《2022年四季度货币政策执行报告》点评：精准有力，平稳连续

精准有力，平稳连续 ——《2022年四季度货币政策执行报告》点评 2月24日，央行发布《2022年四季度货币政策执行报告》（下称 《报告》）。对此我们点评如下： 一、政策立场：精准有力 央行对国内经济形势的判断相对乐观，指出下一步工作重心在于“着力扩大国内需求，保持外贸外资稳定，巩固和拓展经济运行回升势头”。国际方面，央行认为外部环境“依然严峻复杂”。海外地缘冲突还在持续，高通胀叠加经济增长动能转弱，使得加息进程尚未见顶。国内方面，央行指出，经济运行总体回升但经济恢复的基础尚不牢固。央行强调国内经济发展短期面临四大约束，包括疫情扰动、消费修复动能较弱、房地产模式转换以及地方财政承压，而中长期面临“人口增长红利消退、绿色转型推进”等挑战。值得注意的是，针对疫情三年消费动能放缓、居民存款高增的情况，专栏4认为2023年制约消费回暖的因素有望缓解，但考虑到居民收入放缓、资产负债表收缩，消费复苏不确定性仍存。中长期看，充分发挥消费的支撑作用对实现经济均衡增长有重要意义，要实现这一目标，既要提升居民的边际消费倾向，又要完善收入分配格局，提升劳动报酬比重。 政策立场上，央行强调“稳健的货币政策要精准有力”，依然坚持三个兼顾：“短期和长期”、“经济增长和物价稳定”、“内部均衡和外部均衡”。《报告》在多处明确货币政策的稳健取向，坚持“不搞大水漫灌”。总量上，央行将广义流动性目标从保持货币供应量和社会融资规模增速“合理增长”调整为“与名义GDP增速基本匹配”。信贷方面，针对1月份企业新增贷款创历史新高的情况，新增“增强信贷增长的稳 定性和持续性”。同时，在去年成功设立7,399亿元政策性开发性金融工具以支持基建投资的基础上，央行强调继续用好该工具，更好“撬动 有效投资”。结构上，央行继续要求结构性工具“聚焦重点、合理适度、有进有退”。报告披露，去年11月央行设立保交楼贷款支持计划2,000 亿元，明确采取“先贷后借”的直达机制；今年1月央行新增收费公路贷款支持工具，对收费公路贷款减息0.5pct。此外，央行将“密切关注”的重点从“主要发达经济体经济走势和货币政策调整的溢出影响”调整 为“通胀走势变化”。央行预计通胀水平总体保持温和，但要警惕未来 由海外经济体高通胀和大宗商品价格上涨传导而来的通胀反弹压力，相较Q3报告中“高度重视未来通胀升温的潜在可能性”的表述有所弱化。 二、政策操作：灵活精准，前瞻有力 四季度，货币政策多措并举、精准发力，保持银行间市场流动性合理充裕，货币市场利率保持低位运行。四季度，央行综合运用降准、中期借贷便利（MLF）、公开市场操作以及结构性货币政策工具等多种方式投放流动性。2022年年末金融机构超额准备金率为2.00%，与上年同期持平。四季度，银行间市场存款类机构7天期回购加权平均利率均值 1.76%，比去年同期低41个基点。《报告》指出“面对主要发达经济体收紧货币政策的挑战，从优先确保国内发展的角度出发，没有选择跟随加息，在降息空间有限的情况下，仍适度引导政策利率下行，确保利率处于合理区间，以首先适配稳定国内需求和就业的需要”。通过适度下调政策利率，带动市场利率中枢下行，切实降低了实体经济债务负担，为稳定宏观经济大盘、保持经济运行在合理区间提供了适宜的流动性环境，充分体现了利率调控“以我为主”的灵活精准。 四季度，公开市场逆回购操作合计投放3.60万亿元，高于二季度、三季度操作投放规模，尤其是在疫情防控措施优化初期，疫情感染人数 增多、货币市场交易不确定性加大，央行前瞻性通过7D、14D公开市场操作累积投放1.73万亿跨年资金，有效稳定银行间市场流动性，年末时点的绝对资金价格、相对资金波动都要低于往年。随着一级市场交易商申报公开市场需求增加，公开市场逆回购利率将进一步发挥对市场利率的引导作用，这也与“引导市场利率围绕政策利率波动”表述相符。 三、其它目标：“降成本”“稳汇率”“防风险” “降成本”方面，在央行的政策支持和引导下，随着LPR改革效能和存款利率市场化调整机制共同发挥作用，企业融资成本进一步降低，贷款加权平均利率再创有统计以来新低。2022年全年央行引导1年期LPR和5年期LPR分别下降0.15个和0.35个百分点至3.65%和4.30%，不断推动相关贷款利率降低。12月人民币一般贷款加权平均利率同比下降62bp至4.14%，其中企业贷款加权利率同比下降60bp至3.97%，个人住房贷款利率同比下降137bp至4.26%。合理充裕的流动性推动市场利率继续大幅下行，同期票据利率同比下降58bp至1.60%。 外部均衡方面，央行延续“以我为主兼顾内外平衡”的表述，重申“保持人民币汇率在合理均衡水平上的基本稳定”。在继续深化对外货币合作的基础上，新增“深化金融合作”及推进“金融市场制度型开放”。 “防风险”方面，报告指出“我国银行业金融机构整体经营稳健，风险总体可控”，下一步将加强银行风险监测预警，实现风险早发现、早处置。专栏3总结了近年来我国在“处置重大金融风险”以及“金融稳定制度机制建设”上取得的成效，并指出下一步将“健全金融风险预防、预警、处置、问责制度体系，补齐金融风险防范化解制度短板，坚决守住不发生系统性金融风险的底线”。 四、小结：精准有力，平稳连续 前瞻地看，未来央行将在不搞“大水漫灌”的前提下，坚持“精准有力”的政策立场，为实体经济提供更有力的支持，并进一步发挥结构性货币政策工具的激励引导作用。同时，随着央行对国内经济的判断朝积极方向边际调整，未来不排除有降准的可能，但降息操作的概率有所下降。 （评论员：谭卓张巧栩刁惜今牛梦琦） 图1：货币市场利率回归政策利率附近 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图3：四季度超储率同比不变 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图2：同业存单利率回归政策利率附近 资料来源：Macrobond、招商银行研究院 图4：四季度实体经济融资成本继续下降 资料来源：Macrobond、招商银行研究院