零售行业周报：出口预期修正，需求复苏可期

美国1月零售环比增速超预期，叠加历史低位就业率，体现出较强的经济韧性，需求复苏预期加强；同时，美国大型KA年报出炉，海外必选韧性、可选承压+库存压力释放的逻辑得到验证。在此背景下，我们持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。 跨境出口链：1）宏观层面，我国23年出口预期上修，复苏程度或可超市场预期；2）中观层面，欧美必选消费（刚需性价比），通胀+温和衰退下23年海外消费持续复苏；可选方面，大型零售商库存去化良好，1月家电、家居等迎来补库需求，订单边际改善；3）推荐必选刚需华凯易佰（300592.SZ）、巨星科技（002444.SZ），关注吉宏股份（002803.SZ）；可选+受益估值修复的安克创新（300866.SZ）、大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）；关注家电、家居出口类修复机会。 线下零售：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，推荐孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）主业复苏：天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；4）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。 产业互联网：国联股份（603613SH）公司GDR发行进程顺利，前期舆情影响已基本实现消化；叠加业绩高增预期&云工厂调研等交流项目推进，市场预期一致或推动股价步入上行周期；数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，增强高增长置信区间，当前20X低估值，适合绝对收益。 风险提示：宏观经济增长不及预期风险；疫情反复风险；海外通胀风险。 1本周核心观点：出口预期修正，关注跨境链修复 1.1宏观：美国零售环比超预期，需求修复或推动国内出口回暖 1月美国零售销售额6,969.82亿美元，同比升6.38%；12月美国进口额3,175.71亿美元，同比升2.01%；12月中国对美国出口额453.71亿美元，同比降19.51%； 1月美国失业率3.4%，环比降0.1pct。 我们认为：1）1月美国零售销售额环比创22年1月以来最大升幅（预期值1.8%，前值-1.1%），叠加历史新低失业率（1969年来最低值），消费信心反弹已逐步兑现，必选消费或可实现持续复苏；2）美国进口总额环比回升，进口需求实现小幅修复；叠加疫后国内供应链修复，或可推动我国出口持续回暖；3）目前市场预期美联储连续三个月加息25bps，若年内美联储加息持续，可选消费需求承压时间或延长。 图1.1月美国零售销售额环比超预期（百万美元） 图2.1月美国失业率创历史新低（%） 图3.12月美国进口额降幅边际收窄（百万美元，%） 图4.中国对美出口额（百万美元，%） 1.2中观：渠道1月业绩分化，具备优化动能 家得宝：库销比改善不及预期，营收短期承压。家得宝全年营收1,574亿美元，同比+4.1%；单Q4营收358亿美元（预期值360亿美元），同比+0.3%；Q4毛利率24.54%，环比-9.48pct；Q4库销比0.74，环比+0.08。库销比短期受到消费不振影响，但库存压力已得到部分缓解，Q4绝对库存环比实现3.24%的降幅。公司营收低于预期主系：1）核心商品仍处通胀高位抑制下游需求释放（Q4客单价增速受到约-15bps影响）；2）部分品类通缩影响公司单品类营收（以木材行业为例，木材22年整体价格-50%，对公司Q4营收增速影响约-70bps） 沃尔玛：增速优于宏观，库存持续优化。沃尔玛全年营收6,113亿美元，同比+6.7%，剔除汇率+7.4%；单Q4营收1,640亿美元，同比+7.3%，剔除汇率同比+7.9%。业绩增速优于宏观表现；Q4毛利率23.54%，同比-0.8pct，主要系销售品类增速差异所致；Q4库销比0.37，环比-0.04，库存已实现小幅优化。 图5.美国大型渠道商22Q4业绩分化（百万美元） 2本周行情回顾 本周（2.20-2.24）上证综指上涨1.34%，深证成指上涨0,61%。分板块看，跨境电商指数上涨1.37%，商贸零售指数上涨0.32%，纺织服饰指数上涨1.99%。年初至2月24日上证综指上涨5.76%，深证成指上涨7.00%，跨境电商指数上涨2.57%，商贸零售指数下跌3.68%，纺织服饰指数上涨7.63%。 图6.板块本周涨跌幅（%） 图7.板块年初至今涨跌幅（%） 个股方面，本周跨境电商涨幅前三分别为吉宏股份（+8.16%）、安克创新（+4.76%）、乐歌股份（+1.99%）；线下零售涨幅前三分别为中央商场（+14.14%），小商品城（+8.18%），武商集团（+8.10%）；纺织服装涨幅前三分别为海澜之家（+14.44%），牧高笛（+13.96%），浙江自然（+8.14%）。 图8.跨境电商主要标的本周涨跌幅（%） 图9.跨境电商主要标的年初至今涨跌幅（%） 图10.线下零售主要标的本周涨跌幅（%） 图11.线下零售主要标的年初至今涨跌幅（%） 图12.纺织服装主要标的本周涨跌幅（%） 图13.纺织服装主要标的年初至今涨跌幅（%） 3行业高频数据跟踪 消费信心复暖推动零售表现持续回升。本周美国红皮书商业零售同比增长5.3%，环比0.4pct，已实现两周回升；根据美国密歇根大学统计，本月消费者信心指数达67.0（预测值64.7），环比上月+0.6，通胀缓解持续推动情绪面持续修复。 图14.美国消费者信心指数 图15.美国红皮书商业零售额周度同比（%） 海运价格持续下探，出口或可实现营收&利润两端优化。本周CCFI综合指数回落至1,077.75点，同比下降68.54%，较22年最高点回撤已近70%；2月26日OPEC原油价格80.53美元/桶，周跌幅1.74%，全球宏观仍处下行周期，原油仍缺乏上涨动能，当前价格为22年高位62.78%。伴随未来出口修复，出海企业营收&利润端或可实现同步修复。 图16.海运价格延续下滑趋势 图17.原油价格上涨动能较低 4投资建议 美国1月零售环比增速超预期，叠加历史低位就业率，体现出较强的经济韧性，需求复苏预期加强；同时，美国大型KA年报出炉，侧面印证海外必选韧性、可选承压+库存压力释放的观点。在此背景下，我们持续看好去库与供给侧出清所带来的α修复，以及海外性价比必选的需求韧性。 【跨境出口链】：1）宏观层面，国23年出口预期上修，复苏程度或可超市场预期； 2）中观层面，欧美必选消费（刚需性价比），通胀+温和衰退下23年海外消费持续复苏；可选方面，大型零售商库存去化良好，1月家电、家居等迎来补库需求，订单边际改善；3）推荐：必选刚需华凯易佰（300592.SZ）、吉宏股份（002803.SZ），巨星科技（002444.SZ）；可选安克创新（300866.SZ）、大叶股份（300879.SZ）、创科实业（0669.HK）、泉峰控股（2285.HK）；关注家电、家居出口类修复机会。 【线下零售】：1）专业连锁业态供给侧出清更加明显，恢复弹性优于购百业态，推荐孩子王（301078.SZ）；2）国企改革主线：市场化机制建设完成，23年逐步兑现业绩，推荐小商品城（600415.SH）、重庆百货（600729.SH）；3）主业复苏：天虹股份（002419.SZ）、家家悦（603708.SH）；4）主题机会：关注市内免税对有税业务的扩展预期：百联股份（600827.SH）。 【产业互联网】：国联股份（603613SH）公司GDR发行进程顺利，前期舆情影响已基本实现消化；叠加业绩高增预期&云工厂调研等交流项目推进，市场预期一致或推动股价步入上行周期；数字经济相关政策持续出台，行业贝塔走强加固公司未来业绩高增趋势，增强高增长置信区间，当前20X低估值，适合绝对收益。 5风险提示 1）宏观经济增长不及预期风险：若经济增长放缓，消费者信心及购买力下滑、消费需求受到抑制，零售行业经营将面临压力； 2）疫情反复风险：若疫情出现反复，将影响线下客流及门店销售； 3）海外通胀风险：若海外通胀持续高企，将影响海外需求，进一步影响跨境企业出口。