量价复苏开始兑现，需求预期启动修正

子行业周度核心观点： 光伏&储能：节后排产快速拉升、部分环节试探提价，量价复苏的预判开始兑现；1-2月国内组件集采规模累计已超85GW，同增174%，德国1月新增装机同环比增长60%/23%，结合3月即将公布的1-2月国内装机/出口数据有望表现 强势；将持续驱动全年需求一致预期在Q1实现上修，继续坚定看好板块机会，维持“首选强α标的”的核心策略，短期重点关注最直接受益排产提升、盈利率先触底且格局良好的辅材环节。 电网：本周末2024年国网电表（计量设备）1批招标数据已出，本次招标总数量达到4653万只，超出之前市场预期 的4000-4500万只，本次招标金额能够突破100亿元。我们认为24年电表公司业绩将有亮眼表现，主要系24年业绩 主要反应了23年第2批以及24年第1批招标，而这两批招标累计实现超9500万只的招标数量，超过平均每年6500-7500万只均值。24年国网共进行三次招标，预计全年数量将突破8800万，同比+15%,接近14/15年历史最高水平。氢能与燃料电池：氢能全产业链为2024年能源标准立项重点，标准确立下行业市场化放量可期；国家交通部同意国 电投开展氢能交通运营平台应用，近期各地政策在应用示范端不断加码，燃料电池汽车市场化进程加速，核心零部件 迎机遇；欧盟投资175亿欧元建设氢能基础设施，领头推进氢能产业化进程，国内氢能设备有望迎来大量出口机会。风电：2023年风电新增并网75.9GW，其中海风并网6.8GW；海风终将发展，目前江苏2.65GW项目已全部完成核准，且其中1.8GW已完成风机招标，前期准备工作已陆续完善，江苏项目启动开工仅是时间性问题；深远海风进展加速， 关注深远海相关进展或将进一步提高行业估值：1）深远海相关政策落地；2）浙江、江苏等省份推动深远海规划；3）现有深远海示范性项目有阶段性进展，如取得核准等。目前市场预期江苏项目在2024年上半年启动开工且当年实现 全容量并网。若青洲五七等广东项目开工进度超预期，或将提高2024年业绩预期。 本周重要行业事件： 光储风：硅片/组件/胶膜报价小幅上涨；德国1月新增光伏装机1.25GW，同环比增长60%/23%；三峡集团启动2024 年9GW组件（其中8.5GW为N型）+8GW逆变器招标，年初以来累计央企集采招标已超85GW；中国气象局印发《能源气象服务行动计划（2024—2027年）》，旨在全面提升能源气象服务能力。 电网：2024年国网电表（计量设备）第1批招标公告已发布；山东电力爬坡辅助服务市场交易规则(试行)印发；国家 能源局《2024年能源行业标准计划立项指南》印发。 氢能与燃料电池：能源局发布政策，氢能全产业链为2024年能源标准立项重点；国内首个氢气储输管道用钢管国标通过立项；736.5公里输氢管道项目签约，海泰新能与中石油管道局合作；工信部发布工业碳达峰碳中和氢能标准体系建设指南。 投资建议与估值：详见报告正文各子行业观点详情。 风险提示：政策调整、执行效果低于预期风险；产业链价格竞争激烈程度超预期风险。 子行业周观点详情 光伏&储能：节后排产快速拉升、部分环节试探提价，量价复苏的预判开始兑现；1-2月国内组件集采规模累计已超85GW，同增174%，德国1月新增装机同环比增长60%/23%，结合3月即将公布的1-2月国内装机/出口数据有望表现强势；将持续驱动全年需求一致预期在Q1实现上修，继续坚定看好板块机会，维持“首选强α标的”的核心策略，短期重点关注最直接受益排产提升、盈利率先触底且格局良好的辅材环节。 我们自年初以来，对光伏板块推荐的最核心逻辑就是：市场大概率将在Q1发生对2024年光伏需求超悲观预期的大幅修正，并明确预判的各类潜在催化事件及发生的时间，在此做一个重申：1）3-4月组件排产的大幅拉升，并指向年化650GW以上的绝对值水平，时间点春节假期后（已开始兑现）；2）部分价格超跌、盈利超额压缩环节的盈利修复（硅片、组件、粒子/胶膜开始兑现）；3）1-2月国内装机及组件出口数据的超预期（预期3月兑现）。 根据我们最新跟踪，头部组件企业3月初步计划排产7.5~8GW/~7GW/6GW+/~5GW/~3.5GW，环比2月增幅约33%~70%，部分企业较12月亦有10%~25%增长（12月组件总产出55.3GW），普遍高于InfoLink前期对各家3月排产量的预测（InfoLink此前预测3月全球组件产出50.65GW，环比增长34%）。国内项目节后恢复拉货、欧洲&印度等海外市场订单加速复苏、以及1-2月连续降排产后企业库存维持低位等因素，共同驱动了3月组件端排产量的拉升。在排产拉升的同时，部分组件企业开始试探性提价，胶膜环节亦在粒子价格触底反弹和订单环比大幅增长的背景下尝试提价（玻璃价格有一定松动空间对组件成本形成对冲），随着后续硅料为代表的主要原材料价格和终端组件价格形成逆转，测算盈利的改善有望进一步驱动组件排产量的上升。 除排产以外，在1-2月的出口和国内装机数据发布之前，近期还有另外一些指标已经开始指向需求超预期的结论。节后第一周的2月22日，三峡集团即启动了2024年光伏9GW组件+8GW逆变器的第一批次集采招标，根据我们统计，年初以来包括中国电建、中核、华能、中石油等央企的组件集采招标规模已经突破85GW，而去年同期1-2月的同口径统计数据仅31GW。我们认为，央企组件招标规模作为国内主力光伏业主项目建设规划及投资积极性的先导指标，对国内需求具有显著的风向标意义。此外，德国本周公布1月光伏新增装机1.25GW，同、环比增速分别达到60%、23%，开年即延续了德国过去几年持续加速的装机增长趋势（德国2021-2023年新增装机分别为5.3、7.2、14.3GW）。 近日，中国气象局印发《能源气象服务行动计划（2024—2027年）》，旨在提升能源气象服务能力和经济社会效益，发挥气象在能源强国建设中的助推作用。《计划》提出四方面16项重点任务，包括：加强气候资源评估，支撑风能太阳能规划选址；加强清洁能源发电精细化服务，完善风能太阳能发电无缝隙预报预测业务；加强能源保供气象服务；开展电力交易气象服务，建立电力交易市场气象服务平台；等等。《计划》可谓是全面围绕高比例风光储+全面市场化交易的电力系统建设服务，再次验证我国的能源转型和双碳目标是从最顶层自上而下的一盘大棋，行业发展中遇到的一些短期困难都将逐步得到解决。 当前时点对后续板块行情的基本判断： 驱动Q1预期修复的催化剂刚刚开始陆续兑现，我们继续坚定看好这轮“修复行情”的幅度和持续性。年内后续则还有围绕下一轮电池技术路线选择（24Q2-Q3）、对2025年需求增长预期形成后的估值切换（24H2）等大逻辑行情可期。 在正式年报和一季报预告披露之前，板块将面临2个月左右的业绩真空期，近期板块随大盘的回调过程中，个股表现分化显著，逻辑、业绩强势的企业，明显走出超额，我们再次强调今年板块投资策略中优选α个股的重要性。短期市场注意力聚焦“排产拉升”较多，可适当重点关注最直接受益排产提升的辅材环节，尤其是盈利最早触底、格局维持良好的玻璃、胶膜等环节。 尽管2024年行业在总量过剩状态下盈利趋势性大幅回升的难度较大，但只要β能稳住（不管在多低的位置），α公司的股价就能有所表现，我们以“2024年业绩正增长确定性、长期格局及龙头地位稳定性”为两大标准选择α突出的光伏板块标的，当前板块维持首推：阿特斯、阳光电源、福莱特、福斯特、奥特维、通威股份等（完整组合详见年度策略）。储能方面，重点看好海外出货占比高且具有垂直一体化制造能力的头部储能系统集成商，以及海外出货占比高的PCS企业，核心推荐：阳光电源、阿特斯、宁德时代、盛弘股份、禾望股份等（完整组合详见年度策略）。 电网：本周末2024年国网电表（计量设备）1批招标数据已出，本次招标总数量达到4653万只（电表4415万只、采集器238万只），超出之前市场预期的4000-4500万只，本次招标金额能够突破100亿元。我们认为24年电表公司业绩将有亮眼表现，主要系24年业绩主要反应了23年第2批以及24年第1批招标，而这两批招标累计实现超9500万只的招标数量，超过平均每年6500-7500万只均值。24年国网总部共进行三次，预计全年招标 量将突破8800万，同比+15%，接近2014/15年历史最高水平。相关标的：三星医疗、炬华科技、海兴电力等。 图表1：预计全年国网计量设备招标量将突破8800万，同比增长15%（万只） 11000 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 50% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% -50% 2009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E 电表招标数量用电采集设备招标数量整体招标数量yoy 来源：国家电网、国金证券研究所 1）电力设备出口：我国电力设备（智能电表、变压器、组合电器等）出口景气度上行趋势明显。随着“一带一路”、欧美地区电力基础设施建设、新能源接入、智能电网改造需求进一步提升。网内招标周期性明显，而海外市场前景广阔，部分电气设备处于大规模替换阶段，前期积极出海的龙头有望迎来一轮估值重塑。重点推荐：海兴电力、三星医疗、华明装备、金盘科技、思源电气，建议关注：许继电气、东方电子、威胜信息。 2）电力市场化改革：23年电改重磅政策密集出台,24年政策力度有望持续加码。电改已进入明确指引期，将成为未来至少两年的主线，政策将推动行业进入第二增长曲线，后续更多相关细则政策有望形成新的催化。我们重点推荐：国能日新，建议关注：国网信通、安科瑞、朗新科技、恒实科技。 3）特高压线路：新增线路和柔直为两大主要催化。考虑到第二批风光大基地的外送需求强烈，仍存在多条线路缺口，十四五内存在规划3条以上新增线路的超预期空间。此外，24年甘肃-浙江（陇电入浙）、蒙西-京津冀柔直方案确定性强，换流阀和晶闸管价值量将翻数倍，24年后柔直线路有望形成新催化。重点推荐：平高电气，许继电气、大连电瓷、国电南瑞，建议关注：中国西电、派瑞股份。 4）配网智能化改造：新能源高比例接入对电网响应处理能力提出更高要求。110KV以下配网建设需求明显增长，配网持续扩容、智能化改造频繁。十四五前半段重心为主网建设，我们认为后半段配网投资有望边际向好，重点推荐：三星医疗、东方电子，建议关注：宏力达、国电南瑞。 氢能与燃料电池：国家能源局发布政策，氢能全产业链为2024年能源标准立项重点。2月22日，《2024年能源行业标准计划立项指南》发布，其中2024年能源行业标准计划立项重点包括电力、核电、煤炭、油气、新能源和可再生能源、新型储能及氢能，其中氢能方向包括F21基础与安全、F22氢制备、F23氢储存和输运、F24氢 加注、F25燃料电池等氢能应用、F26其他。氢能此次入选能源行业标准的重点立项方向，一是说明行业地位提升，大量的资源和企业将投入其中，另外则是标准的确立有助于行业的规模发展与后续放量，氢能市场将逐步打开，今年行业的整体放量可期。 国家交通部同意国电投开展氢能交通运营平台应用，燃料电池汽车市场化进程加速。2月20日，国家交通部发布了关于国家电力投资集团有限公司开展重卡换电站建设组网与运营示范等交通强国建设试点工作的意见，原则同意在重卡换电站建设组网与运营示范、氢燃料电池研发与氢能交通运营平台应用、城市级绿能交通体系建设与应用等方面开展试点。氢燃料电池研发与氢能交通运营平台应用将以国电投为组织单位，试点内容涵盖交通领域的商用车和氢能船舶，预期到2026年交付成果。2025年是燃料电池汽车规划的第一个结算点，后续如何脱离政策扶持走向市场化是重点，当前氢能在交通领域处于市场化模式运营的探索阶段、尚不明晰，氢能交通