分析师） renlang@kysec.cn 证书编号：S0790519100001 公司发布2022年业绩快报，疫情影响下业绩维持稳健增长 公司发布2022年业绩快报，2022年实现收入2.83亿元，同比增长21.89%；归母净利润1.00亿元，同比增长5.24%；实现扣非净利润0.92亿元，同比增长5.31%。尽管历经疫情影响，公司积极采取多种措施保供生产，订单有序交付，业绩稳健增长，未来有望继续受益新产品的落地和客户范围的拓宽。基于业绩快报，我们小幅下调公司2022业绩预测并维持2023-2024年业绩预期，预计公司2022-2024归母净利润分别为1.00（-0.09）/1.49/2.07亿元，对应EPS分别为1.67（-0.15） /2.48/3.45元/股，对应当前股价的PE分别为89.3/60.3/43.4倍，鉴于公司良好的远期发展前景，维持“买入”评级。 需求景气推动业绩稳健增长，盈利能力强劲彰显高技术壁垒 公司产品涵盖多个速率的激光芯片，在2.5G、10G市场为光模块厂商提供全波段、多品类产品，在25G及更高速率芯片市场，公司不断推出新产品打开新空间。下游客户广泛覆盖中际旭创、铭普光磁等客户，受益光纤接入、4G/5G移动网络、全球数据中心需求的持续增长，公司业绩成长性显著，2020-2022年收入增速分别为187.01%、-0.54%、21.89%；净利润增速分别为496.99%、20.86%、5.24%。此外，受益于公司产品较高的技术壁垒，公司的盈利能力强劲，2020-2022年净利率分别为33.78%、41.05%、35.45%，未来随着公司业务进一步降本增效以及产品良率和竞争力持续提升，盈利能力有望进一步增强。 传统优势产品形成强大竞争力，拓展高速新产品打开成长空间 公司凭借优异的产品性能和良好的客户关系，已经形成强大实力。在接入网领域，公司布局的用于数据下传的10G1577nmEML产品处于工程测试阶段，产品价值量高，竞争格局相对较好，量产后有望显著提升业绩。数据中心领域，公司25G产品已经供货北美大客户，更高速率的100GEML产品有望开始送样测试，未来将进一步打开成长空间。此外公司为激光雷达提供1550nm种子源激光芯片，亦有望在新的市场占据一席之地。 风险提示：行业竞争激烈、产品导入不及预期、公司产品研发不及预期。财务摘要和估值指标 指标2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 233 232 283 391 547 YOY(%) 187.0 -0.5 21.9 38.3 39.7 归母净利润(百万元) 79 95 100 149 207 YOY(%) 497.0 20.9 5.4 48.2 39.0 毛利率(%) 68.2 65.2 63.8 65.4 67.3 净利率(%) 33.8 41.1 35.5 38.0 37.8 ROE(%) 15.3 15.5 14.1 17.2 19.3 EPS(摊薄/元) 1.31 1.59 1.67 2.48 3.45 P/E(倍) 113.8 94.1 89.3 60.3 43.4 P/B(倍) 17.4 14.6 12.5 10.4 8.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 中小盘研究 中小盘信息更新 开源证券 证券研究报 告 附：财务预测摘要 资产负债表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E利润表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E 流动资产 373 372 409 477 587 营业收入 233 232 283 391 547 现金 11 143 286 316 412 营业成本 74 81 103 135 179 应收票据及应收账款 62 106 0 0 0 营业税金及附加 3 2 3 3 5 其他应收款 0 0 0 0 0 营业费用 8 10 14 19 26 预付账款 2 3 4 5 7 管理费用 38 19 28 35 54 存货 33 56 57 92 104 研发费用 16 18 27 38 52 其他流动资产 265 63 63 63 63 财务费用 1 -0 -6 -9 -10 非流动资产 185 365 352 436 538 资产减值损失 -0 -0 -0 -0 -0 长期投资 0 0 0 0 0 其他收益 1 3 1 1 2 固定资产 138 141 154 245 343 公允价值变动收益 2 1 1 1 1 无形资产 12 13 15 18 21 投资净收益 2 6 4 5 5 其他非流动资产 35 211 182 173 173 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 -0 资产总计 558 737 761 913 1125 营业利润 96 109 117 172 241 流动负债 34 106 30 31 32 营业外收入 0 0 1 1 1 短期借款 0 0 0 0 0 营业外支出 0 0 0 0 0 应付票据及应付账款 13 75 0 0 0 利润总额 96 109 118 173 242 其他流动负债 21 31 30 31 32 所得税 17 14 18 24 35 非流动负债 8 16 16 19 22 净利润 79 95 100 149 207 长期借款 0 0 0 3 6 少数股东损益 0 0 0 0 0 其他非流动负债 8 16 16 16 16 归属母公司净利润 79 95 100 149 207 负债合计 43 122 46 50 54 EBITDA 113 127 129 189 268 少数股东权益 0 0 0 0 0 EPS(元) 1.31 1.59 1.67 2.48 3.45 股本 45 45 45 45 45 资本公积 458 463 463 463 463 主要财务比率2020A2021A2022E2023E2024E 留存收益 12 107 207 356 563 成长能力 归属母公司股东权益 515 614 715 864 1071 营业收入(%) 187.0 -0.5 21.9 38.3 39.7 负债和股东权益 558 737 761 913 1125 营业利润(%) 789.4 14.0 7.7 46.2 40.6 归属于母公司净利润(%) 497.0 20.9 5.4 48.2 39.0 获利能力毛利率(%) 68.2 65.2 63.8 65.4 67.3 净利率(%) 33.8 41.1 35.5 38.0 37.8 现金流量表(百万元)2020A2021A2022E2023E2024E ROE(%) 15.3 15.5 14.1 17.2 19.3 经营活动现金流 105 36 137 121 214 ROIC(%) 32.7 25.1 29.6 31.9 35.4 净利润 79 95 100 149 207 偿债能力 折旧摊销 18 23 17 24 37 资产负债率(%) 7.6 16.6 6.0 5.4 4.8 财务费用 1 -0 -6 -9 -10 净负债比率(%) -1.5 -22.1 -39.2 -35.5 -37.2 投资损失 -2 -6 -4 -5 -5 流动比率 10.9 3.5 13.8 15.6 18.5 营运资金变动 -20 -79 34 -32 -6 速动比率 9.9 2.9 11.7 12.4 14.9 其他经营现金流 29 3 -4 -6 -8 营运能力 投资活动现金流 -296 59 2 -103 -132 总资产周转率 0.6 0.4 0.4 0.5 0.5 资本支出 54 107 3 109 138 应收账款周转率 5.3 3.0 0.0 0.0 0.0 长期投资 -244 203 0 0 0 应付账款周转率 8.0 3.3 5.7 0.0 0.0 其他投资现金流 2 -37 5 6 6 每股指标（元） 筹资活动现金流 199 -2 4 12 15 每股收益(最新摊薄) 1.31 1.59 1.67 2.48 3.45 短期借款 0 0 0 0 0 每股经营现金流(最新摊薄) 1.75 0.60 2.28 2.02 3.57 长期借款 -27 0 0 3 3 每股净资产(最新摊薄) 8.59 10.24 11.92 14.40 17.84 普通股增加 19 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 339 4 0 0 0 P/E 113.8 94.1 89.3 60.3 43.4 其他筹资现金流 -133 -6 4 9 11 P/B 17.4 14.6 12.5 10.4 8.4 现金净增加额 8 93 143 30 96 EV/EBITDA 57.0 51.3 49.5 33.7 23.4 数据来源：聚源、开源证券研究所 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月1日起正 式实施。根据上述规定，开源证券评定此研报的风险等级为R4（中高风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。 因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师承诺 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及开源证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 评级 说明 证券评级 买入（Buy） 预计相对强于市场表现20%以上； 增持（outperform） 预计相对强于市场表现5%～20%； 中性（Neutral） 预计相对市场表现在－5%～＋5%之间波动； 减持（underperform） 预计相对弱于市场表现5%以下。 行业评级 看好（overweight） 预计行业超越整体市场表现； 中性（Neutral） 预计行业与整体市场表现基本持平； 看淡（underperform） 预计行业弱于整体市场表现。 备注：评级标准为以报告日后的6~12个月内，证券相对于市场基准指数的涨跌幅表现，其中A股基准指数为沪深300指数、港股基准指数为恒生指数、新三板基准指数为三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）、美股基准指数为标普500或纳斯达克综合指数。我们在此提醒您，不同证券研究机构采用不同的评级术语及评级标准。我们采用的是相对评级体系，表示投资的相对比重建议；投资者买入或者卖出证券的决定取决于个人的实际情况，比如当前的持仓结构以及其他需要考虑的因素。投资者应阅读整篇报告，以获取比较完整的观点与信息，不应仅仅依靠投资评级来推断结论。 股票投资评级说明 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证