固收周报：稳健货币政策更加精准有力

证稳健货币政策更加精准有力 券 研——固收周报（2023.2.20-2023.2.26） 究主要观点 报日期: 告 2023年02月27日 利率债：收益率上行，期限利差收窄。2023年2月20日-2023年2月26 分析师:郑嘉伟 Tel: E-mail:zhengjiawei@shzq.comSAC编号:S0870521110001 相关报告： 《债市回归经济基本面》 ——2023年02月08日 《关注股债跷跷板效应下的债市交易机会》 ——2023年02月05日 《布局“两会”，静待“复苏”》 ——2023年02月05日 固定收益周报 日期间，央行开展14900亿元逆回购操作，共16620亿元逆回购到期， 全口径下净回笼1720亿元。央行呵护下银行间隔夜资金价格整体下行，DR001下行70.80BP至1.4396%。一级市场利率债实际发行110只，发行规模合计5887.92亿元，净融资额为2231.12亿元。二级市场国债现券收益率走整体上行，期限利差收窄。 信用债：短期融资券发行占比依然较大。2023年2月20日-2023年2月26日期间，信用债发行量略有减少，期间新发行信用债1050只，发行规模共计9532.82亿元，环比减少382.91亿元。按债券评级分类，AAA级发行规模占总发行量的28.11%；AA级以下的信用债发行规模占信用债总发行量的比例66.52%。期限方面，信用债主要以1年以内为主。1年以内信用债发行占信用债总发行额的43.77%；1-3年和3-5信用债分别占信用债总发行额的17.08%和23.08%。按行业分类，建筑业发行规模占信用债总发行额的19.07%。二级市场信用债到期收益率呈现分化，高评级信用债到期收益率上行，低评级下行。其中，AA+1年期城投债到期收益率上行幅度最大，为10.28BP；AA评级3年期收益率下行幅度最大为4.47BP。期间无企业信用债违约，有1家企业主体评级被调低。 投资建议 稳健货币政策更加精准有力。央行在2022年四季度货币政策执行报告中明确提出，面对复杂严峻的国内外形势和多重超预期因素冲击，各地区各部门加快落实稳经济一揽子政策措施，有力支持宏观经济大盘稳定，经济总量再上新台阶；展望2023年，央行也关注到外部环境依然严峻复杂，地缘冲突还在持续，世界经济增长动能减弱，发达经济体通胀仍处高位，加息进程尚未见顶；国内经济恢复的基础尚不牢固，居民储蓄向消费转化的动能有待观察，房地产转向新发展模式尚需时日，地方财政收支平衡压力持续存在，人口增长红利消退、绿色转型推进等可能带来中长期挑战。未来政策重心：一是将坚持“两个毫不动摇”，提振市场信心，稳定市场预期；二是疫情防控优化对经济持续回升将带来重大积极影响；三是2022年出台的稳经济一揽子政策和接续措施深入落实，对经济增长的拉动效应将持续释放。2023年稳健的货币政策更加精准有力，央行通过灵活开展公开市场操作，保持货币信贷合理平稳增长；发挥结构性货币政策工具的激励引导作用；推进利率汇率市场化改革，畅通货币政策传导渠道；深化金融改革，构建防范化解金融风险长效机制。债市调整之后配置价值逐步显现，基本面改善幅度较大、区域财力快速回升的城投债利差有望进一步被压缩。 风险提示 地缘政治风险；美联储加息步伐超预期；海外经济增速不及预期；国内通胀超市场预期；上市公司业绩不及预期；市场波动超市场预期。 目录 1利率债：收益率上行，期限利差收窄4 1.1流动性观察：资金面边际宽松4 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升5 1.3二级市场交易：收益率整体上行，期限利差收窄8 2信用债：短期融资券发行占比依然较大9 2.1一级市场：短期融资券发行占比较大9 2.2二级市场交易：信用债到期收益率呈现分化11 2.3一周信用违约事件回顾12 2.4主体评级调整12 3投资建议12 4风险提示13 图 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)4 图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%)4 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)5 图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%)5 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF) （亿元）5 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况6 图9：中债到期收益率曲线(%)8 图10：中债到期收益率曲线(%)8 图11：中债国债到期收益率近一年走势(%)9 图12：中债国开债到期收益率近一年走势(%)9 图13：国债期限利差近一年走势（BP）9 图14：国开债期限利差近一年走势（BP）9 图15：信用债发行与到期规模10 图16：信用债发行（按评级分类）11 图17：信用债发行（按期限分类）11 图18：城投债到期收益率一周变动情况（BP）12 图19：中短期票据到期收益率一周变动情况（BP）12 表 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%)4 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%)4 表3：利率债发行一览6 表4：中债国债到期收益率一周变化(%)9 表5：中债国开债到期收益率一周变化(%)9 表6：信用债发行（按债券种类分类）10 表7：信用债发行（按证监会行业分类）11 表8：信用主体评级调整12 1利率债：收益率上行，期限利差收窄 1.1流动性观察：资金面边际宽松 2023年2月20日-2023年2月26日期间，央行开展14900 亿元逆回购操作，共16620亿元逆回购到期，全口径下净回笼 1720亿元。央行呵护下银行间隔夜资金价格整体下行，DR001下行70.80BP至1.4396%；DR007上行0.92BP至2.2584%；交易 所隔夜资金下行，跨月资金依然紧张，其中，隔夜GC001下行 48.10BP至2.5040%，GC007上行5.50BP至2.5770%。 图1：存款类机构质押式回购加权利率曲线(%)图2：上交所国债质押式回购加权利率曲线(%) 一周变化（BP，左）2023-02-17 2023-02-24 一周变化（BP，左)2023-02-17 2023-02-24 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 -70.00 -80.00 3.00 DR001DR007DR014DR021DR1MDR2M 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 10.00 0.00 -10.00 -20.00 -30.00 -40.00 -50.00 -60.00 3.50 GC001GC007GC014GC028GC091 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 表1：存款类机构质押式回购加权利率一周变化(%) DR001 DR007 DR014 DR021 DR1M DR2M 2023-02-17 2.1476 2.2492 2.6148 2.5413 2.5100 2.4437 2023-02-24 1.4396 2.2584 2.5219 2.5263 2.2818 2.2514 一周变化（BP) -70.80 0.92 -9.29 -1.50 -22.82 -19.23 资料来源：Wind，上海证券研究所 表2：上交所国债质押式回购加权利率一周变化(%) GC001 GC007 GC014 GC028 GC091 2023-02-17 2.9850 2.5220 2.5120 2.4400 2.3770 2023-02-24 2.5040 2.5770 2.4330 2.3740 2.3640 一周变化（BP) -48.10 5.50 -7.90 -6.60 -1.30 资料来源：Wind，上海证券研究所 图3：存款类机构质押式回购加权利率近一年走势 (%) 图4：上交所国债质押式回购加权利率近一年走势 (%) 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 DR001DR007DR014 6.0 5.0 4.0 3.0 2.0 1.0 GC001GC007GC014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图5：银行间质押式回购加权利率近一年走势(%)图6：上海银行间同业拆放利率近一年走势(%) 4.00 3.50 3.00 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 2022-02-24 2022-03-24 2022-04-24 2022-05-24 0.00 R001R007R014 4.0 3.0 2.0 1.0 2022-06-24 2022-07-24 2022-08-24 2022-09-24 2022-10-24 2022-11-24 2022-12-24 2023-01-24 2023-02-24 0.0 隔夜1周2周1个月3个月R001R007R014 资料来源：Wind，上海证券研究所资料来源：Wind，上海证券研究所 图7：央行每周公开市场投放与回笼(含MLF、SLO、SLF)（亿元） 投放量回笼量公开市场操作:货币净投放（右） 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 -25,000 -30,000 25,000 20,000 15,000 10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 资料来源：Wind，上海证券研究所 1.2一级市场发行：净融资额增加，地方债发行量上升 一级市场利率债实际发行110只，实际发行规模合计5887.92 亿元；到期债券总偿还量3656.8元，净融资额为2231.12亿元。 图8：每周一级市场发行、偿还与净融资额情况 总发行量(亿元)总偿还量(亿元)净融资额(亿元，右) 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 -2,000 -4,000 -6,000 -8,000 -10,000 序 名称 发行日期 发行规模发行年限票面全场倍边际倍 表3：利率债发行一览 资料来源：Wind，上海证券研究所 发行品种方面，国债发行4只募集2110亿元；政策性金融债 中国开行债发行22只，募集资金1602.70亿元；地方政府债发行 84只，募集资金2175.22亿元。 号 (亿元) (年) 利率 数 数 122进出08(增12) 2023/2/24 1.00 1.90 3.92 1.52 222进出32(增6) 2023/2/24 2.00 2.44 5.49 1.21 322进出07(增18) 2023/2/24 7.00 2.74 5.54 1.09 423贴现国债11 2023/2/24 200.00 0.25 1.80 4.32 4.78 523附息国债04 2023/2/24 650.00 10.00 2.88 6.01 10.62 623湖南03 2023/2/24 78.00 3.00 2.65 22.91 5.31 723辽宁01 2023/2/24 42.00 5.00 2.83 30.47 1.61 823辽宁02 2023/2/24 3.92 10.00 3.06 28.70 2.47 923辽宁07 2023/2/24 1.40 10.00 3.06 29.21 2.00 1023辽宁08 2023/2/24 0.40 15.00 3.21 24.25 1.25 1123辽宁03 2023/2/24 6.06 15.