铜周报：紧缩预期再度强化，铜价冲高回落

2023年2月27日 紧缩预期再度强化，铜价冲高回落 核心观点及策略 投资咨询业务资格 沪证监许可【2015】84号 李婷 021-68556855 li.t@jyqh.com.cn从业资格号：F0297587投资咨询号：Z0011509 黄蕾 021-68556855 huang.lei@jyqh.com.cn 从业资格号：F0307990投资咨询号：Z0011692 高慧 021-68556855 gao.h@jyqh.com.cn从业资格号：F03099478投资咨询号：Z0017785 上周铜价冲高回落。内盘铜价略强于外盘，沪伦比价上涨 至8.0一线。在铜价连续上涨后，下游采购畏高明显，成交量有所下滑，现货升贴水日内承压；但国内依旧有强预期支撑，且contango结构有所走扩，近期铜价大幅回落，预计本周现货贴水会收窄。上周公布的美国通胀数据反弹，再度强化美联储加息预期，压制风险资产整体价格走势。国内目前处于数据真空期，3月两会召开在即，稳增长背景下，预计会有更多的政策落地。 虽然美元指数反弹令铜价承压，但国内强复苏预期仍对价格有一定支撑。当前南美铜矿扰动持续存在，国内下游企业复工复产快速推进，国内累库节奏进一步放缓，还需要消费与复工带动下的数据持续验证。宏观面内外分化，且基本面也存在一定分歧，难以形成合力，铜价短期可能调整，短期关注沪铜在前期低点67500元/吨一线的支撑。若下游消费好转得到验证，预计铜价将会继续走高。 策略建议：逢低做多 风险因素：国内需求复苏不及预期 一、市场数据 表1上周市场主要交易数据 合约 2月24日 2月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME铜 8,694.50 9,009.00 -314.50 -3.49% 美元/吨 COMEX铜 396.00 412.70 -16.70 -4.05% 美分/磅 SHFE铜 69,610.00 68,880.00 730.00 1.06% 元/吨 国际铜 61,980.00 61,550.00 430.00 0.70% 元/吨 沪伦比值 8.01 7.74 0.27 LME现货升贴水 -27.5 -37.25 10 -26.17% 吨 上海现货升贴水 -105 -55 -50 元/吨 注:(1)LME为3月期价格；上海SHFE为3月期货价格；(2)涨跌=周五收盘价－上周五收盘价； (3)涨跌幅=（周五收盘价-上周五收盘价）/上周五收盘价*100%。 表2上周库存变化 库存地点 2月24日 2月17日 涨跌 涨跌幅 单位 LME库存 63775 64825 -1050 -1.62% 吨 COMEX库存 18614 21654 -3040 -14.04% 短吨 上期所库存 252455 249598 2857 1.14% 吨 上海保税区库存 156200 124000 32200 25.97% 吨 总库存 491044 460077 30967 6.73% 吨 资料来源：iFinD、铜冠金源期货 二、市场分析及展望 上周铜价冲高回落。内盘铜价略强于外盘，沪伦比价上涨至8.0一线。在铜价连续上涨后，下游采购畏高明显，成交量有所下滑，现货升贴水日内承压；但国内依旧有强预期支撑，且contango结构有所走扩，近期铜价大幅回落，预计本周现货贴水会收窄。 库存方面:截至2月24日，LME、COMEX、SHFE和上海保税区四地库存合计49.1万 吨，比上周增加3万吨，全球铜库存依然维持在低位。上周国内保税区库存增加明显，而海外市场持续去库，COMEX库存减少3000吨。上周需求改善，下游补库增加，交易所库存增加持续放缓。当前铜库存有见顶迹象，本周有望跟随其他有色品种开启进入去库的状态。后续关注消费端的回暖情况。 宏观方面：上周公布的美国通胀数据反弹，再度强化美联储加息预期，压制风险资产整体价格走势。最新公布的美联储最看重的通胀指标——美国1月核心PCE物价指数同比上涨4.7%，其中消费者支出创2021年以来最大增幅数据超预期上行，经济活动强劲和通胀降 温进展慢，可能迫使美联储的加息时间比预期更久。国内目前处于数据真空期，2月LPR连续六个月维持不变，在宽信用受阻的现状下，市场对于非对称下调5年期LPR预期较高。3月两会召开在即，稳增长背景下，预计会有更多的政策落地。 供需方面，目前南美铜矿的供应扰动仍在，海外铜库存持续走低，国内季节性叠库节奏进一步放缓，整体低库存对铜价依然有较强的支撑。下游复工复产加快推进，但需求端还存在一定的分化，随着消费旺季的到来，预计接下来需求会有明显改善。 虽然美元指数反弹令铜价承压，但国内强复苏预期仍对价格有一定支撑。当前南美铜矿扰动持续存在，国内下游企业复工复产快速推进，国内累库节奏进一步放缓，还需要消费与复工带动下的数据持续验证。宏观面内外分化，且基本面也存在一定分歧，难以形成合力，铜价短期可能调整，短期关注沪铜在前期低点67500元/吨一线的支撑。若下游消费好转得到验证，预计铜价将会继续走高。 三、行业要闻 1、国际铜业研究小组(ICSG)在最新月度报告中称，2022年12月全球精炼铜市场供应过剩3吨，11月短缺9.3万吨。2022年12月全球精炼铜产量和消费量均在220万吨附近。ICSG表示，2022年全球精炼铜市场供应短缺37.60万吨，之前一年供应短缺45.50万吨。 2、泰克资源周二宣布，计划公司分拆为两家独立的上市公司，分别是TeckMetalsCorp.和ElkValleyResourcesLtd.，前者将专注于铜等贱金属生产，后者将专注于炼钢煤炭生产。此举几乎可以肯定会让TeckMetals成为收购目标。目前，在需求加速增长导致全球铜供应短缺日益逼近之际，大型矿业公司都在寻找铜矿。据知情人士透露，必和必拓、力拓和嘉能可正积极寻求扩大其铜业务，这些公司也一直是泰克资源在美洲资产的长期买家。 3、据国家统计局数据，2022年有色金属行业工业增加值同比增长5.2%，较工业平均水平高1.6个百分点。十种有色金属产量6774万吨，同比增长4.3%。其中，精炼铜产量1106万吨，同比增长4.5%。 4、乘联会发布报告显示，今年1月，新能源汽车动力电池装机量13.6GWh，同比下降 6.5%。新能源汽车动力电池装机量较上月下降26.6GWh。其中，乘用车磷酸铁锂电芯配套量占比大幅提升，同比增加23.8%。2月狭义乘用车零售销量预计135万辆，同比增长7.2%，环比增长4.3%；其中新能源零售销量预计40万辆，同比增长46.6%，环比增长20.3%，渗透率29.6%。 5、藏格矿业：巨龙铜矿2022年铜产量为11.51万吨，2030年拟实现年产铜60万吨。 公司参股的巨龙铜业2022年实现铜产量11.51万吨，2023年计划实现巨龙铜矿一期15万吨/年全面达产；按照矿产建设的总体规划，将持续推进巨龙铜矿二期、三期项目建设，计划到2025年实现年产铜35万吨，2030年实现年产铜60万吨。 6、英联股份：2023年拟投建10条复合铜箔和1条复合铝箔生产线。 四、相关图表 图表1沪铜与LME铜价走势图表2国际铜价格走势 元/吨沪铜主力LME3个月铜价80,000 75,000 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-02-16 2022-03-16 2022-04-16 2022-05-16 2022-06-16 2022-07-16 2022-08-16 2022-09-16 2022-10-16 2022-11-16 2022-12-16 2023-01-16 2023-02-16 50,000 美元/吨 11,000 10,500 10,000 9,500 9,000 8,500 8,000 7,500 7,000 元/吨国际铜主力 70,000 65,000 60,000 55,000 2022-02-23 2022-03-23 2022-04-23 2022-05-23 2022-06-23 2022-07-23 2022-08-23 2022-09-23 2022-10-23 2022-11-23 2022-12-23 2023-01-23 2023-02-23 50,000 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表3全球三大交易所库存图表4上海交易所和保税区库存 上期所铜库存 吨LME铜库存COMEX铜库存1,000,000 800,000 600,000 400,000 200,000 2017-12 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 0 吨 700,000 600,000 500,000 400,000 300,000 200,000 100,000 2021-05 2021-07 2021-09 0 SHFE+保税区 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表5LME库存和注册仓单图表6COMEX库存和注册仓单 吨 460000 410000 360000 310000 260000 210000 160000 110000 2022/04 2022/04 60000 伦敦铜库存伦铜注销仓单占比% 70 60 50 40 30 20 10 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 吨 100000 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 COMEX铜库存COMEX非注册仓单占比% 40 35 30 25 20 15 10 5 2022/05 2022/06 2022/07 2022/08 2022/09 2022/10 2022/11 2022/12 2023/01 0 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表7沪铜基差走势图表8精废铜价差走势 上海现货铜升贴水 期货收盘价(连三):阴极铜 元/吨 800 600 400 200 0 -200 -400 2022-03-02 2022-04-02 2022-05-02 2022-06-02 2022-07-02 2022-08-02 2022-09-02 2022-10-02 2022-11-02 2022-12-02 2023-01-02 2023-02-02 -600 元/吨 85,000 75,000 65,000 55,000 45,000 35,000 80,000 60,000 40,000 20,000 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 0 市场价:废铜:1#光亮:广东合理价差:1#光亮铜:广东 精废差:1#光亮铜:广东元/吨 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 0.00 数据来源：iFinD，铜冠金源期货 图表9上海有色铜现货升贴水走势图表10LME铜升贴水走势 元/吨现货升贴水:1#电解铜(Cu_Ag>=99.95%):上 美元/吨LME铜(现货/三个月):升贴水 1,000 800 600 400 200 0 -200 2022-02-07 2022-03-07 2022-06-07 2022-07-07 2022-0